农林牧渔：价格上涨压力增大 推荐8只龙头股

　　主要子行业点评：

　　我们认为：全球农产品价格上涨是趋势性走势而非阶段性波动。影响全球农产品价格波动有两个关键因素：全球粮食库存处于低位和美国燃料乙醇玉米消耗需求持续增加预期，而这两个因素短期内并不能有效改善。

　　2008年中国农产品价格上涨压力增大。影响中国农产品价格波动的关键因素有三：供求变化、政府调控和国际市场联动。生产成本持续上升导致生产效益下降的现实有可能降低农产品未来供给的持续增加，脆弱的供求平衡再度失衡；政府调控只能阶段性平滑价格上涨幅度和速度而不能改变趋势；国际市场农产品价格上涨将通过大豆等进口依存度较高的品种逐步影响中国相关农产品价格。

　　我们对2008年主要农产品价格走势的看法：粮食价格稳中有升，下半年涨幅高于上半年，政府提高夏粮收购保护价是粮食价格整体上移的催化剂；大豆、木材价格因进口依存度较高随国际市场价格上涨；棉花价格在3-4月份纺织出口前景明晰、企业采购量增加时逐步回升；出口果汁价格因企业“长单“锁定平均价格明显高于2007年；畜禽产品因养殖业逐步恢复、供给增加价格先涨后落；糖价、种子价格因供过于求价格难以大幅上涨，但政府对糖收储力度加大，则糖价将止跌企稳，并阶段性上涨。

　　2008年农林牧渔行业投资主题：价格上涨+业绩增长。我们分析了15家农业上市公司2007-2008年主要经营估计及业绩波动影响因素，并给出其估值水平。我们更看好“具有核心竞争力，业绩持续增长”的公司，主要有：

　　中粮屯河（600737）、国投中鲁（600962）、新中基（000972）、中牧股份（600195）、好当家（600467）、北大荒（600598）。

　　1.主要农产品价格走势分析

　　1.1全球农产品价格上涨渐成趋势

　　2007年国际市场农产品价格大幅上涨。美国小麦、大豆现货价格分别上涨了105%和71%，价格上涨的主要原因是库存减少。2007年小麦主要出口国--澳大利亚、加拿大?均发生重大旱灾，欧盟主要成员国小麦减产。而小麦需求持续增加，致使美国小麦出口量大幅上升，国际市场对美国小麦的采购量增加，导致美国小麦出口价格快速上涨。2007年美国大豆种植面积减少，美国大豆库存迅速下降，大豆价格也快速上扬。

　　2008年全球农产品价格上涨依然是关注的焦点和热点。我们认为：影响全球农产品价格波动有两个关键因素：全球粮食库存处于低位和美国燃料乙醇玉米消耗需求持续增加。由于近年来全球谷物产量连续“产不足需”，库存持续减少。据USDA最近估计，2007/2008年度全球谷物库存量仅有3.09亿吨，库销比14.7％，储备天数仅有54天。而美国最近公布的新能源法计划2022年美国燃料乙醇产量要达到360亿加仑，按1加仑=3.785升、酒精密度0.8克/CM3至少消耗玉米3.59亿吨，超过美国现有玉米产量。有人估计2007年美国有25%玉米用于燃料乙醇。2010年，预计美国燃料乙醇玉米消耗量达到1亿吨，相当于美国现有玉米产量的30%。如果石油价格不能有效控制、全球粮食库存在短期内不能有效增加，则全球农产品价格上涨就不是阶段性而是趋势性。

　　自然灾害因素导致部分品种主要出口国产量下降，相关国家对农产品出口控制举措增加，国际农产品贸易供求偏紧放大了农产品实际供求格局的变化，部分品种出现短期飚升行情，并通过影响种植结构的变化扩散价格上涨效应，形成“轮番上涨”格局。

　　据农业部初步预计，2007年中国粮食种植面积10607万公顷（15.91亿亩），较上年增加54.6万公顷（820万亩）；2007年中国粮食再获丰收（连续四年），预计粮食总产量达到5亿吨以上（1万亿斤以上），同比增产500万吨（100亿斤），增长1%左右，增速逐年下降。夏粮、早稻、秋粮均实现增产，主要粮食品种产量均有所增加。

