三大利空齐袭 A股熊态毕现
分析人士指出，美国经济衰退，国内从紧货币政策预期和基金 调仓是主因
牛熊对决
全球主要投资市场都陷入了恐慌中，中国、美国、欧洲、日本、台湾、澳洲……主要国家的股市都没有幸免，22日几乎都创下了“9?11”以来的单日最大跌幅。
美国经济的衰退让全球资本市场正处于金融危机的边缘，或者像国际金融大鳄索罗斯说的：金融危机已经开始了！罗杰斯也表示，美国经济已然衰退。究竟谁导演了这一轮的全球股市暴跌，终点又会在哪里？
1 国内因素
未来资金面压力较大
此轮股市的暴跌，反映出A股市场很难脱离国际市场独善其身，但国内市场的因素也不可忽视。
分析人士指出，纵观国内市场，首先是国内经济受美国次级债的影响远远超乎市场前期想象，机构对美国整个上半年的经济变得更加悲观，而近来中国工商银行和建设银行提高了其美国次级抵押贷款投资的减值准备，使得市场对于国内金融业的担忧进一步加剧。
美国降息约束央行加息
美国为了化解次级债危机，刺激经济复苏，可能会继续降息。而近期美联储的讲话使得市场认为美国将在本月政策会议上再次大幅降息。光大证券认为，在美国负利率的情况下继续降息，这使得中国国债收益率高于美国国债收益率，这将约束央行大幅加息。
国信证券预计春节前后加息的可能性不大。国信证券认为，美联储已经展示强硬的姿态表示要不惜余力地挽救因次级债危机可能造成的经济下滑，降息只是迟早的事。在美国基准利率可能连续下调的情况下，央行应会再思考可能的加息举措。其次，在外围经济体的增长速度放缓情况下，采取从紧的货币政策可能由于政策时滞而导致超调，相信央行也会重新考虑货币政策的紧缩力度。
不过，近期内央行仍会坚持去年年底制定的从紧货币政策的力度而不会略微偏松。如果CPI继续上扬需要央行降低通胀预期的话，央行不会因为美联储降息而停止加息。
创业板H股回归吸引资金
在市场资金方面，除了平安的再融资外，其它方面的融资需求也是越来越大。首先是创业板，上周证监会主席尚福林称争取上半年推出，而成思危则表示创业板“两会”之后推出。由此看来，创业板在最近几个月推出的可能性非常大。创业板首批将同时推出50－80家公司上市，届时势必对资金面产生分流作用。
与此同时，H股回归继续，中煤能源本周将发行15亿股，融资规模将在400亿左右，还有紫金矿业等H股已经过会，中铁建也将以先A后H形式发行。有前期申购中国神华和中国石油的赚钱效应，预计在大盘不稳的状况下，将有大量资金被吸引到一级市场的无风险申购。此外，官方表示将允许外资银行发行A股，这使得市场雪上加霜。
本周四将公布去年12月份消费者价格指数CPI。根据多家大型机构的预测，去年12月CPI指数增幅可能达到6.5％。不过，温家宝在日前召开的国务院例行会议上表示，确保物价和供应稳定是政府最主要的任务。政府已对食品油、成品粮及粮食制品、液化石油气、奶制品、肉类和蛋类等重要的商品实行临时价格干预措施，以抑制不断上涨的通货膨胀的压力。预计CPI高涨的速度会有所放缓。
2 市场层面
基金仓位普遍下调
昨日股市果然像基金经理预期的那样大跌。昨日收盘后记者联系到上海一基金经理：“虽然我们感觉股市要下跌，但没想到是这么个跌法”。而他对中国平安的看法是“平安惹祸了”。他认为中国平安在股市调整还没完全结束的情况下，突然爆出拟增发不超过12亿股A股股票及不超过人民币412亿元分离交易可转债，这让市场完全没有心理准备。“我们业内事前也没有得到平安的消息，所以一些机构在周一听到这事时第一反应就是卖掉一些平安股票”。
“我个人认为这个增发方案获监管层批准的可能性很低”。另一基金经理告诉记者。“这距离平安去年首次公开发行450亿元A股还不到一年，而且3月份平安还有一次限售股解禁。此时再融资除了趁牛市圈多点钱外，我们看不出其他用意。跌停是市场正常反应”。
而上周证监会主席尚福林在一论坛上重申要扩大流通股比例，该基金经理认为从逻辑上说管理层的说法是通的，但是扩大流通股比例并不是只有再融资一途。比如在政策上可以鼓励大小非解禁后加强解禁筹码的流动性，也可以通过更改国有股减持的政策来扩大国有股份进入流通市场的比例等等。“平安这次再融资一方面是受管理层讲话的引导，另一方面也可能是试探市场反应”。
