宏源证券 业绩激增800% 增持还是观望？

　　□ 潘 霓

　　昨日，宏源证券发布公告称，由于证券市场持续向好，经纪业务收入及证券投资创新品种等收入增加，交易性金融资产大幅增长，预计公司净利润较上年同期相比有大幅度增加，增长幅度约为800%左右。

　　当日，停牌一小时后开盘的宏源证券，难逃黑色星期一之祸。金融板块成为做空的主力军，板块个股跌幅均在5%以上，券商股更是遭到大幅杀跌，其中，国元证券、成都建投、海通证券、东北证券、长江证券、中信证券、宏源证券均告跌停。

　　天相投资金融分析师石磊和张春雷称，按照净利润同比增长800%测算，宏源证券2007年净利润约为20.51亿元，较前3季度19.64亿元相比，第四季度仅增加0.87亿元，低于天相投资此前的预期。主要原因在于2007年第四季度公司经纪业务代理交易额快速下滑仅为2134亿元，约为前3季度的22%，另外第四季度市场动荡加剧，公司自营业务不如预期。

　　即使如此，他们仍暂时维持公司08年和09年每股收益分别为2.38元和2.66元的预测，相应08-09年动态PE分别为15倍和13倍，维持“增持”评级。

　　而兴业证券证券行业研究员傅建设则认为，其盈利来源过于单一，战略定位亟待明确，因些将其评级定为“观望”。

　　他分析认为，宏源证券的盈利主要来源于股票市场的经纪业务和自营业务，经纪业务和自营业务占营业收入的比重在98%以上，这种盈利模式与股票市场涨跌密切相关，经营业绩随股票市场涨跌剧烈波动。2007 年一季度到三季度，随着股票市场的大幅上涨和交易额的爆发性增长，公司业绩也出现了爆发性增长，但四季度公司净利润只有0.88 亿元，与三季度相比下降90%，四季度业绩大幅下降的主要原因在于四季度股票市场下跌和交易额的大幅下降。

　　目前公司迫切需要改变过于单一的盈利模式，亟待明确战略定位，而公司的战略定位与大股东中国建银投资对旗下证券公司的定位和资产整合密切相关。目前中国建银投资、汇金公司、中国投资公司的整合正在进行中，短期内这三家公司可能还无法启动对旗下证券类资产的整合，市场曾经期望的中国建银投资能将部分证券类资产注入的预期存在一定的不确定性，在宏源证券目前的定位和盈利模式下，兴业证券认为公司未来两年的业绩增长率会大幅度下降，业绩波动会加大。兴业证券同时假定未来两年市场牛市格局不变，市场股票基金交易额维持在1900 亿元-2200 亿元，股指期货上半年推出，预计宏源证券2007 年、2008 年的净利润分别为21.16 亿元、23.99 亿元，每股收益分别为1.44 元、1.64 元.考虑到公司资产注入和资产整合的不确定性，给予公司“观望”评级。