　　因此，短期内中国粮食短期供求趋于平衡（粮食消费量的收入、价格弹性相对较小）。但这种动态供求平衡格局相对脆弱，长期看，中国粮食供求依然偏紧。

　　一是粮食产量继续增加的潜力不大。“人多地少”的矛盾越来越突出。2006年中国人口总数已达13亿，但中国耕地总面积只有13004万公顷（国家统计局数据，国土资源部数据为12178公顷），宜农荒地3535万公顷，合计16539万公顷，这就是中国农业生产赖以发展的土地资源。人均耕地仅有1.48亩，仅为世界平均水平的40％。并且，耕地减少趋势尚未发生根本性改变。且粮食种植面积占耕地总面积之比已达87%，增加空间有限。科技进步（良种、农业基础设施建设等）可以提高单位土地产量，但增速缓慢。2006年粮食平均单产为4.72吨/公顷（314公斤/亩），1996-2006复合增长率为0.508%。其中，谷物平均单产为5.32吨/公顷（354公斤/亩），1996-2006年复合增长率为0.84%。

　　二是粮食需求持续增加。除了人口自然增长外，工业用粮、养殖业用粮以更高的速度增加粮食消费。据农业部软科学研究所研究:2010年中国农业粮食总需求量在5.628亿吨。而粮食产量在5.267亿吨左右，当年产不足需。

　　三是农业生产成本持续增加。近年来，中国农村青年劳动力大量进城务工或经商，农业生产方式正在发生变化：土地逐渐向“种田专业户”集中，“自耕”比例下降，“雇耕”比例增加。如此，种田成本明显增加。包括土地成本（租用他人耕地）、劳动力成本（自耕者一般不计劳动力成本）、机械耕作成本（雇用机械耕种）、农业生产资料价格上涨（“农家肥”减少，农药、化肥用量增加，价格持续上涨）等，尤其是劳动力成本，农忙季节大幅增加。据国家发改委调查统计，预计2007年稻谷、小麦、玉米三种粮食生产成本平均上涨幅度约5.99%。农民种植粮食的生产效益有所下滑。据重庆市物价局分析，近5年来粮食生产成本上升约23.9%，亩均成本上升300元。

　　政府调控可以阶段性平滑上涨幅度和速度

　　中央农村工作会议明确提出：2008年确保农产品价格不大涨不大落，显示中国政府对农产品价格波动的高度关注。“国家采取储备粮吞吐、委托收购、粮食进出口等多种经济手段和价格干预等必要的行政手段，加强对粮食市场的调控，保持全国粮食供求总量基本平衡和价格基本稳定”。“当粮食供求关系发生重大变化时，为保障市场供应、保护种粮农民利益，必要时可由国务院决定对短缺的重点粮食品种在粮食主产区实行最低收购价格。”事实上，2007年国家对小麦、稻谷的调控已经成功的保持了粮食价格的稳定，中国的粮食价格走势与国际市场并不同步。中国政府对于粮食价格的调控已成为影响粮食价格波动不可忽视的因素。

　　但政府调控只能阶段性平滑上涨幅度和速度。一方面，政府希望增加农民收益，而农业生产成本持续上涨，2007年农民种植粮食的收益实际较前两年要低，这是政府不希望看到的，因此，政府应允许粮食价格适度上涨。另一方面，政府可供调控的粮食储备是否充足？理论上，中国粮食连续四年丰收，粮食库存理应有所增加。但国家可控粮源主要是中央储备粮、最低收购价粮食。由于粮食种植效益下降，农民粮食惜售概率增加，2008年国家按最低保护价格收购的粮源有可能会下降。稳定粮食消费价格并不以降低粮食生产价格为着力点，宏观调控的重点在于降低流通成本。1月15日国家发展改革委公布的《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、乳品、鸡蛋等农产品列入价格干预品种范围。但原粮价格并没有列入此次价格干预范围。除了进一步提高对种粮农民农资综合直补标准和补贴总额，我们预计：2008年夏粮（小麦、早籼稻）上市之际，政府有可能适当提高粮食收购最低保护价。如此，则2008年中国粮食价格水平将整体上移。

