当机立断，还是惊慌失措

　　编者按

　　当美国次贷危机通过金融传染、直接和间接贸易纽带、对消费者和投资者的信心打击、商品价格和汇率走势等渠道来影响世界各国经济时，所谓新兴国家与美国的“脱钩论”，其实是一个伪命题。在金融全球化巨潮面前，任何栅栏和壁垒都只能做短暂的缓冲，不能当成长久的避风港。

　　所以，我们更关注的是，风暴面前，我们所受影响有多大？在全球央行普遍减息的背景下，还在加息的中国货币政策将走向何方？出口占GDP比重达44%的中国经济，能利用这次冲击契机进行结构调整吗？如果美国危机持续进行，全球金融体系将面临怎样的重构？国际金融博弈，我们准备好了吗？

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　　这些问题的探讨，比我们沉浸于“中国经济一枝独秀”的乐观要有意义得多。

　　今天，我们特邀6位经济学者，围绕“金融危机面前的中国挑战与机遇”这一主题，进行不同角度的思考，借此引发对这一问题的更深入关注。

　　1月22日，在美股开盘前一个小时，美联储宣布紧急降低联邦基金利率75个基点。两次联储例会之间大幅度降息，充分表明美联储对股市崩盘的强烈担心。此措施短期内给市场注入了强心针，但中期效果未必乐观。

　　首先，“黑色星期一”之前的一周，全球主要股市已处于下跌通道，周一暴跌是此前行情的延续。美国经济乃至全球经济逐步进入调整期是市场的基本共识，在此情况下，货币政策目标只能是缩短调整时期、降低调整幅度，而不能下猛药反周期。美联储此次降息给人一种货币当局惊慌失措的印象，利好出尽之后，市场将很快回到原有轨道上来。

　　其次，围绕股市短期波动调整货币政策，与货币当局的基本职能相冲突。《华尔街日报》评论认为，“美联储主席不应试图安抚市场”。关注资产价格将很快使得当局的货币政策无所适从。市场普遍预计次贷后果的全面显现应在今年年中以后。可以肯定，全年全球股市将经历数次强度不低于“黑色星期一”的波动。下次，美联储是否打算一次性降一个百分点呢？从3.5%到零利率陷阱还有多远？

　　第三，美国面临现实的通胀压力，其2007年第四季度调整后的CPI上涨达5.6%，大幅降息可能导致通胀率进一步上升，一旦出现滞胀，货币政策将进退失据。

　　最后，此番降息对美元带来新的贬值压力，如果市场对美元失去信心，“逆差??资本回流”的循环被打破，美国经济将面临真正的灾难。

　　以美国经济的体量，消化次贷的时间不会太长。关键是让谁承担损失。消费者不好欺负，所以美国要管制住房贷款利率；投资者也难对付，所以要组织次级抵押债券持有者的卡特尔；华尔街、中介机构更不好惹。最好是由国外资本出面，缓解次贷对美国实体经济的影响。保持美国资产的高价位，可以使得那些损失惨重的金融机构以较少股权获得融资。毕竟主权财富基金们多是采取持有可转换债券的方式与花旗、摩根合作，市场行情对双方损益影响巨大。

　　（作者单位为国家发改委对外经济研究所）