美国经济超预期降息的两面性

　　美国经济超预期降息的两面性

　　长江证券：

　　一、美国经济内在回落的必然性

　　在经历了1990-2000年由科技创新所带动的经济增长之后，美国经济内在增长动力已经开始逐步缺失。此次次级债危机的大规模爆发与其说是货币政策收缩下房地产市场泡沫的破灭，倒不如归结为实体经济增长乏力之后单纯依赖流动性支撑的资产价格膨胀的最终结局。

　　二、降息从侧面印证了美国经济在莅临拐点

　　美联储货币政策的持续放松从根本意义上也就表明对于现阶段实体经济面临减速甚至于衰退的认同，而从新近公布的经济数据来看，我们一直所担忧的次级债危机引发的信用紧缩已经开始逐步的向实体经济领域蔓延，制造业指数、消费者信心指数的回落以及失业率的上升都表明这种潜在风险正在逐步曝露。

　　三、75个基点的大幅度降息的确略超市场预期

　　即使市场对于美联储本月的降息决策已经有所预计，但是自上世纪80年代以来最大的降息幅度以及时间超前一周的选择上仍然出乎意料，而自2007年9月本轮首次降息以来累计降息幅度已经达到175个基点。除却经济增长面临回落导致的降息必然性，近期国内通货膨胀水平的稳定也为美联储此次降息提供了一定的支撑空间。

　　四、资本市场演绎最终依赖的还是实体经济

　　联系前期美国政府新近提倡的减税等一系列挽救措施，财政政策、货币政策的双放松尽管在一定程度或者一定阶段内有利于缓和资本市场参与者的恐慌情绪，但由于此次危机的爆发是源于房地产市场泡沫破灭，证券市场的泡沫化程度并不像2001年，估值低位有利于加速市场企稳过程，而经济减速的担忧亦决定了反弹空间的有限性。关于A股市场，我们认为此次降息并没有改变之前所担忧的实体经济减速的拐点机制，估值高位以及利润增长回落风险依然存在。