　　1.2.2大豆、木材随国际市场价格上涨、棉花价格有上涨压力

　　中国大豆、棉花、原木是进口量依存度最高的三个农产品。其中，大豆进口量占国内总产量的214％（2007年中国进口大豆3082万吨，同比增长9%）、棉花进口量占总产量32％（2007年中国进口棉花245.96万吨，同比减少32.47%）。目前，国际市场大豆、棉花价格上涨预期较高。主要原因是全球库存量下降。据USDA预测：2007/2008全球大豆库存为4732万吨,同比下降22.5％；2007/2008年度，全球棉花产量2585.7万吨，比上年度减少了72.1万吨，消费2792.7万吨，比上年度增加了106.3万吨，期末库存1203.8万吨，比上年度减少了123.5万吨，虽然库存消费比仍有43.1%，但已是近6年来的低点。

　　2007年中国大豆产量约1440万吨，预计2008年中国大豆进口量可能持续增长，增长率约8-9%；2007/08年度中国棉花产量预计750万吨，同比增长11%。

　　目前，棉纺企业棉花采购需求相对低迷，其原因主要有：①对2008年中国纺织品外贸出口增长率顾虑；②企业资金周转压力；③1季度是传统生产淡季（春节放假）。预计2008年3-4月，出口前景明朗，企业棉花采购量会增加。国际棉花进口价格（按滑准税率计算）已高于国内价格。

　　木材则因出口国资源保护、运费增加等因素，进口价格持续上涨。

　　1.2.3出口果汁价格持续上涨

　　值得关注的是：2007年中国果汁出口呈现“价增量升”态势。主要出口品种??番茄酱、苹果汁出口价格持续上涨。据海关统计，2007年，中国番茄酱出口平均价格（FOB）达到640美元/吨(含税)，较2006年均价566美元/吨上涨了13.07％，浓缩苹果汁出口平均价格（FOB）达到1186美元吨(含税)，较2006年均价884美元/吨上涨了34.16%。需要说明的是，2007年出口果汁企业果汁出口主要是履行2006年生产期签订的长单合同，出口价格并未与市场同步，但2008年出口价格则是2007年签订的长单合同，企业2008年出口价格大部分已经锁定。

　　预计2008年中国出口果汁价格将持续上涨。番茄酱主要出口地区欧盟采用新农业补贴政策（逐步与产量脱钩），番茄种植面积可能减少，中国低价出口填补其缺口；而中国苹果汁出口占世界贸易总量的47％，前5大企业出口量占中国出口总量的70％，行业协会价格协调能力增加，出口价格将继续上涨。

　　当然，原料价格也有所上涨。2007年番茄价格由250元/吨(人民币,下同)上涨到300元/吨，而苹果则由600－700元/吨上涨到1400元/吨。

　　1.2.5糖价止跌企稳

　　从供求格局看，糖价格大幅上涨缺乏基础。2007/2008榨季中国糖产量1352-1383万吨，加上进口糖（50万吨）和库存（30万吨），总给量1447万吨左右；而糖消费量约1350-1370万吨，市场继续供大于求。同时，全球食糖供应也较为充足，预计2007/2008榨季全球糖产量1.62亿吨，消费量1.47亿吨。

　　2008年国内食糖供过于求几成定局。

　　但不排除阶段性上涨行情。国际上，有人估计印度糖产量减少，巴西燃料乙醇甘蔗消耗量增加，并催生国际糖价阶段性上涨。国内主要看中国政府“托市吸储”力度。为了稳定糖业生产，政府有可能加大吸储量。如此，国内糖价将止跌回升。

