重庆东金：采取相对保守的防御性策略

机构：重庆东金
盘面上看，中国石油的扬升起到了抗衡股指重挫的作用，但仍不能掩盖市场的弱势，农业、煤炭、农林牧渔、环保、酿酒、发电设备等位于跌幅前列，这些行业的弱势是股指做空的主要动力。整体看盘中做多动力不足，市场观望情绪浓厚，短期弱势格局难以改变。

从基本面看，不论美国政府采取什么样的刺激经济的政策和措施，都是一种承认经济发展遇到困难后的"保"的姿态，"保"的目标是不令美国经济乃至世界经济的发展速度快速下降甚至衰退。同时，有分析指出，美国次贷风波的影响可能在3月份会面临更大的考验，在这样一个大背景下，基于经济发展预期而产生趋势性上涨行情，目前对于全球市场而言是困难的。更何况"法国兴业银行事件"的出现，令市场更加担心类似突发因素的负面影响会令市场雪上加霜。

从资金面看，目前股市资金呈流出状态，对后市构成一定的压力。央行发布的数据显示，在股市楼市行情调整、新股发行减少、多次上调存款利率的累积效应释放和假期效应的共同作用下，2007年12月份中资金融机构新增人民币各项存款945.3亿元，同比多增811.7亿元，再创存款单月增量历史新高。而当月证券公司存放中资金融机构的客户交易结算资金减少1834.3亿元。以上数据显示，当前证券市场流出的资金甚至超越了12月份的新增存款总额，说明当前资金流出较为显著，短期弱势局面难以改观。

在春节前后，非流通股解禁量骤然上升，也是年线争夺战中的另一个不确定性因素。2008年是股权分置改革后非流通股解禁期的第3年，大量的非流通股将获得流通权，加上战略配售股的解禁流通，非流通股流通的压力很大。根据Wind数据，2008年全年沪深两市预计将有1180批次限售股上市流通，涉及上市公司1080多家，预计解禁非流通股共1316亿股，占两市总股本接近6%；预计解禁非流通股市值占两市非流通股市值比为13%，占两市总市值比为8.09%。与2007年相比，2008年预计解禁的非流通股数量约为2007年的1.66倍，市值约为2007年的2.05倍。由于这些非流通股的总市值超过1300亿股，在弱势格局下，无疑是大盘难以承受之重。值得注意的是，2008年2月份和3月解禁的市值也均超1000亿元，而且金融等大盘蓝筹居多的行业非流通股流通规模较大，对指数的影响较大。

从A股市场的估值水平看，截至1月30日，A股前推12月的静态P/E估值水平已经不到30倍，而我们预计08年A股的净利润增长速度将达到30%以上，目前对应2008年的PE在25-28倍,A股估值基本属于合理范围，这为市场提供了基本面支撑。因此，根据宏观和微观因素分析，即使按照我们相对保守的利润增长率30%计算，在30倍市盈率条件下（对应PEG为1），沪深300指数08年底的点位为4800点，较目前点位有10%左右的溢价。所以，目前的市场点位并不算太高，市场估值水平大幅下移的空间将有限，A股未来将面临局部性的机会。预计上证指数在年线附近还会有反复的争夺，中期的下跌空间将会比较有限。2008年一季度业绩增速仍将保持较高水平，且仍将在市场的预期之内，并能缓解A股的部分紧张情绪。在这种情况下，建议采取相对保守的防御性策略。

总体而言，预计今年A股市场收益将回归常态，震荡幅度和频率均将逐渐增大，但在市场机构轮动包括行业轮动、风格轮动和主题轮动中，存在许多投资机会。如商业消费类、农产品、化工类甚至金融地产类行业，未来会在合适的时机中浮现出许多投资机会。其操作的关键，就是需要投资者在每次调整中积极进行组合资产的战略布局和结构调整。