伯南克再降息50基点 格老说这样激进“无济于事”

　　美国联邦储备委员会（FED）继续采取大刀阔斧的行动。

　　当地时间1月30日，美联储以9比1的投票结果将联邦基准利率下调50个基点至3%，为2005年6月以来的最低水平。这是美联储有史以来第一次在九天内两度降息，幅度达１２５个基点，为１９９０年以来美联储采取的最为激进的货币政策。而在过去4个月内，美联储已经累计减息225个基点。美联储还暗示继续降息的可能性很大。

　　但美联储前主席格林斯潘随即表示，美国政府和美联储的一系列政策恐怕无法阻止美国经济的衰退。

　　“乱世用重典”

　　继1月２２日紧急降息７５个基点之后，美联储1月３０日再次大幅降息５０个基点。这令外界不禁怀疑：格林斯潘以来美联储渐进式的货币政策调整策略是否已被改变。

　　格林斯潘在任的１８年时间里，美联储从未有过一次降息幅度超过５０个基点，他主导的２５个基点的渐进式调整策略，被外界称为“２５厘智慧”。

　　不过美联储主席伯南克如此激进的降息，可以理解为是“乱世用重典”。在1月30日议息会议后的声明中，美联储再次强调，当前经济形势依然严峻，经济下行风险加大。

　　在宣布降息前，美国商务部当天公布的数据显示，美国去年第四季度ＧＤＰ增长率仅为０．６％，远低于市场预期的１．２％，远小于第三季度的增幅4.9%；去年全年经济增长２．２％，为过去５年来最低增幅。

　　在美联储最为关注的住房市场方面，去年第四季度美国新房建筑开支大跌２３．９％，创２６年来最大季度跌幅。信贷方面，住房抵押贷款违约率持续攀升导致银行惜贷气氛依然浓厚。最新数据显示，去年美国丧失住房抵押品赎回权的案例数量较前年大幅上涨７５％。

　　而同时公布的ADP就业数据则略显好转。按最近的数据来看，就业在经历前期的巨幅下挫并引起市场恐慌后，已经出现好转迹象，至少在最近数期公布的数据中，就业数据已经步入恢复的通道。

　　此外，３０日标准普尔公司表示，正在考虑对超过５０００亿美元与不良抵押贷款相关的投资进行评级下调，显示次贷危机对金融系统的影响仍在恶化。而这也正是市场当下最关心的。

　　通胀压力有所缓解？

　　美联储最近几次例会连续大幅降息，足见刺激经济增长避免衰退已经超过控制通胀，成为现阶段美联储货币政策的主要着力点。

　　但美联储也未将通胀抛在脑后。声明中，美联储一如既往地表示，将“继续密切监控通胀发展情况”，但认为“未来几个季度通胀压力将有所缓解”。然而，美国商务部公布的最新数据却显示，当前通胀形势不容乐观。去年第四季度，美国核心消费价格指数上升2.7％，升幅高于前一季度的2％，是2006年春季以来的最大升幅。

　　不过，“通胀压力将有所缓解”这一判断即便在美联储内部似乎也难达成共识。声明显示，对于此次降息决定，美联储１０位成员中９人赞成１人反对。其中，投反对票的是达拉斯联邦储备银行行长理查德?费希尔，他认为应当维持利率不变。

　　在贝南克召开的任何一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，持反对意见的投票都不会超过一票。但出现这种反对票的频率被认为暴露了在面临经济成长和通胀两重风险之际，FOMC内部在政策方向上存在深度分歧。

　　这是“抱薪救火”

　　另外，对美联储的大幅降息的反对声也更加高涨。不少分析师认为，此次美联储如果降息25个基点也说得过去，特别是在上周已经减息75个基点的情况下，美联储的做法过于激进，这种趋势降低了美联储用政策变动来影响经济的能力。

　　美国商务部３０日数据显示，去年第四季度美国核心价格指数上升２．７％，如果美联储如市场所料在３月１８日再次降息，美国很可能将进入“负利率”时代，美国的消费者心理将发生巨大改变。

　　经济学家质疑，美国消费者过度信贷、过度消费引发了次贷危机，如今美联储却希望通过负利率政策继续鼓励信贷、鼓励消费来解决这一危机，这犹如抱薪救火。英国《金融时报》认为，美联储降息将在未来吹起新一轮的资产价格泡沫。

　　美联储大幅降息还面临“道德风险”的拷问，在1月３０日议息会议上唯一投反对票的达拉斯联邦储备银行行长理查德?费舍尔就认为，美联储不应损害大众利益来拯救华尔街利益。

　　“衰退无法避免”

