上海石化：目标价为6.20港元

　　（国泰君安香港）

　　上海石化（0338.HK）

　　目标价为6.20港元

　　上海石化于日前公告，2007全年净利润同比预期增长50%以上。公司认为，业绩增长主要是由于上半年原油加工成本下降、投资收益增加令上半年业绩显着增长。但第四季国际原油价格大幅上升，国内成品油价格受定价调控，炼油业务大幅亏损，下半年业绩出现亏损。

　　公司2007年业绩虽预增，但约一半应是来源于投资收益。由于公司原油全部外购，在成品油价格调控和国际原油波动影响下，业绩变幅大。我们在2008年港股展望中的预测为2007年-2009年分别增长81.3%、56.7%和33.7%。成品油定价受限，令公司业绩受压十分严重，虽未来几年的增幅预计较大，但应为处于恢复应有盈利的过程中，仍未达至应有的利润水平。

　　公司股权分置改革年初时再被否决，市场对私有化再有预期。由于公司盈利能力没有真实反映，价值被低估。2008年结合大市盘整则私有化时机成熟。我们预测私有化价格为6.90港元-8.00港元，公司现价水平吸引。

　　公司的乙二醇项目和投资收益令2007年盈利增长。目前可受益于人民币升值。石化景气维持、炼差改善、成本控制良好和产能增加应可抵消未来所得税率上升的负面影响，2008-2009业绩持续增长。加息影响轻微。但国际原油价格和国内成品油价格机制改革仍可令公司业绩十分波动。私有化预期的变化可阶段性刺激股价。目标价为6.20港元，投资评级为收集。

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