美联储降息能否救市

　　美联储宣布降息75基点救市

　　据美联社1月22日报道，美联储周二宣布将关键的联邦基金利率下调75基点至3.50%，应对全球股市抛售的局面。

　　这是美联储自1980年代以来降息幅度最大的一次。

　　联邦公开市场委员会十位投票会员在周一夜晚召开电话会议后发表声明称美国经济向下的风险依然存在。十位会员中，仅有一名会员，圣路易斯联储银行的威廉-普尔(WilliamPoole)对此次降息持反对意见。

　　联邦公开市场委员会在一项声明中表示，“委员会决定降息是由于美国经济前景恶化，而经济成长向下的风险增强。”

　　联邦公开市场委员会表示，“虽然短期融资市场的压力有所缓和，但金融市场状况继续恶化，对于一些企业以及个人来说，贷款变得更为困难。而且，新的信息反映出住宅市场更加低迷，而劳工市场出现疲软迹象。”

　　美联储宣布紧急降息75基点救市

　　据美联社1月22日报道，美国联邦储备委员会在1月22日美国股市开盘之前宣布将联邦基金利率下调75基点。此前，由于担忧美国经济陷入衰退，全球股市出现了大范围的抛售行为。

　　美联储表示，将把联邦基金利率下调至3.5%，该利率目前为4.25%。美联储降息是一个重要信号，表明美联储对美国经济可能陷入衰退表示强烈关注。

　　此次降息是美联储近年来单日幅度最大的利率调整措施，也是自“911”事件以来美联储首次在两次会议之间做出降息的决定。

　　此次降息的决定是于美国当地时间周一晚在美联储官员紧急电话会议中作出的。在一份简短声明中，美联储表示做出降息决定基于“对经济前景趋弱、经济下行风险增大的判断”。

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　　 美联储关于降息的官方声明

　　据国外媒体报道，美联储日前发布官方声明介绍了关于此次降息的详细情况。以下是声明全文：

　　美国联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率下调75个基本点，至3.5%。委员会采取这一措施的主要是基于对经济前景趋弱、经济下行风险增大的看法。尽管短期融资市场的紧张有所缓解，更广泛的金融市场环境则继续恶化，一些企业和家庭面临进一步的信贷紧缩。此外，一些消息显示房地产市场收缩将加剧，劳动力市场出现疲软。

　　委员会预期未来几个季度通胀将维持温和水平，但是有必要继续对通胀的发展密切关注。

　　可感知的经济下行风险仍然存在。委员会将继续评估金融及经济其他领域的形势，采取及时的措施应对市场风险。

　　投赞成票的人员包括：主席伯南克、副主席提莫西-盖斯纳、查尔斯-埃文斯、托马斯-霍尼格、唐纳德-科恩、兰达尔-克洛斯纳、埃里克-罗森格伦和凯文-沃什。投反对票的人员包括威廉-普尔，他认为目前的局势并不值得在下周的美联储会议之前采取措施。缺席者包括弗雷德里奇-米什金。

　　在一个相关措施中，美国州长委员会批准将贴现率下调75基点，至4%。委员会批准了由美联储芝加哥和明尼阿波利斯银行董事会提交的申请。

　　美还将调降重贴现率 将拆借给商业银行利率降至4

　　%在全球股市重挫，且美国失业暴增，经济有步入衰退之虞下，美国联准会今天采取紧急行动，降息三码，将联邦资金利率自4.25%降至3.5%，这是联准会2001年来首次采取的紧急行动。

　　另外，联邦准备理事会也调降重贴现率，将拆借给商业银行的利率调降0.75个百分点，降至4%。

　　联邦公开市场操作委员会 (FOMC)今天发布声明，宣布这项紧急行动。决策官员原本将在1月29日及30日才会召开利率会议。

　　美国联准会在声明中说："短期资金市场的绷紧虽然多少已有缓和，但更大层面的金融市场环境却持续恶化。"公开市场操作委员会所以有这项行动，是"因经济前景转疲，且经济成长向下风险逐渐升高。"

　　联准会决策官员无视通膨可能升高，执意先行调降利率，且是去年9月以来的第四次降息，主要是失业率创两年来最高，美国股市又连番重挫。

　　联准会主席柏南奇本月的谈话已调整立场，以更积极态度处理此事，他认为有必要采取"决断性且及时性"的动作。

　　这次，联邦公开市场操作委员会是以8:1票数通过降息决定。

　　圣路易士联邦准备银行总裁浦尔(William Poole)倾向等到例行会议时再做决定。理事成员密斯金(FredericS.Mishkin)则缺席未投票。

　　今天这项两会期之间的紧急降息决定是2001年9月17日以来首见。2001年9月17日的那次紧急降息是为了因应911恐怖攻击后的环境，是在攻击事件发生后六天宣布。

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　　 周边市场重压 连破三大关口:A股牛头何时重抬

　　昨日上证综指继续一路杀跌，连破4800点、4700点、4600点等三大关口，外围股市的集体加速跳水成为推动A股持续大跌的主要动力之一。

　　去年"5.30"后构筑的平台或4300点大关却有望构成较有力的支撑。

　　弃大持小，调整持仓结构才是2008年市场的应对之策。

　　受外围股市暴跌冲击

　　在"黑色星期一"的5200点、5100点，以及5000点重要关口相继失守后，昨日上证综指继续一路杀跌，连破4800点、4700点、4600点等三大关口，而沪指大跌355点，以点数计算创下历史最大单日跌幅；与此同时，深证成指暴跌1215点也创出深市单日最大下跌纪录，整体下跌幅度超7%。分析人士指出，在欧美经济将陷入衰退的忧虑情绪冲击下，全球股市暴跌愈演愈烈，引发A股市场跟随恐慌性抛售，个股呈现罕见的大面积跌停，外围股市的集体加速跳水成为推动A股持续大跌的主要动力之一。

