■重点公司
Company
经济上升周期中的资产扩张能力和盈利弹性，仍是我们关注2008年银行股投资的重点。从行业投资策略上看，国有大型银行受宏观调控影响小，是较好的防御性品种，但其成长性仍会弱于股份制银行；城市商业银行受经营区域限制，尚不具规模优势，未来利润增长点也有限；中型股份制银行是我们的投资首选，我们相信其灵活的经营机制和在中国金融消费升级中的成长潜力。
我们推荐股份制银行中的
招商银行、
民生银行、
兴业银行、
浦发银行、
深发展，国有控股银行中的
建设银行。投资组合2008年的PEG为0.7左右。
招商银行（600036）：最早实现成功转型的中国最佳零售银行。2007三季度的拨备覆盖率达到同业最高的近180％的水平，未来利润释放具备空间，2008－2009年的净利润增长率仍可能超过市场预期。中间业务收入占比领先，业务结构调整优秀，经营风险低，信用卡、理财等业务仍具备较好的发展空间。我们看好其领先的金融服务战略、创新水平和稳健的基本面。
民生银行（600016）：金融控股公司初现雏形。公司2008年市净率和市盈率在股份制银行中最低。1.9亿股
海通证券的股权增值将大部分在2008年体现，可能一次性增加每股收益0.25元以上。2007年不良贷款率降至1％以内，中间业务增长较快，业务转型取得阶段性成果，未来的费用收入比有下降空间。同时，该股是沪深300指数中权重较大的银行股，股指期货推出将加强其战略地位并促进公司的期指结算业务。公司事业部改革和贸易融资战略是民生银行未来发展的重要看点。虽然短期股价走势受“大非”解禁的压制，但2009年的市净率仅3倍左右，估值偏低。
兴业银行（601166）：经营特色突出，资产质量优异，同业资金及中小企业贷款业务有优势。零售贷款比重达到25％，仅次于深发展。公司总资产盈利能力（ROA）和股权回报率（ROE）一直处同业上游水平，2008年的动态市盈率仅20倍。主动性负债、较高的贷款增速和净息差水平，将为股东带来可观的回报，其独特的经营模式也越来越得到市场的认可。
浦发银行（600000）：2007三季度的实际税率超过50％，是2008年“两税合一”政策最大的受益者。2007三季度拨备覆盖率达到175％，信贷成本降低、工资税前抵扣和所得税下调，使公司2008年的净利润增速达到较为确定的80％以上。同时，公司将有可能成为上海市金融资源整合的平台。此外，公司目前的核心资本充足率已处低位，关注可能发生的再融资计划。
深发展（000001）：公司2008年将进入发展的新时期。随着新桥主政后的强化管理和业务转型及近期一系列资本补充措施，我们认为，2008年深发展的财务状况将大为改善，从前两年高利润增长、高财务杠杆转向资本充足下的稳健经营，同时，其利润增长仍将高于行业平均水平。公司2007－2009年贷款增速将分别达到21％、20％和17％。零售贷款和贸易融资仍是公司着力发展的业务和重要看点，保理等贸易融资业务空间很大。2007年的零售贷款将达到贷款总额的30％，2008－2009年有望达到35％左右。费用收入比稳定在40％左右。在业务转型及规模扩张的背景下，费用比仍会高于同业平均水平。2008年将成为公司2005年以前不良贷款爆发的收尾期，新增贷款不良率很低，拨备政策会相对平稳，不会影响当期利润。随着资本达标，未来两年新开分支机构将明显增长，这将有助于公司保持20％以上的总资产增长速度。
建设银行（601939）：盈利能力最强的国有银行，在基建投资等领域具有传统优势。高活期存款比例使负债成本很低，净息差水平行业领先。个人金融业务及非利息收入行业地位突出，结构性加息及资产负债错配将提高资产收益水平。美国次级债规模不大，损失基本处可控水平。2007年的拨备覆盖率提升至100％以上，未来拨备压力减轻。（胡建军）
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