伊利股份：预亏背后有玄机？

机构：慧远保银

今天公布伊利股份预亏的消息让市场大跌眼镜，曾经光彩夺目的绩优民族品牌怎么会这样呢？虽然最近成本上涨，可是零售价格也涨了不少啊，我翻了好几篇近期的研究报告，机构是有分歧但是没有人预测它会亏损，到底是怎么回事呢？原来，是摊销激励期权费用惹得祸。

简单的说，股权激励就是公司业绩明显提高了或者达到了什么水平就给管理人员一定数量的股份作奖金，高和低是相对的，07年低了08年高就很容易。。。。。

激励期权费用只是一个会计符号，不影响现金流、不影响公司价值。对此我们曾做出过细致说明，激励期权价值根据新会计准则要计入薪酬工资项（管理费用），从而影响当期EPS，但它只是在股权权益中计入一个借项，实际什么也不影响，相当于公司期权融资额不是简单收到由期权量价计算出的7.77亿元，而是先收到15.16亿元，再将其中7.39亿元做激励薪酬发放掉。

根据财政部精神，激励期权费用应该尽早摊销，我们估计公司分别会在06、07年摊销（分别25%、75%比例，06年要追溯调整），这样08年就能轻装上阵。由于前期认股权证的行权，公司总股本增长到66603.8万股，而公司授予激励对象的股票期权数量相应由5000万份调整为6448万份，股票期权行权价格由13.33元调整为12.05元，期权筹资额为77698万元。公司上次公告测算，股票期权授权日的公允价值为14.779元/份，期权费用总额为73895万元。

激励对象未来行权不再影响期权费用摊销额。激励对象已经在07年末按1‰比例做了首期行权，按照期权条款，激励对象从08年末起的六年内可任意行权，我们判断激励对象非常有可能在08年末一次性行权，这点非常重要！

由于此次事件使得公司以往的财务数据参考性不强，所以不再分析指标，我们预测公司经营性每股收益07、08、09年分别为0.606元、0.652元、0.942元，分别同比增长17.1%、18.1%、44.4%，其中我们考虑08、09年期权行权后股本的扩大。考虑期权费用摊销，07年EPS将变为－0.23元。

我们仍非常看好公司09年的业绩表现，行业发展逻辑请参阅我们的年度投资策略，并且，潘刚执掌大局后，06年才将各关键岗位配齐正副手、07年才上线ERP项目以提升运营效率，我们认为应该给这个团队一个准备期。

从技术上看，1月17日的放量阴线估计就是主力提前获知了消息的短线出货，但是只是减持，并没有完全离场，今天有借利空打压的迹象，加上大盘不好，浮筹估计很少了。6日RSI已经跌破了20的数值，估计快见底了。

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