　　从昨日盘面观察，沪市前二十大权重股无一上涨，其中有13只跑输大盘，而巨额募资的中国平安出现了连续第二次跌停板，并带领中国人寿、中国铝业等均封住跌停。全日两市仅有24只个股上涨，而达到跌停价的个股多达964只，其中非S类个股达850只，占有交易个股总数的六成。从分类指数看，各类指数都出现了7%以上的巨大跌幅，其中，上证180、深证综指、沪深300分别下跌7.13%、7.66%和7.62居分类指数的跌幅前三名。

　　与此同时，因美国次级债危机的进一步蔓延，全球股市全线暴跌。国际著名投资大师索罗斯称全球或面临二战以来最严重金融危机，而美国经济面临衰退的风险。

　　1月21日，尽管美国股市因马丁?路德金纪念日休市，欧洲股市遭遇全线暴跌。伦敦富时指数下跌323点，低收于5578点，跌幅高达5.5%，创9?11以来最大跌幅；巴黎CAC40指数下滑6.8%，收于4744点，法兰克福DAX30指数跌幅高达7.2%，低收于6790点，反映欧洲股市整体走势的道琼斯泛欧600指数跌幅亦高达5.4%，低收于309点。

　　受欧美股市的持续暴跌影响，投资者对美国经济衰退忧虑加剧，亚洲股市也继续全面下跌。部分指标显示，亚太股市自去年高点的回调幅度已超过20%，在技术上达到了进入熊市的标准。

　　昨日东京日经平均指数继续下挫752点，跌幅达5.65%，日经指数最近两个交易日的累计跌幅创下17年以来最大纪录；韩国股市昨日再度暴跌，盘中跌幅一度超过6%，股指跌至八个月以来最低点，韩国首尔综合指数大跌4.42%，报1609.02点，为2007年5月以来最低点；印度股市早盘开盘即出现跌停，澳大利亚股市则创上世纪80年代以来最大跌幅。

　　备受关注的是与A股高度关联的香港股市继续随外围股市大幅下挫。昨日，继周一大跌后，香港恒生指数再度大跌2061.23点，跌幅达8.65%又一次刷新了周一创出的9?11以后最大单日跌幅的记录。有统计显示，自去年10月30日创出历史高点以来，恒指已累计跌去30%左右。

　　总之，美国经济衰退仍是困扰A股的一大不确定因素，而全球股市连续跳水则给投资信心带来了沉重打击。不过，也有观点认为，从基本面来看，这次A股下跌的空间有限，因为即便美国经济出现危机，中国政府自去年以来一直启动内需消费的政策因素会慢慢发挥效力，中国不可能出现股市或金融危机。（证券日报　张晓峰）

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　　 美联储紧急降息 暴跌过后A股有望反弹

　　对于今天中国内地股市和香港股市来说，美联储紧急降息消息无疑是对两大股指的一针强心剂。预计今天A股报复性反弹高开。

　　得此消息刺激，非美货币大涨，周边股市纷纷报复性反弹！

　　内忧外患是暴跌主因

　　针对昨日市场暴跌，市场找出多个理由，其中，包括中国平安(601318)1600亿元融资打击、国际股市普遍暴挫等。而广州某私募基金经理乐平认为，A股的暴跌由内外多种因素造成。

　　乐平说，就A股本身来看，由于货币政策从紧，上市公司2008年业绩增长可能低于此前预期，市场扩容不断加大，都造成投资者信心的降低。就外部因素而言，美国次贷危机导致其经济或出现衰退，全球股市暴跌，尤其是香港股市连续暴跌，都直接诱发了A股市场的恐慌性抛售。

　　值得一提的是，国际投资大师索罗斯日前认为，目前国际金融市场已出现二战以来最严重的危机，并认为经济衰退亦已出现。另有分析师指出，工商银行(601398)、建设银行(601939)等提高了美国次级抵押贷款投资的减值准备，令市场意识到美国经济形势和次债危机的威胁正在逐步逼近，从而沉重打击投资者信心。这些都是造成股市暴跌的重要因素。

　　另外，近期公布的基金仓位显示各大基金集体主动减仓，羊群效应令犹如惊弓之鸟的市场杀跌力量集中爆发，从而加剧了场内的恐慌性抛售压力。

　　机构"砸盘"出货还是调仓换股

　　目前，许多投资者认为，公募基金在市场"做空"出货，很大程度上加深了市场的暴跌。

　　"中国平安和中国人寿(601628)跌停，其他基金重仓股也暴跌，这肯定不是散户干的。比如中国平安，机构砸盘现象就非常明显。因为从12月10日开始的29个交易日里，机构总共卖出了1.85亿股的中国平安，占平安流通盘的23%，按29天的加权平均价计算，涉及金额193亿元人民币。所以，机构砸盘出货是股指暴跌的主要原因。"广州某券商高管对记者表示。

