人民币的另一种升值方式

　　人民币对外升值、对内贬值的趋势已经持续几年了，去年以来，这种趋势出现了加速势头。一些经济学家称此现象有悖常理。其实，这恰恰是市场的正常反应。当人民币汇率被严重低估，又不能通过升值回归均衡时，就必然通过对内的贬值来实现与美元的合理比价。

　　从对内影响看，人民币适度直接升值，受益的是大多数出口企业和国家，影响的是部分出口行业和企业，但对少部分出口企业的影响比较大。人民币通过通货膨胀间接升值，受益的是涨价的企业和国家财政，受损的是全体老百姓，社会影响面大但强度低，因而社会承受力也相对较大。

　　从对外关系看，人民币适度直接升值主要是对美元升值，对世界其他货币不一定升值，因为美元对世界其他货币是在持续贬值的，特别是当美元贬值幅度超过人民币升值幅度时，人民币在对美元升值的同时对世界其他货币还是贬值的。而人民币通过通货膨胀间接升值，则意味着对所有外国货币的升值（通货膨胀率超过我国的除外），对我国对外贸易的负面影响从理论上讲要大于对美元直接升值。

　　从操作方式看，人民币适度直接升值，是国家货币当局的主动行为，政府要承担此举所带来的不良后果，会受到被影响企业的抱怨。通过通货膨胀间接升值，是市场力量的结果，政府不须操作什么，只要不作为即可，无须为受损的群众承担责任。

　　从升值过程看，在国家货币当局主导下的适度直接升值，幅度可控，影响面窄，连锁反应小。而通过通货膨胀间接升值，幅度较难控制，影响面涉及全社会，且易发生循环涨价。

　　从升值的结果看，无论哪种方式的升值，都必然导致国内利益结构的调整，进而引发产业结构的调整。只不过直接升值调整的目标更明确，谁受益谁受损一目了然。而通货膨胀式的间接升值，受益者和受损者模糊不清，容易给政府和企业提供错误的信号，有可能加剧产业结构的失调。

　　从对宏观调控的影响看，人民币适度直接升值，可为利率政策的运用打开空间，抑制通货膨胀和资本市场的泡沫，防止金融风险，保持经济的可持续稳定发展。保持名义汇率基本稳定而通过通货膨胀间接升值，使国家丧失利率调控手段，会刺激泡沫经济，加大金融风险，并最终酿成金融危机，影响社会稳定。

　　从遏制汇率投机的效果看，人民币直接较大幅度升值，对前期进入我国的投机资本是一种默认和奖赏，可能会引发这部分投机资本的出逃，导致国内证券市场和房地产市场价格下跌，但可以有效阻止投机资本的进一步扩大，有利于国内经济的平稳着陆。而通过通货膨胀间接升值，则是一种渐进式升值，会给投机资本一个明确的信号：中国证券市场和房地产市场仍有机会，可以放心一搏。这既是对前期进入中国的投机资本的鼓励，又是对新的投机资本的鼓励，投机资本会进一步增加，最终必然导致严重的通货膨胀和资产泡沫，并把中国证券市场和房地产市场推上悬崖，走上日本泡沫经济破灭的道路。

　　可能有的专家会说，我们现在既不是单纯的一次性直接升值，也不是单纯的通货膨胀式间接升值，而是二者的结合，即实行缓慢的直接升值和温和的通货膨胀，收两种升值方式之利，避免两种升值方式之弊。这种愿望是美好的，但结果可能恰恰相反。人民币缓慢升值只会强化升值预期，引来更多的投机资本，加大人民币升值的压力，制约利率政策的使用。温和通胀不加以遏制会形成长期通胀的预期并导致恶性通胀，干扰正常的消费行为，在买涨不买落的心理驱使下，人们会提前消费、借贷消费、投资性消费甚至投机性消费，这些非正常消费又会误导企业的投资和生产，加速供求结构和产业结构的失衡。而这些非正常消费有着很高的收入弹性，一旦经济收缩收入减少，这部分消费会首当其冲，成为下一轮通货紧缩的助推器，从而加大本轮经济周期经济收缩的深度，增加调整的难度。

　　从理论上讲，汇率是不同货币之间的比价关系，由两种货币的内在价值决定。当Ａ货币的内在价值大大超过Ｂ货币按现行汇率计算的内在价值时，就说明按照现行汇率Ａ货币被低估了。根据等价交换的市场规律，低估的货币汇率必然会上升。我国目前实行的是有管理的浮动汇率制度，政府的管理仍然起着决定作用，但这个决定作用只表现为名义汇率，当名义汇率不变或变动太慢时，市场就会通过通货膨胀的方式使实际汇率上升，这是市场规律，不会以人的意志为转移。这种间接的升值方式在时间上比较滞后一些，但具有更大的强制性，更难以控制。由此判断，只要２００８年股市泡沫和房地产泡沫不破裂，通货膨胀率就将保持高位运行，继续攀高的概率较大，而且即使发生股市泡沫和房地产泡沫破裂，经济运行减速，通货膨胀率仍会保持一定时间的上升，出现所谓“滞胀”现象。

　　（作者单位：国家信息中心）