冷静看待 “理性的恐慌”

　　对于全球众多投资者而言，近些天股市的温度似乎比冬日里的室外温度更低??全球股市一齐遭到了“暴风雪”的袭击。就近阶段亚太周边市场行情来看，“跌跌不休”成了唯一的主题。A股市场亦无法独善其身，近两天里出现巨幅下跌的行情。

昨天，沪市综指更是创出半年来新的下跌纪录，达到了7.22%的单日最高跌幅。

　　全球股市的跌势让人感受到了一种肃杀与悲伤的气氛，市场的恐慌心理也在弥漫。有人惊呼，严峻的金融危机已经来临。而无论这种论断是否过于悲观，一个显然的结论是，由美国次贷危机引发的笼罩在华尔街头上的阴霾正在继续扩散。这样的现实与全球经济走势的内在逻辑相统一。人们的信心危机，某种程度上，也是一场“理性的恐慌”。

　　近些天来，有关华尔街的坏消息一直不断。美国次贷危机的深化引发了华尔街投行的巨额单季亏损，其中花旗集团单季亏损甚至高达创纪录的98亿美元。正是这些曾经高高在上、需仰视才见的华尔街巨鳄们的亏损，彻底扭转了投资者对次贷危机的预期，全球市场开始笼罩在经济衰退和证券市场崩溃的阴影之中。在很多人无视次贷危机长达将近一年之后，全球证券市场开始反映宏观经济真实的一面。美国的次贷危机，还深刻影响到了欧洲市场，甚至于，本与欧美次贷危机并非直接相关的亚太新兴市场也出现巨幅暴跌。

　　客观而言，此轮金融风暴源于欧美发达国家信用过于泛滥的次贷危机，金融衍生品的“创新”走到了华尔街自身无法控制的局面。金融界的问题，对目前的宏观经济衰退风险起到了主要的推动作用，且其本身仅仅是全球宏观经济周期性的一个表征。按照一般的宏观经济理论，任何以市场为主体的经济运行都将经历周期性的变化：当经济过热阶段，信用体系会被滥用，最终经济过热导致衰退的出现；而衰退到了极限之后，宏观经济在经济政策等复苏因素的作用之下，会逐渐好转。

　　次贷危机可谓是此轮经济周期向衰退过渡的一个导火索。我们必须承认，经济总是周期性变化的，不可能存在只涨不跌的市场。任何市场经济，包括证券市场在内都是以波浪式的路线向上攀升的。过热、衰退、萧条，继而复苏，这是为历史所证明的，对此应保持清醒的认识。

　　必须看到，这是一次全球性的经济调整。美国经济在“9?11”之后曾经出现过调整，但这一次显然原因不一样，严重程度也不一样。许多关键数据都在显示这一次的调整难以避免，而华尔街的危机亦会影响到实体经济层面。更值得关注的是，这一轮调整，不仅是美国的事情，包括欧洲、日本等主要发达经济体，以及许多新兴经济体也在出现调整。一个繁荣的经济周期走到了拐点，反映到资本市场中，敏感的投资者必然出现“理性的恐慌”。

　　显然，在中国经济日益全球化、金融国际化的大背景下，完全的“脱钩”是不现实的。随着与发达国家经济发展状况的日趋相近，全球经济周期对中国的影响也日渐明显，比如欧美发达国家为了转嫁自身经济危机，迫使中国在本币升值上让步，最终将影响到中国出口拉动经济增长的能力。

　　A股市场的连续大跌，也反映了这一点，中国平安的再融资不过是根导火索。证券市场作为宏观经济的晴雨表，本身领先于宏观经济指标，的确应当先于实体经济与国际周期接轨。事实上也的确如此：在中国宏观经济仍呈过热态势、发达国家已转入衰退的异步时期，证券市场已经表现出同涨同跌的同步现象。当然，股指一时间的涨跌并不是最值得担忧的，关键要看中国经济的增长究竟能否在这轮调整当中挣脱出来，并继续保持较好较快的发展态势。

　　毋庸讳言，我们不能无视中国经济整体上会受到全球经济大形势的影响，不能无视中国经济目前还面临不少的压力与困难，但更要看到，中国经济的基本面依旧让人乐观。仔细审视，无论是在出口、内需以及抑制过热的投资等方面，中国经济的表现令人欣慰。同时，随着世界经济的逐步调整，伴随着宏观经济振兴等政策的推出，全球宏观经济将会重新复苏，中国经济亦将受益于这个复苏的过程。

　　由美国次贷危机导引出的这场金融风暴，以及与之相伴的全球经济调整，与中国实体经济以及资本市场高度关联起来。A股大跌的现实让人无法回避全球化这把双刃剑的锋芒，也让投资者深刻感受到了市场的严峻一面，从而更对市场保持敬畏之心。不过，对于中国经济的未来发展，则不必悲观。在冬天里眺望春天，未来依然值得期待。

　　

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