次贷阴影还会拖累Ａ股多久

　　上周，在美国次贷危机的影响下，Ａ股与港股均“颠簸”明显。可细细比较发现，Ａ股受到的影响远大于港股，上证指数全周大跌８．０８％，创下自１９９８年８月份以来的最大单周跌幅。港股则借助后半周有力的反弹，全周只是微跌０．３２％。

　　就下跌原因看，大多认为次贷危机是“罪魁祸首”。尤其上周前两个交易日，恒生指数先后跌去５．４９％和８．６５％，上证指数的跌幅为５．１４％、７．２２％。但此后出现明显分化，在美联储紧急降息７５基点的消息刺激下，恒生指数２３日强劲反弹１０．７２％，上证指数只是反弹了３．１４％。２４日和２５日，恒生指数的总体反弹同样强于Ａ股市场，其中２４日微跌，２５日上涨６．７３％。相比之下，上证指数只是先后略涨０．３１％和０．９３％。从整个亚太市场来看，Ａ股市场的反弹也显得较为乏力。２５日尾盘，摩根士丹利亚太指数大涨４．３％，为２００２年３月以来最大涨幅；澳大利亚股市创下十年来最大涨幅，标普／澳证２００指数收涨５％，连续三天累计上涨了１３％；日经指数２５日收涨４．１％。

　　再看个股，Ａ股的反弹同样远不及Ｈ股。在对股指影响较大的银行股中，工商银行、建设银行、交通银行等Ａ股２５日收盘，只是较２２日的最低价反弹了３．８２％、６．１６％、７．３７％。但上述公司的Ｈ股同期分别反弹了２２．６４％、２６．０７％、２７．７８％。其中，三大银行Ｈ股出现了少见的单日涨幅超过１０％。例如，交通银行Ｈ股２３日、２５日的涨幅分别达到１２．９３％、１１．６３％。

　　上述现象表明次贷危机只是Ａ股大跌的“导火索”。即便与美国股市相比，Ａ股市场同样反应剧烈，同时受到自身风险因素的困扰。上周，道琼斯指数上涨０．９％，标普５００指数上涨０．４％，纳斯达克指数则下跌０．６％。对Ａ股来说，幅度相对较大的中期调整，是各方一直预期之中的。１月中旬反弹至５５００多点的“无功而返”，其实，在当时指数已表现出明显的“倦意”，次贷危机影响的突然升级，难免令Ａ股市场“一泻千里”。更何况Ａ股市场“内外交困”，中国平安再次开启融资“阀门”，拟公开增发不超过１２亿股，同时拟发行分离交易可转债不超过４１２亿元，使得市场顿感紧张。

　　美联储的紧急降息，看似因为中美利差变化可能导致海外热钱涌入，减少了人民币加息的可能性。但今年一季度遏制通胀的态度比较坚决，加息预期未必降温。对于这一点，周小川去年９月在香港有过明确态度，即“中国央行将继续重视本土的情况，如本土投资、本土消费等活动。”存款准备金率的上调，也可能在不久再度实施。中国银行近日公布的一份研究报告称，今年首次存款准备金率上调的幅度低于预期，预计２月份央行仍面对比较大的货币回笼压力，很可能在春节过后再次提高存款准备金率。此外，国家发改委称，在国际市场价格上涨、国内“三过”问题尚未完全解决、企业经营成本上升的情况下，保持市场价格稳定的难度很大。应对物价上涨，今年我国将严控货币信贷总量和投放节奏，合理控制中长期贷款增长。

　　在此情况下，去年大涨后的Ａ股市场可能要过“从紧”的日子。就外部影响而言，次贷危机远没有划上句号，美国经济是否滑坡存在不确定因素。美股至少在近期不可能重拾创新高的走势，港股或许还会寄希望于“港股直通车”，但Ａ股肯定难逃一段痛苦的震荡时期。就眼前而言，１月２２日指数跳低开盘留下的缺口，对大盘反弹有较大的压制作用。有市场人士认为，这个缺口短期被补掉后，指数还可能再度下跌，甚至创出新低。按照这种分析，目前并非调整的底部，而是下跌的中继。不过，也有投资者并不这样悲观，涨停个股的重新涌现，让他们看到人气犹在。上述市场分歧的存在，意味着大盘究竟是强是弱，关键看缺口回补后的“去留”，即沪市反弹到４９００点附近的方向选择。

　　次贷危机依然会是近期全球金融市场关注的焦点。其对Ａ股市场的本质影响，并非国内银行有没有像花旗银行那样踩上“地雷”，而是美国经济可能出现的衰退，将给中国经济及Ａ股上市公司带来怎样的负面影响。另一方面，“风险厌恶”往往容易在全球市场传染，美股的震荡，使Ａ股“胆战心惊”。２５日，美国投资者情绪再度趋于紧张，同时市场降低了对美联储月末降息幅度的预期，导致道琼斯指数下跌１．３８％。显然，对于２８日及１月末的亚太股市来说又将是不平静的。