　　1.2.6种子价格难以大幅上涨

　　种子需求量主要依赖种子需求量与种植面积、播种方式、作物品种相关。

　　一般而言，用种量与种植面积成正比：某个品种种植面积越大，所需种子量也越大。采用不同的播种方式，实际用种量也会有一定差异。目前，中国商品化率较高的种子主要为杂交玉米、杂交水稻（“两杂种子”），从供求格局看，2008年种子依然供过于求。据有关统计，2007年中国杂交玉米种子制种面积约345万亩，较2006年减少145万亩，减少29%。杂交玉米种子产量约10－11亿公斤，加上库存7.4亿公斤，2008年供种量在18亿公斤左右，即使考虑玉米种植面积有可能增加因素，实际杂交玉米种子需求量在11亿公斤左右，库存7亿公斤以上；杂交水稻种子库存量也在0.8亿公斤左右。但不排除个别新品种以较高的价格上市，如敦煌种业、登海种业分别与先锋合资成立子公司推出了“先玉335”等先玉系列品种。

　　2.农业上市公司点评及投资选择

　　2.1主要农业上市公司点评

　　2.1.1农业生产

　　农业生产包括粮食、棉花、木材、水产品等基础农产品生产，从事农业生产业务的上市公司主要包括种植业、养殖业、林业等（即通常我们所指“农业”行业）子行业上市公司，主要有北大荒（600598）、新赛股份（600540）、新农开发（600359）、好当家（600467）、獐子岛（002069）、东方海洋（002086）。

　　?北大荒（600598）

　　公司主要从事粮食生产（包括大豆），是中国规模最大、机械化程度最高的农业上市公司，年粮豆作物总产量380万吨左右，约占中国粮食总产量的1%。

　　公司经营模式主要为“土地转包”（俗称“地主”），即公司从北大荒集团无偿获得土地承包经营权，再转包给家庭农场（农工）经营，公司获得租金收入。

　　目前，公司共承包经营土地86.4万公顷，（1296万亩）其中耕地62.4万公顷（936万亩），荒地24万公顷（360万亩）。因此，生产承包费（11亿元）是公司主要利润来源和业绩基石。生产承包费能否随粮食价格上涨而上调，或者公司可否从集团获得更多承包土地是公司业绩大幅增长的关键因素。目前，公司生产承包费确定原则是“遵循公司与家庭农场所得大体相当，家庭农场能够获得高于本地区平均收入”。制约公司生产承包费大幅上涨的因素主要有①家庭农场生产效益，2007年稻谷价格走势平稳，家庭农场实际种植效益下降，但大豆种植效益上升（公司种植结构为稻谷45%、玉米20%、大豆15%、小麦11%、经济作物9%）；②中央减轻农民负担的政策制约；③集团公司其他农场的租金水平（公司有16个农场，集团尚有87个农场）。因此，租金短期内难以大幅上涨。但适当提高的可能性还是有的（2%-5%），包括部分荒地公开竞价、旱田租金提高等（水田租金150-160元/亩，旱田100-110元/亩）。2007年预计公司生产承包费约11.5亿元，较上年增长5.5%。2008年公司新租金协议尚未签订。此外，公司拥有170万吨大米、20万吨尿素、10万吨甲醇、20万吨麦芽生产能力，2007年已采购稻谷约70万吨，大米、化肥价格上涨公司将受益。

　　?新赛股份（600540）

　　公司主要从事棉花生产和食用油加工，2007年公司棉花种植面积16万亩，公司棉花经营模式为“土地转包”，即公司从农五师租赁取得土地使用权18.9万亩，再转包给家庭农场（农工）承包经营，但家庭农场（农工）所产棉花必须由公司收购，加工成皮棉后再委托农五师棉麻公司对外销售（委托代销，棉花公司收取一定的检验费、包装费、佣金）。2007/2008年度皮棉产量约2.8万吨，食用油产量3万吨左右。2008年5万锭精梳棉纺项目投产。目前棉花价格处于低位，公司新产棉花大多结转在2008年销售。棉花、食用油价格上涨，公司将受益。