　　但在美联储前主席格林斯潘看来，不管美联储和美国政府怎么做，恐怕都无法防止经济的衰退，他们所做的可能“无济于事”。

　　格林斯潘1月30日在接受德国媒体采访时说，“任何政策都显得苍白无力。”他预计，美国经济衰退的可能性至少是50％，尽管迄今为止并无太多衰退迹象。

　　在谈及金融市场危机时，格林斯潘把责任归咎于银行业，而非外界所指责的美联储的宽松银根政策。他认为，银行更为有益的做法是分拨更多资本金建立风险准备，而并非设法分辨特殊投资工具是否正遭受损失。

　　但也有人对降息表示支持。美国财政部长保尔森1月30日在房地产圆桌会议上就表示，美联储的降息举措有利于改善市场的流动性，但他同时表示，这一举措的全部成效只能缓慢地显现出来。欧元集团主席容克昨天也表示，美国当局为防止衰退而制定的货币政策是合乎逻辑的。

　　倒挂破百点中美利差创6年新高

　　早报记者 张明扬

　　曾于2006年底一度高至3%的美中利差，仅1年多时间便已然“倒挂”1%以上。1月30日，美联储再度宣布降息50个基点，从3.50%降至3.00%。由此，参照中国目前4.14%的利率水平，中美利差已达到114个基点，6年来首次突破1%。

　　受此影响，人民币中间价昨天突破7.19关口，以7.1853连续第7个交易日创汇改以来新高，单日升值幅度达到145个基点。

　　热钱“保本收益”10%

　　自2004年中期美国进入升息周期以后，原本还略低于中国的美国利率水平便扶摇直上，至2006年9月美国连续第17次加息过后，美国基准利率已至5.25％，而当时中国基准利率仅为2.25％，中美利差达到了3%的惊人差距。

　　事实上，在2005年6月中国启动汇率改革之后，一定程度的中美利差，对于中国货币监管当局而言，是稳定人民币汇率的重要手段。按照这一计划，如果中美利差保持在3％左右，同时人民币按年3％左右速度升值，进入中国博升值的热钱在账面上将无利可图，汇率上的收益统统为利率损失所抵消。

　　然而，时至2007年，中美利差这一理论上的“利器”却无法继续维系。美国在结束了升息周期之后，受次贷危机的影响，美联储在去年9月开始了大刀阔斧的降息周期，三下五除二，美国基准利率已从5.25％降至3%，几乎腰斩。

　　而在另一方面，人民币在去年却一口气加了6次息，从2.52%提高至目前的4.14%。由此，以往阻止海外热钱涌入的最大政策“堤防”???中美利差而今不仅不复存在，1%以上的倒挂反而成为吸引热钱进入中国的一个新的理由，而这也是自2002年以来的最大差距。

　　简单为热钱的收益算一笔账。在去年人民币升值近7%的基础上，市场预期今年的升值幅度将达到9%左右，再加上目前1%以上的利差，海外热钱进入中国即使去存银行的无风险套利也将达到10%以上，更何况中国今年仍有继续加息的可能。

　　而考虑到当前国际金融市场巨幅波动，10%的无风险套利对于热钱而言显然是无法抵御的诱惑。

　　“全年无加息”

　　利差倒挂1%，对于这一汇改以来从未出现的全新挑战，央行已然面临“内有通胀，外有热钱”的两难境地，汇率与利率，内忧与“外患”之间的博弈，成为当前央行必须直面的困局。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆日前向早报记者表示，全球经济衰退的风险连同美联储的降息，将让中国严肃思考放松从紧调控政策，该公司由此也将今年的加息预测从“上半年两次加息”调整为“全年无加息动作”。

　　但央行某官员日前对媒体表示，在通胀和热钱这两个问题上，中国的态度是很明确的，那就是反通胀更重要。如果物价形势继续恶化，不排除中国要继续加息，但同时也会更加严格地控制资本的流入。该官员称，中美利差变化有可能导致热钱继续流入，对资本流动的监管也会越来越难，“中国进一步加息的空间越来越小，以后会更多采用数量型工具来控制流动性。”

　　而最为关键的是，通胀压力的确仍在攀升之中，政府对此的忧虑显然大大超过了对热钱的忧虑。中银国际昨天发布最新报告称，预计1月居民消费价格指数(CPI)增幅将落在6.8%-7%，通胀压力不断增加可能会促使政府继续提高短期存款利率，但在3月“两会”召开前基准利率调整的可能性不大。

