天相投顾：许继电气 资产整合提升投资价值

　　许继电气进入该新版是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，是电力设备行业中唯一一家横跨一次设备与二次设备两个领域的上市公司。公司主营电力保护及自动化系统、干式变压器、继电器及装置等，可为客户提供成套设备。

　　直流输电业务是公司未来业绩的增长点。按照规划2020年前有25条直流项目，直流输电市场需求旺盛。目前公司直流控制保护、换流阀业务市场占有率分别为75%、50%。目前公司新订单有向家坝－上海±800kV直流输电工程、东北?华北联网高岭背靠背换流站工程、中俄联网黑河背靠背换流站工程、云南?广东±800kV直流输电工程等。

　　集团正积极引入战略投资者。许昌市相关部门向国内一批在管理、技术及资金等方面有优势的大型企业进行了广泛探询。许继集团现在资金紧缺，我们认为集团急需的应该财务实力较强的投资者，但集团即将在产权交易所被挂牌出售，所以我们认为最终引入哪家投资者有很大的不确定性。

　　由于高压直流业务逐渐增长，我们预计公司毛利率水平预计稳中有升，未来两年毛利率将维持在35％以上。集团战略投资者的引入、资产整体上市会使公司治理结构逐步改善，预计未来两年管理费用增速将明显低于销售收入的增长，08年开始净利率有望得到提升。

　　公司拟向许继集团定向增发7369万股，定价16.42元/股，收购许继集团持有的天宇电气等五家公司股权和直流换流阀资产，合计估价约12.1亿元。我们预计公司在集团引入战略投资者后才可能启动定向增发，由于引入战略投资者涉及国有资产转让，程序较为复杂，我们认为公司最快08年下半年能完成定向增发。

　　给予“增持”评级。不考虑定向增发，预计公司07-09年EPS分别为0.38元、0.55元、0.76元；考虑定向增发，将增厚公司09年EPS0.21元。由于公司受益于直流输电的建设，集团正在引进战略投资者，集团输变电装备产业拟整体进入公司，公司存在投资机会，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：公司定向增发议案还处于审批过程中，存在一定的不确定性；直流输电项目金额大、期间分布不均，可能导致收入波动较大。 (来源：天相投顾) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。