　　?新农开发（600359）

　　公司主要从事棉花生产、乳业等业务，棉花生产模式与新赛股份类似（农二师）。2007年公司棉花种植面积约20万亩左右，皮棉产量2万吨左右（公司棉花品种主要为长绒棉）。公司业绩波动与棉花价格波动有一定的相关性。

　　2008年公司与山东海龙合资项目-10万吨棉浆粕、8万吨粘胶丝2008年陆续投产，并成为未来业绩增长的主要驱动因素。2007年6月，公司与山东海龙合资分别成立了阿拉尔新农棉浆有限责任公司（新农开发占55%，山东海龙占45%）

　　和新疆海龙化纤有限责任公司（新农开发占45%、山东海龙55%）。前者从事棉浆粕(粘胶丝上游产品)生产，后者从事粘胶丝生产，生产规模为-棉浆粕10万吨、粘胶丝8万吨，分别分两期建设。2007年9月，首期5万吨棉浆粕项目建成试生产，2008年二期5万吨棉浆粕、一期4万吨粘胶丝动工建设。预计公司此项目棉浆粕、粘胶丝项目在2009年获得较好收益。

　　?好当家（600467）

　　公司主营围堰海参养殖，现有海参养殖面积约3万亩。2007年10月,公司下属34个单位获得了威海苏山岛以南未开发利用海域6773公顷(101595亩)使用权。该海域与大连獐子岛向望，公司计划进行海珍品底播养殖（无法围堰），目前尚在进行有关养殖环境勘察，短期内尚不能产生实质性利润贡献（虾夷扇贝、海参养殖周期分别为2年、3年）。公司业绩增长主要驱动因素依然来自海参价格上涨。2007年公司海参捕捞量1200多吨，同比增长15%。但海参平均销售价格达到175元/公斤，同比上涨了35%，成为公司2007年业绩大幅增长的主要驱动因素。我们预计：海参价格仍将继续上涨。主要理由是需求拉动。

　　海参属于高档消费品，其独特的保健功效正在为更多有消费能力的消费者所接受，消费量不断增加。而海参生产主要集中在辽宁、山东所处黄渤海海域，供给具有一定的自然资源制约。

　　?獐子岛（002069）

　　公司主营虾夷扇贝（底播）、鲍鱼、海参等海珍品养殖、加工。其中，虾夷扇贝底播养殖面积可达60多万亩，是中国最大的底播虾夷扇贝养殖企业。

　　2007年虾夷扇贝可采收面积有23.58万亩，同比增加75%，但上半年在“风暴潮、暖冬、香港贝毒事件”等非常态事件影响下，实际采收量“约为三分之一”。

　　下半年公司加大虾夷扇贝收获和底播面积。预计2007年公司虾夷扇贝收获面积在15.7万亩（三分之二），同时新底播了30万亩（与上年相当）。预计2008年虾夷扇贝（包括加工品）价格有所回升，主要理由是2007年风暴潮使得浮筏养殖虾夷扇贝遭受损失，供应量减少。公司正在改进和构建新的活品营销体系，加强品牌营销、渠道开发和终端建设，从资源性企业向市场性企业转型。

　　股权激励的实施对管理层将产生一定的激励效应。公司核心价值在于其拥有63万亩已确权天然优质海域资源（还有40万亩潜在海域）。虾夷扇贝价格回升、海参价格上涨（公司海参产量约200吨）有助于其2008年业绩增长。

　　?东方海洋（002086）

　　公司主要从事水产品加工出口（冷冻鱼片出口加工，原料采购和产品销售均以国国际市场为主），海带育苗、大菱鲆（多宝鱼）工厂化养殖。公司IPO募集资金项目2007年基本完成，水产品加工能力达到6万吨左右，冷冻鱼片加工能力居相关上市公司之前茅。鉴于水产品加工出口受人民币升值影响及毛利率偏低（2007年上半年12.97%，同比减少3.82个百分点，劳动密集型产业，劳动力成本也面临上升）的实际。公司正在进行产业链延伸，从水产品加工领域向水产品养殖领域渗透。2007年11月，公司公布了非公开发行股票预案：拟以不低于13.88元/股的价格发行不超过4000万股（含4000万股，其中，控股股东东方海洋集团认购200万股），预计募集资金上限5.7亿元，主要投向海参养殖项目：峒屿岛2万亩海底牧场、担子岛海域海参增值、海阳市幸安浅海增养殖、海藻遗传育种中心及刺参养殖建设。目前，正在运作的项目为担子岛海域海参增值、海阳市幸安浅海增养殖。项目全部实施后，公司海参养殖面积达到3.23万亩，年海参产量达到1757吨。值得注意的是：公司现有项目确权海域只有328公顷（4924亩），尚有1.59万亩海域需要获得海域使用权。