　　渣打银行资深经济学家王志浩也表示，利差是需要关心的，但不是最重要的，中国的利率政策还是应该根据本国经济情况而定。“很多人非常在乎中美间利差缩小的问题，但中国目前最主要的问题依然是资产价格过高。”如果中国要实现贷款增幅放缓，必须提高利率，特别是存款利率，“再次加息100个基点也不会导致国外资本大量流入。”

　　的确，如果考虑到股市、楼市可至数倍的暴利，百分之几的中美利差收益或许可以忽略不计。但必须看到的是，正是同样每年仅为百分之几的人民币升值，成为吸引海外热钱进入中国的最大理由。

　　市场反应

　　欧美股市先扬后抑黄金期价再创新高

　　早报记者 叶馥佳 王恒利

　　受到降息提振，1月30日美国道琼斯指数、纳斯达克和标普500指数三大股指相继冲高，短时间内出现大幅上扬。但此后市场风云突变。由于主要债券保险公司的信用评级下调将给华尔街各家银行再带来400亿美元的资产冲减，三大股指在收市前半小时之内纷纷跳水，许多投资者把降息后的上涨当作了一次“出逃”的机会。不过，收盘时三大股指跌幅均小于1%。

　　受美国经济数据疲软影响，欧洲三大股指1月30日的跌幅均超过2%。欧洲市场的一名交易商30日表示：“我已大幅减仓，以防美国市场今晚回落。从历史经验看，降息前通常走强，消息公布后就要出货了。”

　　此外，受美元进一步下跌的影响，1月30日纽约市场黄金期货价格在收盘后的电子交易中创历史新高。虽然纽约商品交易所４月份交货的黄金期货价格每盎司比前一个交易日下跌4.50美元，报926.30美元，但在收盘后的电子交易中却达到了942.20美元的历史新高。

　　纽约油价1月30日也连续第五个交易日上涨。3月份交货的轻质原油期货价格每桶上涨69美分，收于92.33美元。

　　日银行亏损超预期

　　香港已出现负利率

　　早报记者 叶馥佳

　　亚洲股市昨天对美联储降息的反应则是涨跌不一。继欧洲后，日本金融机构在次债问题上的亏损也将高于预期。日本四大银行???三菱日联金融集团、瑞穗金融集团、三井住友金融集团和住友信托银行将总共减记近5000亿日元（47亿美元），这些亏损约合这四大银行当前财年净利润预期1.9万亿日元的近30%。

　　受此消息影响，日本股市昨天开盘后遭到打压，但收盘前投资人信心恢复，许多大型银行转为上涨，股指收高近2%。

　　在美联储宣布降息之后，香港金管局昨天已相应将基本利率由5％降至4.5％。香港金融管理局总裁任志刚昨天表示，多次连番减息后，香港已出现负利率情况，对消费及资产价格有鼓励作用。恒生指数刚开市时受美国降息提振高开200点，但最终收报23455.74点，跌幅达0.8%，国企指数也下跌2.12％，至12485.07点。

　　未来走向

　　降息仍将继续美国走近负利率

　　早报记者 叶馥佳

　　3%后，美联储究竟还有多大的降息空间？

　　美联储1月30日在声明中说，此次降息加上此前采取的几次降息行动，应该可以帮助推动经济温和增长、降低经济增长面临的风险。但是，经济增长面临的下行风险依然存在。这一表态暗示，美联储未来仍可能进一步降息，但步伐可能会放缓。

　　花旗银行中国首席经济学家沈明高昨天对早报记者明确表示，由于经济的疲软，美国的降息将继续下去，花旗预计，美国的利率今夏会降至2.0%-2.5%。美国目前的通胀率为2.7%，如若再降息，美国的负利率时代即将到来。

　　经济疲软逼继续降息

　　几乎所有的经济学家们都对美联储将继续降息坚信无疑，他们给出的理由非常一致：美国经济的下滑。的确，美国1月30日公布的经济指标几乎看不到乐观的信号。

　　国泰君安证券研究所姜超认为，2008年的美国经济很可能出现停滞甚至负增长，而在美联储本次的议息声明中，再度阐述了对未来经济进一步减速的担心，因此预计美联储在未来的一年中仍会逐步降息。

　　出于对经济前景的担忧，华尔街的顶级精英们对美联储的大幅降息表示赞成。在美国财经媒体CNBC30日对华尔街50位CEO作出的调查显示，78%的受访者表示，再次降息50个基点是明智之举，其中有43%的人认为，今年年中，美国的利率将达到2.5%。

