银河证券：经济基本面不存在问题

　　1．事件

　　1 月24日国务院新闻办举行2007年经济形势新闻发布会，国家统计局局长谢伏瞻介绍2007年国民经济运行情况。经初步核算，全年国内生产总值246619亿元，比上年增长11.4%，加快0.3个百分点。分季度看，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%，四季度增长11.2%。分产业看，第一产业增加值28910亿元，增长3.7%，回落1.3个百分点；第二产业增加值12138

　　1亿元，增长13.4%，加快0.4 个百分点；第三产业增加值96328 亿元，增长11.4%，加快0.6 个百分点。

　　2．我们的分析与判断

　　07 年经济增长率不会低于预期。此前我们判断07 年GDP增速为11.5%，今天国家统计局发布的数据比我们的预期低了0.1个百分点。但我们坚持认为，07年经济的实际增长不会低于11.5%。今天的数据只是初步公布数，此后国家统计局还将公布初步核实数。后者对国民经济的核算将更为接近真实的情况。

　　从历史上来看，初步核实数都比初步公布数为高。统计误差的产生，从生产法来看，主要来自第二产业和第三产业的漏统；从支出法来看，进口数据最为可靠，统计误差主要来自投资数据和消费数据。我们认为，投资数据的真实性和准确度最低，这固然有技术上的原因（投资环节的统计最为复杂），但也不能排除地方投资数据有被人为压低的可能性。因为对比以往年份的统计公报，投资数据曾多次被向上修正（06年除外）。

　　3．投资建议

　　07年国民经济的增长并非低于我们的预期，经济的基本面不存在问题，反映出来的主要是数据质量本身的问题。我们维持原来对经济增长的预测。在宏观经济基本面未发生明显变化的情况下，市场的运行环境不会因此发生改变。对于国家统计局于明天及以后发布的国民经济指标和详细数据，我们将会做持续的跟踪和分析。

　　2007 年12 月CPI 点评

　　1．事件

　　1 月24 日，国家统计局公布2007年12月我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.5%，2007年居民消费价格指数上涨4.8%。

　　2．我们的分析与判断

　　12月居民消费价格指数上涨主要由食品和居住项目价格上涨推动。据测算，食品价格上涨对CPI上涨的贡献为61.1%，居住项目价格上涨的贡献为10.2%；食品价格上涨主要由肉禽及其制品价格上涨推动，肉禽及其制品价格上涨对食品价格上涨的贡献为76.5%。12月份CPI涨幅低于11 月份的主要原因是2006 年12 月CPI 基数比较高，实际上，2007年CPI涨幅中新涨价因素影响逐月增大（图1），表明当前我国通胀压力很大。2008年上半年，受翘尾因素高启影响（图2），物价涨幅仍会居高不下，但下半年翘尾因素比上半年小得多，因此，如果没有新涨价因素，下半年物价涨幅将有明显回落。

　　3、投资建议

　　据测算，2008年我国实际经济增长率与潜在经济增长率平衡点在11.0-11.1%之间。2008年我国经济增长率放缓到11％以下的可能性较大，这就意味着，2008年即使不再出台更加紧缩的宏观调控措施，经济增长减速也会使实际总需求与潜在总需求趋于平衡，物价涨幅回落。因此，2008年央行继续加息的可能性很小。

　　目前我国一年期存款利率为4.14%，利息税率为5%，实际存款利率为3.933%，通胀率为4.8%，两者相差0.867%，如果一次加息27个基点，需要连续加息4次才能改变负利率状况。受高通胀预期和资本市场价格上涨的共同影响，居民储蓄存款仍将会持续向资本市场转移，从而有利于资本市场的发展。

　　次贷风波再起 港股剧烈动荡

　　1．事件

　　周四，中午香港传言花旗银行申请破产保护，港股在上午最多大涨878点、超过3%的情况下，下午开盘即开始跳水。后来虽然花旗破产的传言被澄清，但随即Bloomberg报道法国兴业银行（SOG）因为交易员进行的欺诈交易导致损失49亿欧元，折合71亿美元。随后兴业银行发言人表示，该行因为欺诈与次贷危机损失总额为69亿欧元（超过100亿美元）。但声明表示，尽管损失巨大，该行2007 年仍有6-8亿欧元的净利润，去年同期为52亿欧元。兴业银行宣布，将在未来几周内融资55亿欧元，在当地时间晚些时候召开新闻发布会。另有报道，花旗银行仍有约700亿美元的次贷损失需要处置。据了解，花旗在前期裁员4000人的基础，将有更大规模的裁员。为避免次贷损失进一步放大，美政府正在推动一项1170亿美元的一揽子计划，援救境况不佳债券保险商。财政部与国会协商推出1000亿美元的居民减税计划和500亿美元的企业减税计划。2．我们的分析与判断次贷危机的影响正在恶化中，欧美政府采取紧急救市措施恰恰证明了情况的危险程度。研究表明，潜在次贷危机损失将超过4000亿美元，目前已经暴露的约1000亿美元，仍有不少损失会在未来体现出来。因此，危机仍未过去。救市方面，历史经验看，自1980年代以来，美联储每一次的救市措施都有成效。但本轮危机与此前的不同在于以前几次的危机发生的范围，主要在美国，其他市场受到影响而随之下跌，救市也主要是美国。而本轮危机的范围更大，主要经济体均受到不同程度的打击，轮救市措施能否避免全球经济陷入衰退需求观察。3．投资建议

　　尽管采取紧急救市措施，但未来经济是否由此避免衰退，目前还有很大的不确定性。在预期赢利下降与救市带来的利好之间，投资者分歧增加，市场波动性加大。在法兴银行巨额损失后，欧美市场并未出现恐慌性下跌，反而在美国救市举措下强力上涨，表明短期内的深幅调整已经告一个段落。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。