　　2.1.2农产品流通

　　?农产品（000061）

　　公司主要从事农产品批发市场经营，正处于外延扩张之中。2006年（北京）京深海鲜市场、2007年成都、西安、惠州三个市场相继开业。2008年平湖、沈阳、南宁等新市场陆续开工建设，2009年公司农产品批发市场数量至少达到17个（不含深圳集贸市场），在全国13个省(市)拥有农产品批发市场。迁建的成都市场、西安市场、新建的惠州市场、京深海鲜市场（北京）陆续进入招商和市场培育期，虽然仍处亏损，但经营状况在好转。这些市场规模均较大，且成熟后逐步实施电子化结算，经过2-3年的培育，利润贡献将快速增长。2007-2008年，公司利润来源的很大部分来自资产处置收益，2007年公司加大了“归核化”战略的实施（也是为了完成管理层股权激励指标），①加快现有“非核业务资产”处置，重点处置了果菜公司3个下属惠民街公司股权、有关物业等，深深宝股权等，增加收益。②加快“出血点资产”的处置，包括民润超市、青岛青联股权的减持，为2008年减少“出血”提供条件；③新建市场物业出售，2007年南昌市场出售了部分蔬菜、水果批发商铺300多个（出售总面积约4.3万平方米，占一期总交易面积45%）公司按所持股权比例51%计带来约2220万元净利润。考虑到会计核算期限，2008年深深宝股权转让收益（2.12亿元）和果菜公司农用地征地补偿（3825万元）将计入2008年。已经计提的金华信托股权投资（占9.82%）因金华信托持有博时股权转让大幅升值（63.2亿）预计获得1.7亿的投资收益，2008年潜在非经常性损益可能达到4亿元，成为公司业绩大幅增长的主要动力。

　　2.1.3农业服务

　　种子、动物疫苗属于为农服务行业，从事为农服务的上市公司主要有：登海种业（002041）、敦煌种业（600354）、中牧股份（600195）、金宇集团（600201）。

　　?登海种业（002041）

　　公司是中国主要玉米制种企业，其科研实力和新产品储备均居行业前茅。

　　但由于种子行业供过于求，公司原有主导品种登海9号、登海11号市场销售价格走低，销售费用增加。2007年上半年上述品种销售收入同比分别分别下降为20.79%和20.44%。而大量存放时间长、质量下降且市场竞争力较差（近年来郑单958持续热销）的库存种子“转商”更是造成损失。2007年上半年公司“转商”种子达到508万公斤，直接影响净利润1300万元。2007年中期，公司仍有库存商品2.4亿元。由于缺乏拳头产品，公司短期业绩难以大幅回升。

