为发行制度改革献一招

　　　新股发行制度改革迫在眉睫。未来的发行制度除了要符合“三公”原则外，还应该符合如下要求：向中小投资者倾斜、技术上简单可行、保持市场的活力。

　　6年前股票全部向持股人配售的方法实施后，证券公司的保证金流失了三分之一。

因此，这次改革应该是渐进和温和的，发行方法可以是多元化的。笔者以为，可以实施一种在现有资金申购方式不变的情况下，取消千篇一律的统一中签率方式，转而实施一种梯度式中签的方式。在如今严格实行实名制申购的制度下，比如有四个不同资金级别的账户进行申购，它们的资金分别是10万元、100万元、1000万元、1亿元，可以按如下规则实施配售：

　　第一，第一轮分配，按账户配售，每户中100股。无论你10万元申购还是1亿元申购，都中100股，户户平等。股票发行要缩小单位，二级市场的最小买入单位是100股，发行市场为何不保持同一个标准呢？只有缩小单位才能满足“向小投资者倾斜”的要求。

　　第二，第二轮是对剩下的后三档资金户进行摇号，如果还想对“中等资金规模投资者”进行倾斜的话，那么就对100万元的申购户进行一次按资金比例摇号，在规定的发行量中再得到一个中签率。

　　第三，对剩下的后两档申购大户按资金比例摇号。

　　这种在一次申购中分段进行摇号配售是一种相对公平的方法，它可以满足向中小投资者倾斜的要求，技术操作上也比较可行，这样的分段摇号，对计算机处理而言几分钟即可处理完毕。不过，这里表述的是一种思路，至于具体的细节，比如是100股还是200股，是分两段摇号还是分三段摇号，可以根据新股发行规模灵活掌握。

　　其实，上述方法是10多年前上证所网上发行基金时曾经采用过的方法。当时，证券投资基金的发行与股票发行的方式一样，都是网上资金申购。为了防止大客户垄断，上证所采取了一种新方法，即每个申购账户都能中1000份，并对不同的资金量进行不同的摇号，资金多寡的中签率不尽相同，从而保证了市场的相对公平。可惜的是，这个方法没有在股票发行上推广，也因为后来开放式基金的发行方式变了，这个方法渐渐被人遗忘了。

　　笔者以为，恢复股票市值配售不可行，因为实践证明这不是一种有效的做法；香港“人手N股”的方式也不可行，因为香港的“人”和内地的“人”不在一个数量级上，咱们“人”太多。而资金申购中账户优先的发行方式应该是可行的，上证所10年前已经实施过，现在只要将过去的方案根据现在的市场特点优化即可。

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