招商证券：中远航运航运明珠 光芒闪耀

　　拥有全球规模最大、船型最丰富的特种船队。截至07年6月31日，公司拥有和控制了包括半潜船、重吊船、汽车船、滚装船、多用途船和杂货船在内的船队总规模为85艘、137.56万DWT。公司将继续建造2艘半潜船和12艘多用途船。

　　造船计划优化公司船型结构。2006年12月公司宣布建造4艘27,000载重吨多用途船，2007年5月宣布建造8艘28,000载重吨多用途船，公司杂货业务进一步向高端转型。2007年8月公司宣布投资建造2艘5万吨半潜船。这标志着公司在海洋石油工程服务业务上将再次实现跨跃，公司的以“特”为核心的业务思路将进一步强化。

　　半潜船市场：供给存在巨大缺口，推动运价持续上涨。预计未来年需求在120个航次以上，而运力供给在100个航次左右。由于运力供给严重低于需求以及船台的短缺，在可以预见的将来，运力供小于求的格局难以改变。强大的需求和屈指可数的运力增长必然导致运价的持续上升。

　　杂货市场：价升量增。我国对外贸易的持续增长为公司带来了大量货源。而机械设备等高附加值产品出口的快速增长更为公司的杂货运输提供了巨大的高端货源。数量的增长和结构的优化，将持续推动公司杂货业务价升量增。

　　08年业绩快速增长明确。在公司业务持续高度景气的带动下，预计08年公司EPS将达到1.97元,较07年增长20%以上。09年后新造船陆续投入使用，公司业绩持续增长得到保证。

　　我们认为公司总价值在58元/股??60.65元/股。给予强烈推荐-A的投资评级。（1）半潜船业务作为海洋石油工程的运输服务提供商，和上市公司海油工程有相似的行业发展前景和运行周期。如参照海油工程的估值水平，按照07年50倍到55倍测算，则公司半潜船业务的价值在19.5元/股??21.45元/股之间。（2）对传统海运业务,我们按照08年EPS的25倍，09年EPS20倍计算，公司传统海运业务的估值水平在38.5??39.2元/股。

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