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鲁西化工化肥涨价业绩向好

广发证券郑屹

  投资要点

  ●国际尿素价格持续上涨,国内尿素出口量大增。2007年美国尿素价格从年初的300美元/吨上涨至目前的430美元/吨,上涨了40%,而同期国内尿素价格仅由1700元/吨上涨到1900元/吨左右,涨幅低于国际。
国内外价差的拉大,使国内尿素出口量出现大幅增长,2007年1~10月国内尿素累计出口突破350万吨,同比增长290%。

  ●冬储不足,预计2008年上半年尿素供应偏紧。2007年国内化肥出口量在国际需求的带动下增幅较大,预计2007年国内尿素出口达到500万吨以上,可能导致我国冬储减少一半以上,在目前国内外尿素价差条件下,国内尿素出口仍有利可图,随着3月份进入春耕用肥高峰,保守估计2008年上半年国内尿素供应将会出现紧张局面。

  ●盈利预测与投资建议。预计2007~2009年公司每股收益分别为0.15元、0.27元和0.26元。按目前股价计算,2008年动态市盈率为30倍,估值较为合理,给予持有评级。

  ●2007年5月,公司定向增发项目???21万吨合成氨、4万吨甲醇及30万吨尿素(实际产能40万吨)建成投产,使公司尿素产能达到140万吨。除此之外,公司还拥有复合肥150万吨、硫酸100万吨、磷酸二铵10万吨的生产能力,是全国最大的化肥生产企业之一。

  出口拉动价格上升

  1、2008国内尿素产能依然过剩

  估计2007年我国尿素产能达到5400万吨,产量达到5100万吨,同比增长约12%,预计2007年国内尿素需求量4600万吨,全年有近500万吨尿素需出口消化。预计2008年尿素产能将达到6100万吨,产量将突破5600万吨。

  我国尿素农业需求每年增长在5%左右,2007年工业尿素消费量达到600万吨,需求增长预计在10%左右,因此预计2008年国内尿素需求量将达到4900万吨左右,将有约700万吨尿素剩余产量需出口消化。

  2、尿素国内外价差扩大拉动出口

  在全球农业需求的拉动下,2007年国际化肥价格出现了持续上涨的行情,美国尿素价格从2007年初的约300美元/吨上涨到目前的430美元/吨,上涨了40%,而同期国内尿素价格由于产能过剩和出口关税的原因上涨幅度较小,10月份由于出口关税下调到15%和国际尿素价格再次上涨的带动下,国内尿素价格由约1700元上涨到目前的1900元左右。

  2008年尿素季节性关税上调为:1季度30%,2、3季度35%和4季度25%,目前国内尿素出口报价在FOB355美元/吨左右,在扣除关税后出口价格在1990元/吨左右,略高于市场价格,出口仍有利可图。预计今年国内尿素市场价格主要受国际市场影响。

  3、冬储不足,今年上半年供需偏紧

  据了解,由于2007年尿素及磷酸二铵出口量的增长,导致我国2008年春耕用肥供应会偏紧。按常年估计,我国春耕尿素需求量约600万吨,每年冬季淡储800~1000万吨尿素供应春耕用肥,预计2007年尿素出口达到500万吨以上,可能导致我国冬储减少一半以上。

  虽然2008年一季度尿素出口关税已经从15%上调到30%,但是在目前国内外价差条件下,尿素出口仍有利可图,因此预计2008年一季度尿素出口仍将保持快速增长,随着3月份进入春耕用肥高峰,保守估计2008年上半年国内尿素供应偏紧,其价格有望保持在1800元/吨以上。

  复合肥价格上涨受成本推动

  在国内尿素、磷酸二铵等基础肥料价格上涨的同时,国内复合肥价格也出现了大幅度的上涨,我们认为主要有以下两方面的原因引起了复合肥价格的上涨。

  1、原料价格上涨促成复合肥价格上涨

  尿素、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾和硫酸钾等基础化肥是复合肥生产的主要原料,基础化肥成本占复合肥生产成本的70%以上。2007年下半年以来,在国际市场的带动下,2007年12月份上述肥料价格均出现了不同程度的上涨,其中:尿素价格同比上涨200元/吨左右,与2006年同期相比涨幅约为12%;氯化钾价格每吨上涨约800元,涨幅约为46%;磷酸一铵上涨约1400元/吨,涨幅约70%。

  在基础化肥价格上涨的推动下,国产复合肥(含N、P、K45%)价格每吨上涨约1000元,涨幅约53%。从价格涨幅来看,复合肥利润空间并没有扩大,仍保持在2006年同期水平。

  而且从近期硫磺(硫磺也是复合肥原料之一)和氯化钾的价格来看,由于近期国内硫磺价格上涨至约CFR500美元/吨(2007年初仅80美元/吨),国内复合肥产品的成本压力将进一步加大。

  2、出口量增加加速复合肥价格上涨

  与尿素类似,2007年我国复合肥出口保持价涨量增的态势,据石油与化学工业协会统计数据显示,2007年1-10月我国累计出口复合肥399.7万吨,同比增长207%,累计成交金额为12.7亿美元,同比增长270.5%。

  近期国际复合肥价格出现了较大幅度的上涨(西欧CFR575~580美元,比2007年11月底上涨约100美元),国内复合肥出口量也开始增多,但是未来国内复合肥价格能否受国际市场拉动,目前还很难下一定论,主要是因为复合肥产品由于种类众多,不像尿素和磷酸二铵是同质化产品,国际复合肥价格的上涨能否传导到国内还有待进一步的观察。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2007~2009年尿素产量分别为120万吨、130万吨和130万吨,实现价格分别为1620元/吨、1750元/吨和1750元/吨。同时保守假设2007~2009年公司实际所得税率为35%,不考虑公司在未来5年可能获得的约9500万元国产设备所得税抵免优惠。

  根据测算,公司2008年每股收益为0.27元,按照目前股价计算,公司2008年动态市盈率为30倍,与尿素行业平均29倍的市盈率相当,估值较为合理,给予持有评级。

  目前国际化肥价格持续上涨,国际化肥行业已经整体进入景气上升期,国内尿素和复合肥产品毛利率已经开始出现上升,公司业绩在2008年将出现大幅上涨。但是国内化肥以及公司尿素和复合肥产品价格能否继续跟进,以及公司业绩能否继续改善,需要继续跟踪观察。

  
  
  (来源:证券时报) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。

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