业内人士认为，造成A股大跌的一个重要原因是国内基金四季报昨日披露完毕，基金仓位普遍下调。根据Wind显示此次345只基金的平均股票仓位降至78.42％，较上一期降低1.27个百分点。季报显示去年第四季度，投资最积极的股票型基金和投资最保守的保本型、债券型基金成为减仓的主力。
在基金减持的前十大重仓股中，中国平安、中信证券分别位于第一、第二名，基金减持中国平安的市值达到205.9亿元，减持中信证券的市值达到169.3亿元，基金合计减持该两只股票的市值超过375亿元。中国平安从去年三季度的基金第三大重仓股下降到四季度的第六大重仓股，中信证券从去年三季度基金第二大重仓股下降至四季度的第三大重仓股。
3 国际因素
美国经济衰退 全球股市拐点
全球股市暴跌已经演变成为系统性的崩溃，业内人士认为，美国经济的衰退无疑是罪魁祸首，而次级债就是美国经济衰退的导火线。
美国可能降息令人担忧
国际金融大鳄索罗斯(George Soros)已经将美国的这次衰退定义为金融危机，他说，目前美国金融市场出现第二次世界大战以来最严重的金融危机，并认为美国已受到衰退威胁。
除索罗斯之外，亦有分析员对美国经济作出不乐观的预测。其中美林经济师罗森堡(David Rosenberg)指出，美国面对楼市及金融危机比起1992年及2001年的经济衰退期更为严重，美国2001年经济衰退期达8个月，GDP跌幅仅0.4％，至于1992年美国GDP则跌1.3％，情况可能与今次相若。英国渣打银行首席经济师里昂(Gerard Lyons)则估计，这次美国经济衰退期会较上两次长，料将会持续至明年。
而针对月底美国可能采取的降息措施，华尔街对此也深感忧虑，分析人士指此可能恰恰在铺设令经济步入深度衰退的道路。正忙于撰写第二册美联储历史的Meltzer警告称，当前所冒的风险很可能导致20世纪70年代的悲剧重演。
美国衰退及次级债危机对中国有什么样的影响？
广发证券宏观策略分析师武幼辉认为，德国股市、英国股市这些国际上相当成熟的股市这两天的跌幅都到达5％或7％，这是难以想象的。可见，随着美国2007年各项数据的出台，次级债的危机不断升级，对国际市场的冲击会远远大于预期。
不过，国信证券发展研究总监卢宗辉认为，目前国内的宏观经济面并没有太大的变化，中国对美国出口额只占到总出口额的20％，对美国的依赖性不会太高，不应该把美国次级债危机对中国的影响想象得太严重。
中信建投证券研究所副所长彭砚苹对此表示，次贷对中国实质影响在明年。
其指出，美国次债对中国市场的影响，目前来说最大的还是心理上的影响，刚刚公布的美国相关数据表明，美国房产项目开工不足，信心指数也走下坡路，同时通胀也在抬头。面对这一组数据，布什政府不得不承认，美国经济因为次债的影响而放缓，就是说整个经济增长放缓。如果说仅仅是放缓的话，那对我国经济的直接影响体现在出口方面。
“我们国家的整个经济增长处在一个高位，无论是消费，还是投资，再加上出口，这三驾马车拉动了中国经济处在一个高位趋稳的状况。但我们对出口的依赖度相对来说还比较大。这样的前提下，对我们国家的出口影响是一个间接的影响。从长期来说，一旦美国经济出现了衰退，可能对我们国家的长期实体经济产生影响。这个影响可能会引起全球经济的动荡，从而影响的我们国家实体经济。如果是这样一个状况的话，那会对我们国家的经济冲击相对来说比较大，但从点位来说，时间上会滞后，可能会滞后到明年”，彭砚苹表示。
“美国通过减税、推出优惠利率两个措施来应对次债。这样的两个措施，是经济不断地自我修复。能不能得以修复，这个问题还要拭目以待”，彭砚苹认为。
日元升值 流动性收紧
外汇市场的变动体现着全球流动性的变动，最近日元对美元已从一个月前的115：1飙升至105：1，因此有观点认为说日元升值是近日全球股灾的一个重要原因，而全球流动性或将因此陷入枯竭。