　　不过，记者几位基金公司的朋友并不同意这种说法。他们认为，目前基金出货并不多，只能说是在调仓换股。眼下主要是中小投资者在抛，有基金甚至还在低位接了一些货。

　　"你去看看招商银行(600036)和工商银行，以及中国神华(601088)，昨天盘口都有大资金在接盘。"某基金公司的方先生说。但方先生也承认，如果市场继续暴跌，引发基民赎回潮，基金也很可能会被动减仓。（广州日报李成）

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　　 美联储降息消息传来 基金经理夜半亢奋 否认显著减仓

　　北京时间昨日22点，美联储降息75个基点的消息传来，按惯例已休息的内地基金经理们像注入兴奋剂般，纷纷起身观察美股动向。

　　"好事！"北京一位作风沉稳的基金经理难掩兴奋之情。他对《第一财经日报》预计，美联储此次降息可能会使美股稍微止住大幅下跌的步伐，不至于像21日欧洲各股市那么惨淡，受其影响的港股也可能企稳，连续两日暴跌的A股或将迎来反弹。

　　不过，昨晚纽约市场开盘时，道琼斯工业指数依然跳空低开。到记者截稿时为止，道琼斯工业指数下跌2.68%。

　　昨日全球市场继续暴跌。自美股暴跌引发全球股市地震以来，A股近6个交易日已下跌近千点，累计跌幅已达17%。

　　在美联储宣布降息之前，本报记者昨日采访多位基金公司投资总监后发现，次贷的巨大阴影分化了天生多头的阵营，基金对后市观点开始鲜明地分为悲观、中性和乐观，美股或次贷均是关键词。

　　悲观的基金认为，A股此轮下跌的结束和反弹还有待观察，决定因素则是美股的走势，以及美股影响下港股的表现，即次贷危机的后续影响将成为决定美股、港股和A股的重要因素。

　　乐观的基金则认为，全球股市的相互影响既然体现在美股影响港股、港股影响A股上，也可以表现为A股影响港股，进而影响美股方面。

　　北京一家基金公司的投资总监认为，此轮下跌已使得A股的估值重归合理，调整基本到位，今明两日或现反弹。"A股顶住了，港股也许就顶住了，因为内地公司的盈利增长还是非常强劲的。"

　　中性的基金则使用了另外的方法论，但几乎得出了和乐观派相同的结论。他们认为，美国股市和亚太股市经历接连下跌，平均市盈率已至历史低点，近期可能已经达到一个阶段性底部。而A股的估值偏高方面，也将由于A股上市公司的强劲盈利增长而得到有效降低。

　　中性基金的结论是，昨日市场近于恐慌性的抛盘使得相当一批优质个股被"错杀"，而这正是阶段买点和投资机会。

　　在此次大跌期间，市场纷纷揣测基金是否依美股表现而提前减仓，多家基金公司投资总监均表示，并未进行显著的减仓。同时，近一周来基金净值的急速下挫也可作为上述说法的注脚。市场人士认为，基金在去年第四季度已进行了适度减仓，有相当的现金存量。据Wind统计，已公布2007年四季报的146只股票型开放式基金的平均股票仓位为80.75%。

　　多家基金公司均向本报记者表示，此轮调整期间，总申购和总赎回相抵后，基本为净申购。一位投资总监表示，基金目前并无资金压力。与此同时，目前并无新基金获批的消息。（第一财经日报吴慧）

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　　 在不确定中寻找确定性成长

　　在过去两年的牛市历程中，A股基本面的主要因素一直都显得非常确定，但是2008年的情况则有了微妙变化。在决定市场走向的几大主要因素中，经济、业绩、估值和流动性层面均开始出现较大的不确定性，尤其估值提升动力的减弱使我们相信A股市场已经从爆发性牛市阶段步入到温和牛市阶段。就2008年而言，不确定成为市场基本面的主基调，寻找确定性成长成为必要的投资选择。

　　考虑部分周期性行业业绩预期的调整需要和上市公司股票投资收益大幅波动的影响，我们预期2008年A股公司业绩增速在20%-30%之间。基于绝对估值模型和流动性阶段性变化对估值的影响，我们测算A股2008PE的合理区间在25-40倍之间。根据不同业绩增长预期和不同PE估值倍数的情景分析，我们判断2008年上证综指波动区间在4300-6700点之间，呈现宽幅震荡格局，其中股指上行机会可能更多出现在上半年。

　　在确定性成长投资主线下，考虑投资主题驱动和估值因素，我们在2008年予以超配的行业主要指向金融、消费（医药、食品饮料、商业、旅游传媒）、交通运输等下游行业，以及部分成长相对确定的中游制造业（机械、造纸），这些行业构成2008全年的核心配置。同时关注房地产行业的阶段性投资机会，煤炭中焦煤子行业的投资机会，石油化工行业的个股机会。

　　⊙长城证券研究所

　　银行：

　　真金不怕火炼

　　调控延续辉煌

　　在从紧的货币政策下，短期内调控将影响银行盈利，长期来看将促进银行改善资产负债结构，有利于延长行业景气周期。较快的经济增长、金融环境持续不断改善以及人民币升值趋势，奠定银行业长期向好的基础。尽管宏观调控力度加大，但息差小幅扩大、贷款平稳增长、拨备压力减轻、税率大幅下降、非息收入增长仍能支撑确定性成长。而政策红利的逐渐弱化也将推动银行加快转型与扩张，构建可持续盈利模式。