　　芝加哥联邦基金利率期货最新交易情况显示，５２％的市场参与者预期美联储将在３月１８日举行的下一次货币政策例会上再次降息５０个基点。

　　伯南克下定决心

　　华尔街认为，伯南克这次是下了决心要避免经济衰退，因为这是他长期以来遭受质疑而获得翻身的好机会。

　　《华尔街日报》分析认为，美联储30日再次大幅减息说明，在几个月的谨慎行事之后，伯南克已经完全接受了放松货币政策的立场，他可能认为利率调整是宜早不宜晚。而最近美联储官员的讲话也暗示，如果减息的幅度过大，也能够很快予以纠正。

　　伯南克1月17日在国会发表证词时就已经表达了自己的立场：流动性过剩的问题，现在不是美联储所要考虑的，我们目前的首要任务是稳定金融市场。也就是说，为了实现这个目标，伯南克会将降息和撒钱坚持到底。

　　纳罗夫经济顾问公司认为，美联储可能进一步降息，但需要以更多疲软经济数据作为支持，其中最关键的是就业数据。去年１２月，美国非农业部门失业率升至５％，为２００５年１１月以来最高水平。１月份就业报告将于本周五出炉。

　　摩根士丹利公司经济学家戴维?格林洛预计，联邦基金利率有望在今年上半年调低至２．５％。他同时表示，在美联储降息以及近期有望出台的刺激性财政政策的共同作用下，美国经济有望在今年下半年出现反弹。

　　降息引发忧患

　　但姜超指出，美联储的降息行为，是对通胀的极大纵容，因而未来全球滞胀的风险会加剧。不少反对降息的人士也指出，低利率将吹起新一轮的资产价格泡沫，更有人直接把目前金融市场的动荡归咎于美联储的宽松货币政策。

　　对此，美联储前主席格林斯潘30日表示，此类指责很难令人信服，因为当前有20至40个国家存在房产投机性泡沫，而各国央行政策并未对行业价格带来显著影响。

　　格林斯潘称，美国现今房价实际上低于全球平均水平，因此，认为美国货币政策对房市泡沫具有决定性影响的观点是无法经受考验的，相关价格上涨现象完全可以通过市场力量给予解释。

　　此外，美联储降息还将导致美元继续走软，美国的贸易逆差有望改善，但也可能导致新一轮贸易保护主义抬头。美元持续贬值，汇率不稳定性增加，可能将导致各国采取“以邻为壑”的汇率政策，激化贸易纠纷。

　　美元体系遭遇信任危机

　　早报记者 叶馥佳

　　美联储的再次降息，使得各国货币汇率政策可能被迫调整。一些国家更是提出了要放弃盯住美元的政策。对此，经济学家们的看法各不一致，但他们都认为，美元体系的确正在经受考验。

　　随着美联储的连续降息，一些一直紧盯美元的国家开始产生动摇。加拿大央行副行长詹金斯30日表示，加拿大央行短期内有必要进一步降息，他当天还说，鉴于加元近期波动幅度太大，加元盯住美元的汇率政策将是一个错误。

　　韩国央行昨日也表示，利率政策面临困难考验，暗示韩国更应该降息而非加息。

　　一些中东海湾合作委员会国家面临的汇率制度调整压力也在加大。卡塔尔官员表示正在考虑与美元脱钩。由于海合会国家实行本币钉住美元制度，国内货币也将随美元贬值，加大了其通胀压力。

　　美联储30日降息后，美元对日元和瑞郎等融资货币明显走弱，美元兑瑞郎更是跌破了1.0840的历史低点。

　　德意志银行上周就表示，海湾石油富国卡塔尔和阿联酋今年都有可能将本币汇率与美元脱钩，转而与一揽子货币挂钩。

　　花旗银行中国首席经济学家沈明高也认为，如果美元持续走低，为避免输入性通胀，类似香港这样一直盯住美元的地区和国家最终会放弃盯住美元。

　　中国社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉也提出了自己的看法，美元是导致本轮危机的罪魁祸首，现在可能会是一个推动国际货币改革的契机，美元是否适合作为全球定价货币，可以趁此机会好好考虑一番。

　　不过，复旦大学经济学院教授尹伯成认为，虽然美国经济会有所下滑，但美元不会一直软下去，因此，那些本币紧盯美元的国家仍然会施行与美元挂钩的货币政策，至少短时间内不会脱钩。

　　《华尔街日报》认为，美联储不断降息或令国际货币政策合作面临困境。为推动全球央行的协作，美联储需发出友善的信号，即其货币政策应以坚定维护美元价值和美元的储备货币角色为基础。