深圳龙腾资产管理有限公司首席合伙人吴险峰指出，在美国经济衰退，美元持续贬值的背景下，长期维持零利率的日元正成为国际资本流动性的重要根源。近段时间以来，随着日元的持续升值，早前利用日元套息交易在国际市场上大获其利的对冲基金和国际投资机构融资成本迅速增加，套利空间却急剧缩窄，从而导致大量国际资本从股市、债市撤出，并回流日本。这也是导致近期全球股市持续大跌的一个关键因素。
国家信息中心发展研究部战略规划处处长、经济学家高辉清对此指出，这个观点只是从理论上分析，当一个国家尤其是比较重要的经济体，其币值如果升值，很可能会吸引那些国际上的流动资金，也就是游资重新配置它的资产组合，从而就会大量地换进换出一些资产，介入一些有升值价值潜力的货币，这种情况从道理上讲它是成立的。
■链接
全球股市创“9?11”以来最大跌幅
全球股市正陷入恐慌之中。昨天记者截稿时，最新数据显示，美股标普500指数期货跌67.2点，报1258.4点；纳指100期货跌82点，报1763点；道指期货跌509点，报11593点。
英国股市周二开盘即快速跳水，富时100指数开盘持平，报5578.20点，盘初下跌236.5点或4.24％，报5341.7点。
22日收盘时，东京股市日经225种股票平均价格指数比前一个交易日下跌752.89点，跌幅为5.65％，收于12573.05点，为2005年9月以来的最低点。
香港恒生指数下跌8.65％，至21757.63点，国企指数下跌11.97％，报11911.91点。以点数计算，亦创出历史最大跌幅。
而台湾证交所加权指数周二收盘跌528.24点，至7581.96点，跌幅6.5％，创出2004年3月22日下跌6.7％以来的最大单日百分比跌幅。
澳洲股市指标S&P／ASX200指数周二大跌7％，录得该指数成为指标股指以来的最大单日百分比跌幅。
孟买证交所(Bombay Stock Exchange)Sensex－30指数在22日开盘几分钟内下跌10％，触发停板机制，暂时停止交易。
■后市预测
｛券商｝看多看空都很谨慎
广发证券研究员武幼辉：一季度会有一波行情
目前来看，全球股市的估值水平其实并不高，具备投资吸引力，但美国次级债危机导致股市风险溢价水平在不断上升，投资者信心锐减。短期内市场可能会较为动荡。在走势不明朗的情况下，投资者不应盲目抄底，也不要盲目杀跌，保持观望。不过，相信一季度还是会有一波行情出现。
长城证券首席咨询师张勇：短期还有下跌可能
从技术形态判断，股市短期内还有下跌的可能，投资者应该在适当的时机及时止损，静观市场变化。
宏源证券高级分析师黄辉：避免周期性较强行业
受外围因素影响，中石油及银行保险类个股和部分房地产股集体下跌，A股指数两日来出现暴跌。观察机构的表现，近期机构也在抛售蓝筹股，蓝筹泡沫进一步被挤出。后市建议继续关注内需消费行业，尽量避免介入与经济周期相关性较强的行业。
万联证券研发部黄晓坤：系统性风险基本释放
如果今天香港股市继续大跌，A股可能继续走弱，但A股再下调100多点，系统性风险就基本可以释放完，可以适当补仓。
｛基金｝不可能崩盘
上投摩根基金：长期趋势不受短期波动影响
上投摩根基金认为，展望A股后市，长期趋势不会受短期波动影响，在基本面并无根本转变的情况下，维持2008年A股市场谨慎乐观的看法，看好内需拉动、人民币升值和产业整合3条主线下的投资机会。
瑞银集团：中国股市不可能崩盘
瑞银集团高级经济师安德森在现今举行的大中华研讨会上表示，中国股市不可能崩盘。因为中国并没有很多银行借贷款进入股票市场，相对来说这部分数字比较小，所以出现崩盘的可能性不大。纳斯达克和日本的经济出现了泡沫，主要是因为当时流动过剩的一些热钱和资本，现在中国市场上，瑞银看到这部分组成还是不多的，所以瑞银觉得这个股市应该是不会有特别大的崩盘的情况产生，中国股市总体上不会过于影响中国宏观经济的增长。
国海富兰克林基金：关注几大因素