　　我们看好在扩张与转型中充分发挥规模优势的大型银行（工行、建行），看好具备持续成长优势的中型银行（招行、兴业、民生）。建议积极把握税率下降以及金融控股题材为浦发银行带来的投资机会，并关注混业经营试点为交通银行带来的多元化盈利途径以及较高管理水平和执行能力的深发展。

　　地产：

　　等待预期明朗

　　短期动力不足

　　房价拐点是否悄然而至成为人们关注的焦点。我们依然看好中国房地产市场的长期发展，理由是地根紧缩下商品房长期供应趋紧，而宏观经济环境、城市化进程、人口红利等因素均支撑商品房需求长期旺盛。

　　目前影响供给的两大因素主要是土地和货币调控政策，其中土地政策指向扩大中低收入家庭普通住房的有效供给，而紧缩的货币政策将抑制房地产投资从而减缓商品房总供给的增长速度。需求方面的变化是，2008年房地产市场面临紧缩的信贷政策、或将出台的物业税、处在高位的房价等抑制需求因素。同时也存在人民币升值加速、调控政策出现松动等刺激需求的因素，而大众对房价的预期将成为制衡需求的双刃剑。我们的结论是：（1）2008年房地产市场供需矛盾或将缓和。（2）2008年房价不会大起大落。

　　投资策略方面，我们认为2008年房地产行业整体投资机会将在市场面临的诸多不确定因素逐步明朗后展开，短期内走出阴霾的动力稍显不足。我们暂将行业短期投资评级下调为“谨慎推荐”，重点关注两类公司：一是布局全国、经营管理水平较高、周转速度较快的一线地产公司，如万科A、保利地产、金地集团。二是估值水平较低、业绩稳定成长的区域龙头，如冠城大通、栖霞建设。

　　医药：

　　当确定性成长

　　邂逅历史机遇

　　我们认为医药行业2007年的高增长不能简单理解为建立在2006年低基数上的恢复性增长，而是行业整体回暖的拐点。从2008年开始，医药行业将受益于医改的市场拉动以及市场规范度和集中度的不断提升而加速增长。看病贵、看病难和医疗资源比例失调等问题的解决将带来医疗市场结构性变化和中低端市场的崛起。初步估算，新农合、城镇职工基本医疗保险制度和城镇居民基本医疗保险制度将给医药企业带来1000-2500亿元的销售增量。

　　2008年我们的投资思路是，遵循医改和成长两条主线，重点关注医改受益公司，如白云山、双鹤药业、国药股份、一致药业和新华医疗。此外，我们还看好通过前期积累已经在某一领域形成自身优势，或通过新产品、新市场拉动有望在未来实现较快增长的公司，如双鹭药业、恒瑞医药、康缘药业、天士力、广州药业。

　　电力：

　　行业拐点渐现

　　关注外延扩张

　　2008年工业增速略减，但对电力需求影响不大，预计全社会用电增速约13.2%-13.8%；装机容量的增速将延续2007年回落趋势，2008-2009年装机容量增速约10.5%、9.0%；利用小时数反弹是大概率事件，因为新增发电机组投产高峰已过，而需求增速处于相对高位，电力行业新一轮景气趋升已然显现。

　　我们认为2008年内电煤价格将在震荡中走高，预计同比上涨8%-9%，呈现单边急速上涨的可能性不大。电力行业有望通过增加大机组比重来消化部分成本压力，短期内煤电联动受CPI高企而搁置，但电力作为二次能源的价值重估势在必行。预计2008年将在局部地区执行煤电联动，电力行业2008年或将在一、二季度左右形成谷底，先“抑”后“扬”，行业拐点逐步显现。

　　从投资层面来看，“外延式扩张”将是电力行业贯穿2008年的投资主题，看好具有明确资产注入预期的电力蓝筹。重点关注的投资机会存在于三类：1）具有真实且优质资产注入的竞争优势企业，如国电电力、华能国际、华电国际、国投电力、粤电力、京能热电等；2）不受煤价影响的资源和能源企业，如长江电力、桂冠电力、川投能源、银星能源等；3）受惠于节能减排和新能源政策的高成长企业，如金山股份、宝新能源等。

　　机械：

　　在多重压力下

　　仍将快速发展

　　2007年机械行业保持了一个快速增长的良好势头，我们判断，2008年与行业发展速度密切相关的固定资产投资仍将维持高位，因此2008年行业仍将维持高速发展势头。全球制造业向中国转移趋势明显，带动了出口快速发展，对于行业拉动作用较为显著。从历史经验来看，处于重化工业化初期的中国机械行业将在较长的一段周期内得到迅速发展。

　　宏观调控、次级债危机、人民币升值给行业内外需求带来了一定压力；钢铁、能源等生产要素涨价更是对行业带来了极大考验；技术水平落后制约着行业的进一步发展，只有具有核心技术和高附加值产品的企业才能有效规避这些压力。对于整个机械行业给予谨慎推荐评级，重点关注增长速度较快的细分子行业：机床、工程机械和船舶制造。关注这些行业中具有核心竞争力的龙头企业，推荐昆明机床、天马股份、安徽合力、中联重科以及中国船舶，谨慎推荐沈阳机床、中集集团。