　　公司与美国杜邦集团先锋海布雷公司合资的登海先锋种业公司（公司持股51%），主要经营先玉335（夏玉米）杂交玉米种子，盈利能力有所提高。

　　?敦煌种业（600354）

　　公司主营杂交玉米制种和棉花加工。公司地处中国主要制种基地--甘肃酒泉，拥有种子生产所需的良好自然条件。依托制种基地和制种农户，通过给国内种子公司“代繁代制”进行种子生产经营。由于种子市场供过于求，而农户制种成本持续上升，个别委托种子公司合同难以执行，2005年甚至与委托单位襄樊正大农业公司种子因种子质量和种子交付方式（运输费用由谁承担）导致委托合同难以执行而诉讼，此案仍在审理之中。2007年公司“受托”制种量有所下降。公司亮点在于2006年其与美国先锋海外公司合资成立的敦煌种业先锋良种公司（公司持股51%），该子公司主要从事先玉335等5个新产品产业化。2007年敦煌先锋新产品制种量约5000吨，公司正在申请市场销售批文，预计2008年上半年进入市场。公司期望以较高的价格（20元/公斤）入市，从产品品质看，新产品市场前景看好。如果新产品2008年销售良好，2008年敦煌先锋新产品制种量将大幅增加（1-1.5万吨）,并可能成为杂交玉米种子“黑马”品种。此外，公司还有棉花加工、番茄素生产业务，棉花价格上涨，公司有所收益。值得注意的是：2007年中期公司库存商品存货3.96亿元。公司借给成都大业集团1500万元资金因大业集团陷入债务危机诉讼正在审理之中。

　　公司持有5000万股东海证券（占4.95%）。

　　?中牧股份（600195）

　　公司是中国兽用生物制品行业龙头，政府主要采购疫苗品种－口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗－公司均为定点生产企业。2007年公司口蹄疫疫苗销售略有下降，但猪蓝耳病疫苗成为新的利润增长点。我们估计：公司猪蓝耳病疫苗销售量在1.25亿毫升左右，销售额可望达到1亿元（含税），非口蹄疫疫苗销售额达到1.6亿元，成为公司2007年业绩增长主要驱动因素。2008年养殖业有所恢复，猪蓝耳病疫苗市场销售规模继续增长。2008年国家将继续加大动物防疫与食品安全投入。2008年猪瘟疫苗纳入政府采购范围（招标采购）；2008年1月8日，卫生部、农业部联合发文：对所有犬只实行强制性免疫，对其他易感动物可根据当地疫情进行免疫接种。狂犬病疫苗有可能纳入国家采购范围，行业增长前景看好。公司拥有猪瘟、狂犬疫苗定点生产资格。预计公司2008年非口蹄疫疫苗销售额增长明显。但2008年猪蓝耳病疫苗由国家调拨转为地方政府招标采购，由于生产企业多达19家，竞争导致疫苗价格走低似成必然。同时，公司饲料原料贸易盈利波动较大，存在一定的不确定性（也是公司关联交易点所在）。

　　?金宇集团（600201）

　　公司主营动物疫苗生产销售，拥有口蹄疫疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗生产定点生产资格。公司经营机制相对灵活，市场拓展能力较强。2007年预计公司猪蓝耳病疫苗销售量在1.9亿毫升，销售额在1.5亿元，据19家定点生产企业之首。2008年猪瘟疫苗将成为公司新的利润增长点。此外，2006年推出的金宇文苑二期－金宇紫光－2007年进入销售回款期。2008年公司将继续开发金宇文苑三期，并成为重要的利润组成部分。

　　2.1.4农产品加工

　　农产品加工主要子行业有果汁加工、制糖业、饲料业等，从事农产品加工业务的上市公司主要有中粮屯河（600737）、新中基（000972）、国投中鲁（600962）、南宁糖业（000911）、通威股份（600438）

　　?中粮屯河（600737）

　　公司主要从事番茄酱、糖生产销售，2007年公司番茄酱产量在32万吨左右（含2万吨小包装产品）、糖40万吨。由于内蒙巴彦淖尔地区降雨量大,尤其是在番茄封垅座果期雨量较大,高温高湿致使番茄遭受了严重的晚疫病。公司在内蒙的7个番茄酱厂（12万吨）产量下降（50%）。2007年公司番茄酱产量较预期减少。国际市场上，番茄酱价格不断上涨。公司番茄酱出口销售主要采用“长单”，即在番茄酱开工之际，主要客户根据原料状况、产品要求下“订单”。公司开机生产100天左右，按订单陆续发货。因此，2008年1-9月，公司大部分产品销售价格已经锁定。2007年公司新订单价格在700美元/吨以上（2008年前三季度主要销售价格）。预计2008年平均价格725-750美元/吨。