国海富兰克林基金认为，后市如何还是得继续看以下几个因素：下个月大量的小非和大非限制流通的股票流通，市场是否能够承受；国内经济数据的发布，在全球经济增速放缓的情况下，中国四季度和今年一季度的经济增长是否会低于预期；资金面上，央行是否继续维持紧缩的货币政策；证监会是否会开闸新基金的发行。这些对市场的资金面也有重大的影响。还有，人民币在今年以来升幅接近1％，快速的升值对中国的优势企业盈利造成较大的侵蚀，企业的利润增长是否低于预期。
基金动作：准备进场
四季报显示国内A股基金在布局今年行情时都不同程度保留了实力。“现在市场比较不明朗，在增增减减中我们预留了一笔资金防范风险或者获得超额收益。”一基金经理告诉记者，“这段时间大跌基本上调仓比较少，主要是减掉一些估值较高的股票。如果大盘能很快调整到位，我们的资金也准备进场了。”
不过业内人士告诉记者，昨日大跌机构也参与其中，一方面，像基金这样的机构在卖掉一些股票，另一方面也在买进一些股票。但从盘面来看，下午资金进场比较明显。像工行、建行、民生、联通等跌幅超过8％的蓝筹股尾盘报收时都有大单买入。昨日全天放量成交1577.59亿，说明可能有强劲的承接盘进场。
｛私募｝机会将在下跌中产生
深圳龙腾资产吴险峰认为，全球金融市场的恶化程度高于预期，美国股市已创出近一年的新低，带动香港市场也不断创出新低，商品市场除农产品外，也都纷纷走低，全球经济进入2008年后出现阶段性的衰退的可能性越来越大。
从短期看，全球主要金融市场进入下跌趋势已经形成，但由于美国政府对经济的拯救措施以及经济衰退已在市场上不断反映，我们对全球经济在经过衰退后的较快复苏还是保持信心，也即经济波动周期难以改变，但周期的波动幅度可以很大程度平滑。所以从中长期来看，股市在下跌中将出现好的投资机会。
A股市场也受到外围市场的负面影响，加上国内的宏观调控措施频繁出台，本周也出现走低。我们还是认为，市场已进入反弹行情的后半段，沪综指的反弹已经宣告结束，深综指和中小板指数虽然还有热度，但在估值趋高的影响下，也仅是余温而已，市场的调整也将开始。由于资金较为充裕及缺乏有效的投资渠道，我们预期市场的下跌幅度也会有限，机会将在下跌中产生。
投资策略：保持半仓为常态。
｛民间股神杨百万｝牛熊拐点已现
由于前期股指的活跃主要依靠中小板个股的屡创新高，从中小板个股的走势情况来看，上周该板块创出90倍市盈率之后，周一、周二随同大盘下跌，该指数已在高位形成明显头部。随着最后一个强势板块的筑顶，大盘后期走势仍然难以乐观。
虽说有一定的恐慌盘杀出，但也有相当多的抄底盘逢低介入。在股指短期跌幅已大的情况下，尽管后市仍不乐观，但在周二的惯性探底之后，可能会有盘中反弹出现。但在国内外众多利空因素影响下，股指向上反弹的空间仍然有限，投资者前期形成的逢大跌买入的操作习惯已难以在目前的弱势中适用。尽管短期市场跌幅已大，但投资者仍宜在后市积极寻找减仓机会，降低持股比例，股指的弱势仍将在后市得以延续。
有一个现象值得深思，那就是去年增发即涨的现象目前已经彻底改变，资产注入不仅不是市场追逐的对象，反而正成为做空的主要动力之一。中国平安昨日发布消息，集团董事会已审议通过相关A股再融资议案，其再融资规模将接近1600亿元。正是由于中国平安的史无前例的大手笔再融资行为，使得市场的压力骤增。同样，增发股上市的双良股份由于不设涨跌幅限制，下跌了11.43％。
显然，市场扩容的压力已经显而易见。根据统计数据，2008年权重最大的前100名上市公司大非解冻额将达近万亿的市值，而这部分大蓝筹非流通股的抛售显然只待管理层的一声令下，意味着政策手中已经掌控平抑股价泡沫的最大武器。
与此同时，小非解禁也不甘人后，同样万亿的天量小非在2008年无疑是雪上加霜。再辅以新股发行、创业板等因素，资金的需求将成为2008年股市的不能承受之重。虽然创业板的融资规模普遍偏小，单个公司的融资额不大，但是批量上市的方式也令投资者感受到明显压力。
操作：整体上以防御性为主。
撰文：本报记者 戎明迈 万勇 王梅丽 李乾韬 实习生 沈琦
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