　　旅游：

　　垄断支撑估值

　　奥运推动成长

　　旅游行业属于需求拉动的朝阳行业，行业收入保持16%的增长。景区子行业的景气度最高，客流量继续增长且门票有稳定上涨趋势；酒店行业的景气度上升，高星级酒店入住率稳定，房价上涨带动平均每间客房收入上涨；经济型酒店的规模保持快速增长，房价降幅趋于稳定；旅行社行业景气度最低，表现为政策驱动市场开放，毛利率维持较低水平。

　　奥运会加速旅游行业的发展，为举办城市带来巨大的客流和旅游收入。酒店餐饮业是奥运会期间直接受益的子行业，奥运会后最突出的收益就是会展旅游的持续增长；节假日制度改革不改变旅游行业增长趋势，具备地理优势的景区和经济型酒店更能分享行业增长；所得税改革将使行业重点公司受益，提升行业整体盈利能力。

　　旅游行业中的景区子行业拥有垄断优势，这种垄断优势表现为景区公司的产品价格呈刚性上涨；连锁经济型酒店正处于快速扩张期，盈利模式的可复制性以及巨大的市场空间支撑酒店公司高成长。我们认为，资源垄断和高成长是支撑旅游行业高估值的重要原因。

　　2008年旅游行业的景气度将攀升至高点，奥运会是典型的外部催化剂，我们上调旅游行业投资评级为“推荐”。

　　食品饮料：

　　消费加速升级

　　行业需求增长

　　国内居民收入加速增长带动消费加速升级，进一步拉动食品饮料行业需求增长。而在农产品涨价及由此引发的国内温和通胀背景下，食品饮料行业成本普涨，形成对行业利润的侵蚀。通过对食品饮料各个子行业利润对原料成本的弹性、利润对产品价格的弹性分析，我们得出结论：白酒子行业对通胀的防御能力最强，但从产品涨价中收益程度最小，而肉制品、饲料加工子行业对通胀的防御能力最差，却可以从产品涨价中获得利润快速增长。

　　通过进一步分析，我们将食品饮料中子行业产品涨价能力分为三类：稳增型、平台型以及波动型，其中稳增型子行业涨价能力最强，而波动型最弱。按照上述逻辑框架，我们重点推荐：在温和通胀背景中选择防御能力较强的白酒；出现行业整体价格普涨且受奥运推动的啤酒；成本受通胀影响小但产品却直接受益于农产品涨价的海水养殖；原料价格涨幅可能回落且利润对价格弹性最大的肉制品。

　　航空机场：

　　行业景气更佳

　　典型防御品种

　　我国宏观经济快速健康发展是航空运输黄金时代的核心支撑，奥运会的经济拉动和情绪概念也将助推航空板块2008年的表现。但其背后中产阶级持续增加、家庭信用文化逐步形成、社会生活方式更加开放和自由、城市化进程加快等长期的积极的结构上的力量才是我国航空运输市场的魅力所在。

　　2008年从紧的货币政策和不断缩小的中美利差将使本币可能实现约10％的升值幅度，航空业将大受裨益；航空煤油价格理论上仍有10％以上的上调压力，阴霾之中有若干亮色，航空公司适应高油价的能力在逐渐提升。EPS对汇率和油价的敏感性分析显示了各种可能的高速成长。

　　航空业已进入新一轮快速发展的黄金时代，给予“推荐”投资评级。个股推荐中国国航和南方航空，重点关注东方航空和上海航空。

　　机场类股票属于典型的防御类品种，具有较好的抗风险能力，而外延式扩张又使得个股具备了相当的攻击性。重点看好潜力巨大的行业龙头上海机场和正处在良好上升阶段的厦门空港，给予“推荐”投资评级；考虑到较高的估值水平，“谨慎推荐”当前具有较好容量利用空间、成长不受瓶颈限制的白云机场和容量趋于饱和但管理能力优秀的深圳机场。

　　煤炭：

　　仍处景气周期

　　挖掘焦煤子业

　　2008年国内经济放缓的预期凸显市场对煤炭行业周期性属性的担忧，但我们认为市场普遍预期的经济增速小幅下降并不改变下游行业产量增长趋势。

　　刚刚结束的2008年度煤炭合同价谈判结果基本可以消除市场对煤价受周期性影响的担忧。结合产量增长、吨煤盈利和所得税率调整影响，我们认为焦煤子行业2008年净利增速合理预期在30%-35%之间。行业整体仍具成长性，而国有大型煤企有望在行业整合中获得更快增长，大部分煤炭上市企业2008年产量内生性增长比较确定，而外延式扩张值得期待。

　　我们认为煤炭行业仍处景气周期，长期看好。但短期鉴于多项政策的不明朗性，给予整个行业“谨慎推荐”评级。可关注焦煤子行业的投资机会，重点推荐焦煤中的西山煤电、平煤天安、金牛能源、煤气化，动力煤龙头央企??中国神华，以及具有估值优势的神火股份。

　　石油化工：

　　油价高位波动

　　关注三类个股

　　综合各种因素，我们认为2008年原油价格不会长时间维持在接近100美元，但仍会在80美元左右的高位波动。

　　对于各子行业在2008年的走势，我们认为，石油天然气开采以及油田服务业随着勘探开发投资的增加和原油价格的不断上涨，行业处于景气阶段；农用化工方面，钾肥价格强烈看涨，子行业受益明显；农药中的草甘膦价格涨势强劲，除草剂行业景气；氮肥和磷肥竞争比较激烈，走势不明朗，且有宏观调控顾虑；氯碱行业受节能减排等宏观政策调控以及原材料价格上涨的影响，经营压力比较大；化纤涤纶等纤维前景看淡，粘胶短纤处于景气周期顶部，经济效益有下降趋势。

