当华尔街遇上“黑天鹅”

　　从去年6月份以来，华尔街已经为次级债投资的损失埋单超过1300亿美元。投资银行通过天价薪酬，吸引全球最优秀的毕业生，特别是来自计算机、物理学等理工科领域的天才们。他们用于资产定价的假设模型之复杂，可以让普通的计算机自行运算好几天。

　　这些投行用于计算单个交易日内可能从交易中亏损最大金额的方法，被称作“风险价值”（Value at Risk，VaR）。各家投资银行采取不同的方法和数据来计算VaR,例如雷曼兄弟采取4年的历史数据来计算VaR，并且给予近期数据更高的权重；而摩根士丹利的计算中，分别参考了过去4年和最近1年的市场数据。

　　这样利用过去历史数据的方法，无法预期所有潜在的灾难，特别是像信用评级机构在次级债违约率上的失误这样的风险。

　　“金融是由极小概率事件所主导的领域，”伦敦商学院的研究员Nassim Taleb表示，他过去是一名期权交易员。“我们在数量金融方面所使用的工具，并不适用于我所谓的黑天鹅领域。”

　　就像17世纪第一只黑天鹅在澳大利亚被发现以前，人们认为所有的天鹅都是白色的。用经验分析的方法来衡量风险是不够的。Nassim Taleb在去年出版了《黑天鹅》一书，探讨人们如何低估罕见事件所带来的影响。

　　“如果你比较人们的VaR，和他们在去年三季度和四季度所真正蒙受的亏损，这个差额是惊人的。”纽约对冲基金Greenlight Capital LLC的联合创始人和总裁David Einhorn表示。

　　美林证券在去年三季度的单个交易日VaR上限为9200万美元，这表示该公司当季63个交易日内损失总额不会超过58亿美元。事实上，美林证券该季度在担保债务凭证（CDOs）、次级债和杠杆融资承销合约上冲减84亿美元，比最坏的情景假设还多亏了45%。

　　美林在呈递美国证券交易委员会（SEC）的文件中称，所有的风险管理工具，都没能够帮助美林为这场空前的AAA级次级债下跌做好准备。“VaR，压力测试和其他风险手段，严重低估了史无前例的信贷市场环境中巨额的真实亏损，”美林在文件中表示，“过去，这些AAA级的资产支持债券和CDOs从来没有遭遇过这样大幅的贬值。”

　　为了更好地计量日趋活跃的债券、股票、货币和衍生品交易，上世纪90年代初期华尔街开发了统计模型，1994年当时的摩根大通推出了“RiskMetrics system”，帮助VaR方法成为主流的度量工具。但是4年后发生的两件事情证明了这种基于市场表现的统计方法存在缺陷??俄罗斯债券违约和长期资本的倒闭。

　　然而其他证券公司经常使用的风险工具，如压力测试和假设情景分析，同样无法避免AAA评级次级债暴跌。“压力测试和假设情景分析的预测性差不多，但是在许多情况下，事实要比人们预期的更加严重。”德勤在纽约负责风险策略和分析服务部门的合伙人Ed Hida表示，“我们从中吸取的教训是，这些压力测试应该更加广泛，考虑更多假设情况。”

　　去年10月担任摩根士丹利首席财务官的Colm Kelleher在去年12月19日，解释该公司的压力测试存在问题时表示，“我们的假设包括当时被认为最糟糕的假设情景，历史已经证明，最坏的假设情景，并不是最坏的真实情况。”当天摩根士丹利披露了成立73年以来首次季度亏损。

　　“一旦你进入像这样的危机，所面临的风险要远比和交易员坐在一起，讨论非常具体的问题和假设情况大得多。”瑞士信贷的首席风险官D.Wilson Ervin表示，瑞士信贷至今在次级债危机中所受损失较小，“我们所知的VaR在危机发生时有些滞后，所以我们并不真的把它看作一个危机指标。”

　　伦敦商学院的Nassim Taleb认为，只要交易员们继续能够因盈利而受到奖励，投资银行就会继续冒不安全的风险，然后由股东、债券持有人甚至有些时候纳税人来承担后果。