山东海化：丑小鸭变天鹅

机构：慧远保银
家里最近老鼠厉害，我昨晚进厨房还踢到了，室友说小区里那么多流浪猫可以抱一只回来喂养。说实话那些猫够可怜的，这么冷的天还在外面生活，如果哪一只被选中的话岂不是开始了幸福猫生？其实世界上的事真的说不清，流浪猫都有翻身的时候在制造财富故事里的股市里，更是经常上演丑小鸭变天鹅的故事。

山东海化本来很普通，但是现在?资产置换和产品涨价2大题材成为了市场的明星，的确让人大跌眼镜。

公司拟以持有的山东海化魁星化工有限公司98%的股权与海化集团持有的山东海化羊口盐场有限公司100%的股权进行置换。我们强调的是公司之所以在盐化工领域能够攫取超额利润就在于其地理位置所赋予的资源(盐、溴等资源)、交通优势(方便出口)。我们认为置入原盐资产将显著改善公司资产质量。

纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况，价格持续上涨，国内轻质纯碱出厂价格已达1900元/吨左右，重质纯碱更高达2000元/吨以上(含运费)，同比高出400元/吨左右。我们认为在供给面没有改善的情况下未来一段时间内纯碱价格有可能加速上扬。我们预测2008年均价将在2000元/吨左右(含运费，2007年均价1700元/吨左右)。在行业景气持续提升的情况下，公司作为最大的纯碱生产商(07年产能已达220万吨，08年产能有望达到300万吨)，纯碱出厂价提高300元/吨，相当于增加5个亿的税前利润(静态地看)。公司的盈利能力将远超市场预期，这也是我们盈利预测远超市场预期的主要原因。

公司目前有机化工产品主要有尿素(20万吨左右产能)、4万吨/年甲烷氯化物(07年已经投产)、10万吨/年醋酸乙酯(08年6月投产)、5万吨/年苯胺(08年6月投产)和10万吨/年硝酸项目(已经投产)，保守起见，我们认为2009年将产生效益。

公司08年的成长性现在看来非常明显：纯碱行业景气并且公司通过剥离三聚氰胺资产并置入盐场带来的盈利能力增强。公司09年的成长性来源于公司纯碱2008年底扩产80万吨/年产能且上述有机物业务逐渐开始贡献利润：甲烷氯化物有望走出长时间的低迷、苯胺得益于靠近烟台万华的烟台MDI生产基地而销路相对通畅、醋酸乙酯得益于稳定的行业成长而开始盈利。

公司原有的业绩比较良好，比如07年3季度末每股收益就达到了0.30元，主营业务收入增长了8.04%，而净利润增长了24.55%，显示出毛利增加的良性增长。公司负债结构合理，没有大的偿债风险，因山东海化尚需支付3.17亿元的差价，业内专家预计将对其现金流产生一定影响。但山东海化表示，目前公司主导产品纯碱、烧碱等产销两旺，货款回收及时，现金流较好，预计不会对公司正常生产经营造成大的影响。

从技术上看，在市场纯碱价格大幅上涨的前期，主力资金就立刻进入，在12月25日以前是吸货阶段。目前强势突破前期高点，均线多头发散，主力意在高远，可多关注。

作者：慧远保银?启明星 www.qingbao123.cn

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