　　在通货膨胀和宏观政策收紧预期下，特别是在原油价格持续高位情况下，我们认为应该着重关注以下几类个股：一是成长预期确定的企业，二是上下游一体化，既能保证原料来源又能向下传递成本的企业。

　　通信：

　　重组势在必行

　　把握两条主线

　　电信运营行业??黄金时代。中移动一旦回归，电信板块扩容导致行业对市场显得举足轻重。电信运营行业的重组势在必行，但具体重组方案不确定性大；光纤光缆子行业2008年盈利将大为改观，并将持续3-5年；电信设备制造商正处于冬季，但是春天将随着3G启动很快到来。

　　2008年投资策略可以按照运营商和设备制造商两条主线来把握。运营商行业，短期内重组消息对联通、电信和网通均是利好，而联通收益最大，对移动偏负面；从长期来看，重组后新电信和新网通的整合效果仍有待观察。推荐中国联通、中兴通信、烽火通信、亨通光电、中天科技和亿阳信通，谨慎推荐武汉凡谷。

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　　 牛熊分界线就在眼前 沪指惊呼"两年未见"

　　受周边市场和外围股市大幅下跌的影响，上证指数昨日再度出现重挫，收盘大跌354.68点，创下了历史单日最大下跌点数，并且沪指离"牛熊分界线"越来越近。

　　沪指昨日盘中一度下跌超过400点，收盘跌幅7.22％，是其2007年6月4日以来最大单日跌幅。

　　近几个交易日以来，沪指连续回调，6个交易日累计下跌了17.06％，下跌938点。

　　深成指昨天则大跌1215.08点，史上首次单日下跌超过千点。

　　在半年线以下所有中短期均线全部被跌破之后，上证指数正大步滑向年线。截至昨日收盘，上证指数年线报4342.15点，距昨日收盘位4559.75和最低位4511.95点分别为217.6点和169.8点，即上证指数较年线仅剩约3.7%的跌幅空间。本轮大牛市中，上证指数自2006年初首次登上年线后，一直高高站在年线之上，并将年线远远甩在下面。

　　沪深两市昨日有850多只个股跌停，仅有24只个股上涨。

　　A股权重股昨日也未能稳定指数，纷纷杀跌。中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）和中国铝业（601600.SH）等多只大盘股跌停。中国石油（601857.SH）昨日下跌4.73％，收报26.18元。

　　对于近期A股市场的连续回调，兴业基金认为，首先是中国平安的再融资方案引发市场对于资金面紧张的担忧，此外美国经济可能走向衰退，导致了周边股市的大幅回调，引发了A股的进一步恐慌性杀跌。但是，目前来看，A股市场调整只是受短期因素触动，其深层次的因素则是目前市场估值过高，投资者心态相对不稳，一旦出现诱因，则将引发投资者较为强烈的反应。

　　海通证券策略分析师张冬云则认为，海外股票市场运行趋势已成为决定短期A股运行趋势的关键性因素。尽管市场对A股市场2007年全年业绩以及2008年业绩增速继续持乐观预期，但考虑到目前A股市场总体估值水平不低，因此，在目前海外股票市场普遍走弱的大背景下，期望A股公司业绩超预期增长来消除投资者恐慌情绪可能并不现实，短期内A股走势可能仍不乐观。

　　南京证券温丽君认为，从整体来看，昨日大跌是非理性的恐慌下跌，美国次级贷危机对中国的影响更多的是心理上的影响。股指在年线4300点附近将有实质性支撑，未来作为"牛熊分界线"的年线将成为多空争夺的焦点。目前，投资者应控制手中仓位，不宜盲目入场，但也不可盲目杀跌。(第一财经日报)

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　　 猛降！A股6天缩水1.5万亿 目前正确的操作策略是什么？

　　沪深股市近日持续杀跌，不仅让市值极速蒸发，同时也让人们对2005年以来的以股改为契机的牛市行情产生动摇。而最现实的问题是经过持续暴跌后，投资者该如何适当地转变操作策略以降低损失，留住青山。

　　市场人士认为，本次连续杀跌并非意味着牛市已结束了，在操作中不宜盲目杀跌，但操作方式要与以往单边上升行情时有所不同。

　　忧

　　A股昨创本轮牛市第三大跌幅

　　昨日，沪深两市继续遭遇重挫，上证指数下跌354.68点，收于4559.75点，跌幅7.22%，深成指下跌1215.08点，收于15995.85点，跌幅7.06%。连续两个交易日，上证指数跌累计幅高达11.98%。

　　900多只个股跌停

　　昨日，上证指数再度低开96.44点，直接跌破4900点整数关开盘于4818点。而这一点位，也成为昨日全天的最高点。随后，上证指数相继跌破4800点、4700点、4600点三大整数关口。跌幅最大时，上证指数跌至4511.95点，跌幅达到8.19%。这一跌幅仅次于去年6月4日和"2?27"，成为本轮牛市以来第三大单日跌幅。

