国内工资增速过快 企业利润增长面临大幅减速

　　指数名称 指数代码 起始日 终止日 起始价 收盘价 涨跌幅％

　　中信标普３００ ８１６０００ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ４６３４．１８ ４４２１．５１ －４．５８９

　　中信标普５０ ８１６０５０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ４６３８．８６ ４３２８．３６ －６．６９３

　　中信标普国债 ８１６０２０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ １２８２．５６ １２８４．５ ０．１５１

　　指数涨幅前五名行业

　　半导体 ８４４５３０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ １９０６．４６ １９８３．４３ ４．０３７

　　技术硬件 ８４４５２０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ２９８２．６３ ３０９３．８７ ３．７３

　　耐用品 ８４２５２０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ３８９３．７８ ４０３８．１４ ３．７０７

　　软件服务 ８４４５１０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ３０６８．６５ ３１７５．６２ ３．４８６

　　健康设备 ８４３５１０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ２８６５．１２ ２９５４．５７ ３．１２２

　　指数跌幅前五名行业

　　保险 ８４４０３０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ １７８２．０３ １６０３．４ －１０．０２４

　　多样金融 ８４４０２０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ６９３１．１６ ６３３６．１６ －８．５８４

　　商业银行 ８４４０１０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ４８４１．５８ ４４８９．３７ －７．２７５

　　房地产 ８４４０４０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ５３９８．０３ ５０１１．９４ －７．１５２

　　餐饮休闲 ８４２５３０ ２００８０１１１ ２００８０１１８ ３２１７．０８ ３０４３．６８ －５．３９

　　□中信标普公司 罗林

　　中国自2006年以来实际工资增长率显著超过8%的均衡增长率水平，如果未来几年实际工资继续以远超过8%的速度增长，那么中国经济很可能会较快转入收缩期，而国内企业的利润增长速度可能面临大幅减速的担忧。

　　分析2002年以来本轮经济周期的发展态势，可以认为，目前中国经济正处于扩张期结束之后的繁荣期，而中国经济将在何种条件下转入经济收缩期乃至萧条期，是判断中国企业盈利增长前景的重要依据。如果中国经济的生产函数与技术进步呈线性关系，按照目前资本与劳动的收入占比5:5计算，中国经济的产出与全要素生产率成正比，与资本积累和劳动投入的平方根成正比。在竞争均衡经济假设下，劳动的边际产出等于实际工资，因此中国经济的劳动投入与资本积累成正比，与全要素生产率与实际工资之比的平方成正比。

　　假设将上述定量关系转换成增长率的形式，那么中国经济的劳动投入增长率等于资本积累增长率加上两倍的全要素生产率增长率与实际工资增长率之差。按照最近10年中国劳动投入年均增长1%、资本积累年均增长10%以及全要素生产率年均增长3.5%计算，实际工资的均衡增长率应该是8%。

　　依据国家统计局的相关数据来判断，2002年至2005年中国的实际工资增长率稳定在均衡增长率8%上下，但2006年以来的实际工资增长率已经大幅度超过8%的均衡增长率水平。因此，我们认为，中国经济转入收缩期的风险正在增大，企业盈利的增速也将面临大幅减缓。