　　因公司拥有40万吨糖产量，糖价上涨，公司也将受益。综合看，公司2008年业绩增长可期。长期竞争优势在于大股东中粮集团的综合实力的体现。向大股东定向增发完成后（公司以股抵债），公司财务费用幅减少1亿元左右。

　　?新中基（000972）

　　公司主要从事番茄酱生产销售，包括大桶装和小包装。2007年公司番茄酱产量在20万吨左右（在内蒙古的工厂同样遭受自然灾害减产）。公司销售模式与中粮屯河类似。所不同的是：公司更加关注产业链的延伸，着力打造终端小包装消费品品牌。因处于市场拓展期，2007年小包装产品销售盈利水平低于大桶酱。2008年公司上调了小包装产品的销售价格，提价幅度约30%。公司资产负债率相对较高（72%）。基于2008年番茄酱平均销售价格的上涨，公司2008年业绩增长可期。为了降低资产负债率、扩大主业生产规模，公司2008年存在融资需求。

　　?国投中鲁（600962）

　　公司是中国苹果汁出口加工龙头企业之一。现有苹果加工能力约400吨/小时。2007年因苹果产量“小年”，公司2007/2008榨季苹果汁产量约15万吨，与上年相当。公司销售模式亦是采用“长单”，2008年公司新订单价格在1800美元/吨左右，较上榨季900-1000美元/吨上涨了80%-100%。公司2008年平均销售价格上涨已成定局，并推动公司业绩增长。当然，新榨季苹果原料价格亦由700-800元/吨上涨到1400元/吨。人民币升值对公司出口业务盈利有一定的负面影响。公司主业正处于扩张之中，通过购并和新建等举措，苹果汁加工产能持续增加。公司定向增发正在进程中，有关“高科技资产注入”仍在市场预期之中。

　　?南宁糖业（000911）

　　公司主营甘蔗制糖，即收购蔗农甘蔗原料，榨糖后销售。目前，中国甘蔗收购价格依然由政府指导制定，实行“糖价与蔗价联动”，2007/2008榨季政府基准收购价格（最低保护收购价格）为275元/吨（对应糖价3500元/吨），与上榨季持平（上榨季275元/吨（对应糖价3900元/吨））。当糖价每高于基准销售价100元/吨时，制糖企业返还蔗农5元/吨，即甘蔗收购价格上调5元/吨。制糖企业实际甘蔗收购成本为“二次结算”：收购底价＋联动返还。糖价上涨公司依然分享收益。2007/2008榨季因甘蔗原料种植面积增加，预计公司糖产量在65万吨左右，较上年增长30%。影响公司2008年业绩波动的主要因素是糖价波动。

　　2.2价格上涨预期下的投资选择

　　农产品价格上涨，相关行业和公司将收益。但由于各农业上市公司经营模式的差异，以及“季产年销”特征，产品价格上涨与公司业绩增长并不完全同步，农业上市公司更多地体现在阶段性趋势投资机会。

　　2008年农林牧渔行业投资主题是：价格上涨＋业绩增长。在价格上涨中收益、业绩增长类公司将是我们关注的重点。

　　具体分为两类：

　　一是产品价格上涨直接收益者。主要有①种植业：棉花价格上涨：新赛股份（600540）、新农开发（600359）；②养殖业：海参价格上涨：好当家（600467）、獐子岛（002069）；③林业：木材价格上涨：永安林业（000663）、吉林森工（600189）；④农产品加工：中粮屯河（600737）、国投中鲁（600962）、新中基（000972）。

　　二是价格上涨间接收益者。主要有：①种植业：北大荒（600598）；养殖业：养殖业恢复：通威股份（600438）、新希望（000876）、中牧股份（600195）、金宇集团（600201）

　　相对而言，我们更看好“具有核心竞争力，业绩持续增长”的公司，主要有：中粮屯河（600737）、国投中鲁（600962）、新中基（000972）、中牧股份（600195）、好当家（600467）、北大荒（600598）。

　　作者：赵金厚 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。