　　两市1000多只个股更是泥沙俱下，最为惨烈的时候沪市仅有5只个股上涨，深市仅2只个股飘红。而在跌停板上，到收盘时900多只个股跌停。就题材股而言，除了部分农业股、食品饮料类个股、化工股等强势品种表现稍好外，其余个股均大幅下挫。而前期表现较好的ST股板块，昨日除了4只个股上涨外，其余ST股全线跌停。

　　A股流通市值缩水近16

　　%1月14日以来，A股流通市值出现大幅缩水。据聚源数据统计，最近6个交易日，A股流通市值从1月14日的9.94万亿元，下降到1月22日的8.39万亿元，降幅达到15.59%。

　　同样，A股平均股价也出现明显下跌。据聚源数据计算，2007年5月29日，A股加权平均股价为13.66元。到了10月16日上证综指见顶时，A股加权平均股价上升到19.62元。

　　本轮下跌前的1月14日，A股加权平均股价超过去年10月16日水平，达到20.55元新高。经过最近6个交易日下跌，昨日A股加权平均股价已经降到了18.36元。不但较1月14日水平低了10.66%，而且也低于去年指数最高峰时的A股平均值。

　　受指数大跌影响，1月14日到22日短短6个交易日，A股中超过八成股票出现下跌，其中，广船国际跌幅最大，累计跌幅高达30.55%。

　　虽然，1月14日到1月22日，绝大多数股票出现下跌，但仍有近100只股票逆市上涨。其中，欣龙控股以累计58.35%的涨幅排名榜首。此外，ST长运和敦煌种业表现也比较突出，累计涨幅也分别达到40.76%和36.78%。从这些表现最好的20只股票分布看，题材股超过一半，其中，敦煌种业、新农开发、荣华实业和美的电器等，都与目前流行的消费概念股密切相关。（记者曾子建）

　　思

　　面对非理性暴跌 我们该咋办

　　如何看待这种大跌行情呢？如何在这种泥沙俱下的大调整中保持清醒的头脑和正确的行为呢？有三个问题值得我们去探讨。

　　A股大幅下跌的本质是什么？

　　如果要深究A股自去年10月以来大跌的根源，不少人会归咎为三大因素：一是政策调控，二是各种扩容压力，三是次级债危机。

　　这些因素的确在不同程度上影响了市场走势，但是却非市场下跌的本质，试想：一只股票如果有足够的投资价值，无论是调控还是扩容，又或是外围股市的大跌，都无法撼动其股价。事实上，价格只是一条狗，价值才是它的主人，无论这条狗跑多远，最终也会回到主人身边。

　　如果将A股比作一只超级大盘股，经历06、07两年大涨之后，在去年四季度的大调整前后，无疑已处于一个明显高估的阶段，有很多现象都可以印证这种判断：一是A股总市值一度突破33万亿元，达到了06年我国GDP的1.5倍，虚拟经济大幅超越实体经济的现象是不正常的，这已被全球股市的发展所证明。

　　二是中石油上市后总市值一度名列全球上市公司第一，但其基本面尚不如美国美孚石油公司。

　　三是工商银行也登上了全球银行股总市值第一的宝座，但就管理水平和盈利水平而言，工行却远弱于国际同行，荣登第一只是因为市场资金狂热。

　　由此可见，A股市场目前的大调整归根结底还是市场估值偏高引发的，A股的地基尚不够稳固，自然难以支撑6000点、5000点的股价水平。而在这种估值压力下，来自新股发行、老股再融资和大小非减持的扩容压力、全球次级债风暴引发的经济增长担忧都成为了引爆股价地雷的导火索与催化剂。

　　A股牛市是否已经结束？

　　在连续大幅调整的恐慌气氛之中，市场已经传出了牛市结束的声音，那么A股牛市是否真的已经结束了呢？要解答这个问题，就要从中国经济增长这个角度入手，因为A股市场随着股改的基本完成，随着主要的大型央企的上市，已经越来越具有中国经济晴雨表的功能。

　　根据数据显示，中国经济自去年以来，已经开始进入一个大的转型期，即经济增长从依靠企业出口转向启动居民消费，从利润微薄的中国制造转向更高端的中国创造，这种转型是在全球高能源价格时代和中国大国崛起的背景下的必然要求，但转型期必然出现一些阵痛，导致整体经济增长出现一定幅度的放慢，但绝非增长的拐点，在各大权威机构的预测中，中国经济依然可以保持全球领先的GDP增长速度，因此A股大牛市终结之说缺乏依据。

　　纵观全球经济大国，在因经济崛起而推动的大牛市之中，无不是出现了数次大级别的股市下跌，但最终没有改变牛市运行的大方向，美国如此、日本如此，所以崛起中的中国也应当如此。

　　虽然08年的不佳开局已经明白无误地表明，08年将是股市的一个休整年，这是对06年、07年的两年暴涨行情的一种休整，这与我国经济的转型周期也是相匹配的，可以预期的是，大部分上市公司的业绩在经济转型期结束后将重新步入快速上升轨道，从而再度推动股价向新高运行，投资者对此应该有足够的信心。

　　正确的操作策略是什么？

　　虽然对中期牛市应该有足够的乐观，但是对于在暴跌中倍受煎熬的股民朋友而言，依然是"远水难解近渴"，暴跌之下正确的操作策略是什么呢？分析人士认为，投资者的仓位不同，选择的应对方案也自然不同。

　　在股市这个战场之上，仓位控制是与选股一样重要的技巧，但是却往往被大多数人忽视，现在最难受的显然是满仓被套者。对于这批股民朋友，最重要的一点就是不宜再盲目杀跌，在经历了连续的大跌之后，市场的报复性反弹已经在酝酿之中，仓位较重的投资者应该利用这种时机减仓至半仓以下，等待市场完全走稳之后才重新补仓。

　　得出这样的结论有三点理由。首先从幅度上看，上证指数周一下跌5％，周二下跌7％，这种连续下跌对股指而言实属少见，短线恐慌已经释放比较充分；其次从下档支撑看，在4300点附近有两大重要的技术支撑同时出现，一是有牛熊分界线之称的年线，二是6124点下跌以来新形成的下降通道下轨位置；三是从盘面特征看，昨日的极度恐慌气氛下也有3只个股出现涨停板，而农业股等强势品种承接盘活跃，尾市不少个股跌停板被巨量买盘轰开。

　　相对重仓的投资者而言，仓位较轻的投资者就很主动了。目前市场的恐慌性下跌正是反恐时机，这种数年难遇的下跌也会制造出较好的反弹行情，基本面优良的二线股票是首选，目标行业可以在前期的农业、化工板块中选取，投资者可将资金平分为四份，上证指数跌至4300点附近时进场四分之一的资金，如果指数跌破4300点则逐步加仓摊低建仓成本，以博取短线反弹利润。（成都商报记者 黄晓义）

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　　 机会来临？沪综指六日千点暴跌带来阶段买点

　　从1月15日的最高点位5505.03点到昨日盘中最低的4511.95点，沪综指在短短6个交易日内最多下跌了993.08点，最大跌幅为18.04%，平均每天下跌3%。尽管次贷风波已经严重打击全球股市，而且目前还无法准确判断负面影响的程度，但可以预期的是，持续大幅下跌的股市迟早会迎来阶段性反弹。不过大趋势依然很难准确判断，反弹只是阶段性的，在有良好股价弹性的前提下，对投资标的要"抓小放大"。

　　新兴市场"恐慌补跌"

　　尽管次贷风波早在去年初就引起市场关注，全球股市也一度受其影响而震荡，但随后的继续走高，尤其是新兴市场的大涨让市场忽略了次贷风波的影响。事实上，仔细观察2007年3月以后全球股市走势之间的差异不难发现，次贷风波一直影响着海外成熟市场。

　　统计显示，道琼斯工业指数2007年3月14日最低点为11926点，10月11日触及14279点，阶段最大涨幅19.73%；伦敦金融时报100指数2007年3月15日最低点6000点，7月13日最高点6754点，阶段最大涨幅12.57%；日经225指数3月5日最低16532点，6月20日最高18297点，阶段最大涨幅10.68%；而印度孟买sensex指数3月16日最低点12316点，2008年1月10日最高21206点，阶段最大涨幅72.18%；沪综指2007年3月5日最低2723点，10月16日最高6124点，阶段最大涨幅达124.90%。

　　上述数据清楚地显示，新兴市场丝毫未受"次贷第一波"的影响，印度股市甚至在今年1月10日还创出历史新高。但随着美国经济可能步入衰退预期的明朗化，新兴市场感到了真正的压力，这导致近几个交易日新兴市场的下跌更为迅猛，尤其是1月21日和22日，恐慌情绪的出现导致暴跌。中国、巴西、印度、俄罗斯"金砖四国"的日K线从1月15日起几乎如出一辙，明显带有报复性的"恐慌补跌"色彩。

　　交易性机会来临

　　补跌的跌势带有"快、狠、猛"的色彩，下跌幅度往往超出市场预料。不过市场人士认为，正是由于上述特点引发A股短期暴跌，很快会令阶段性交易机会显现。

　　从大盘技术面看，沪综指6124点以来的回调带有明显的大B浪"5浪下跌3浪反弹"痕迹，而昨日4778点的失守确认了大B浪的结束，5522点开始运行的应该是大C浪。目前尚不能确定4511.95点是C浪运行的低点，但短期连续暴跌不会是整个C浪运行的全部，再度下跌自然会引发阶段反弹，随后才会寻找C浪运行的下一个方向。

　　此外，美国股市因马丁?路德?金纪念日休市一天，其隔夜走势对全球市场仍会有所影响。目前正是美国大选期间，鉴于美国政府往往会在关键时刻有刺激市场的言论或举措，美股或许会跌幅收窄乃至暂时止跌，这将促进其他市场的反弹。

　　不过业内人士认为，反弹时不能"眉毛胡子一把抓"，参与标的也有策略可言，最重要的一点就是要重视弹性，超跌后股价弹性好的股票会在反弹过程中领先大盘，而这种标的往往是中小市值股。一是因为盘子小容易被场外资金看中，跟风盘比较容易聚集；二是因为大市值蓝筹股讲究趋势投资，在目前大趋势尚难以看清而银行类个股可能有次贷损失的情况下，大市值蓝筹股不应该是暴跌后抢反弹的首选目标，更何况"平安再融资"让相当数量的资金对大蓝筹心有余悸。所以即使有反弹，大市值个股的阶段弹升力度恐怕难以和中小市值个股相比，"抓小放大"是此次可能出现的反弹中的最佳策略。(中国证券报王磊)

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