医药行业：08年维持高增长 买入5只龙头股(光大证券姚杰) 银行业：银保混业开闸关注2只龙头股(上海证券郭敏)零售业：稳定增长与连锁扩张 关注4只龙头股(上海证券刘丽) 保险业：有较大的改进空间关注3只龙头股(中投证券许守德)风电设备：股价回档将是建仓良机 关注3只股(凯基证券王志霖) 食品行业：2008年预期似过于乐观关注4只股(上海证券郭昌盛)造纸行业：盈利水平提升 推荐2只龙头股(上海证券齐敏华) 电力行业：雨雪冰冻影响供给推荐3只股(上海证券严浩军)医药行业：又一个丰收年 推荐4只龙头股(齐鲁证券吕国启)
第 1页
医药行业：08年维持高增长 买入5只龙头股(光大证券姚杰)
08年一季度继续超配医药：
医药板块在07年12月开始走强，优质医药股份全面跑赢大盘。
我们认为医药股目前已经成为一个"进可攻，退可守"的稀缺板块，08年行业维持高增长的良好基本面，同时"新医改"出台或有可能成为事件催化剂，因为我们建议继续超配优质医药股。第一季度我们重点推荐四只医药股：康缘药业（600557）、南京医药（600713）、一致药业（000028）、双鹤药业（600062）。
07年重点公司业绩
增幅>100%：南京医药（＋170%）；增幅50-100%：恒瑞医药（+80%）、一致药业（+80%）、双鹤药业（＋75%）、国药股份（+55%）康缘药业（＋50%）；增幅30-50%：天士力（+40%）、上海医药（＋35%）、三九医药（+30%）
国家大幅提高居民医疗补助吹响医改"前奏曲"：
近日财政部社会保障司官员表示，2008年政府将提高对新型农村合作医疗和城镇居民基本医疗保险的财政补助水平，财政补助标准将从现行的40元提高到80元。保守估算2008年国家大幅提高居民医疗补贴将增加药品消费需求约600亿元。国家直接以补需方的形式加大医疗投入，必然刺激居民药品消费需求。我们乐观的估计08年医药行业维持高增长已经是大概率事件，预计08年医药行业收入增长24%，净利润增长超过35%。
药品价格改革转向有降有提：
我们认为药品价格管理的思路已经有了很大变化。药品价格从是单边下调转为有降有提，反映了国家药品价格改革更加科学，同时也显示出对国内大型普药企业的扶持。我们认为国家在2007年基本上已经完成了药品降价的调整，以后很可能会每2年调整一次，药品调价幅度和频率将下降，对于医药企业显然是一个利好。我们重点推荐双鹤药业（600062）。
中药注射剂重回市场，市场前景看好：
国家食品药品监督管理局（SFDA）正式公布了恢复生产肌注鱼腥草注射液的企业名单。肌注鱼腥草注射液被"叫停"一年后重回市场，也使得中药注射液重新进入行业关注的视野。国家药监局恢复鱼腥草注射液生产，使中药注射剂逐步走出06年的质量安全风波。我们认为国家对于支持中药现代化发展态度明确，08年中药注射剂将走出低谷。我们看好中药注射剂未来的发展前景，重点推荐康缘药业（600557）、建议关注天士力（600535）。
国家大幅提高医疗补贴，新医改前奏曲
事件：2007年底，财政部社会保障司官员表示，2008年政府将提高对新型农村合作医疗和城镇居民基本医疗保险的财政补助水平，财政补助标准将从现行的40元提高到80元，其中中央财政补助标准从20元提高到40元。
点评：我们认为虽然国家"新医改"方案最终还没有出台，但是国家的医改目标和措施已经非常明确。国家将把人人享有基本医疗保健做为最终目标，大幅提高居民医疗补贴成为新医改的"前奏曲"。国家直接以补需方的形式加大医疗投入，必然刺激居民药品消费需求。保守估算按人均提高40元计，08年新农合药品市场需求将增加400-500亿元。如果以08年推广居民城镇医保，以覆盖5000万人计算，将新增药品需求40亿元。因此，如果2008年国家大幅提高居民医疗补贴将增加药品消费需求约600亿元。
08年医药行业增长成定局：我们乐观估计08年医药行业的销售收入增速24%，如果考虑企业合理的费用控制，和所得率调整，医药行业的净利润增长将超过35%。
药品价格改革新思路，药品由单边降价到有降有提给
事件：2007年12月，发改委调整了部分药品的最高零售价格，调高了部分常用普药的最高零售价格。据悉，参与此次调价的多为输液类剂型药品。数据对比显示，其中葡萄糖注射剂10g:20ml规格的价格为1.8元，是去年5月份发改委规定的该药品最高限价0.7元的近3倍。氯化钾注射剂1g:10ml规格的价格是1.8元，而去年5月份发改委规定的最高限价是0.98元。粘菌素涨幅更大，其最高零售价由原来是2.4元调整到现在的9.2元。福平则由原来的25.2元上调至目前的41.9元。
点评：从这国家上调部分常用普药的举措分析，我们认为药品价格管理的思路已经有了很大变化。药品价格从是单边下调转为有降有提，反映了国家药品价格改革更加科学，同时也显示出对国内大型普药企业的扶持。我们认为国家在2007年基本上已经完成了药品降价的调整，以后很可能每2年调整一次，药品的调价幅度和频率将下降，对于医药企业显然是一个利好。我们推荐双鹤药业（600062）。
"鱼腥草"重回市场，中药注射剂走出低谷：
事件：近日，国家食品药品监督管理局（SFDA）正式公布了恢复生产肌注鱼腥草注射液的企业名单。肌注鱼腥草注射液被"叫停"一年后重回市场，也使得中药注射液重新进入行业关注的视野。
点评：国家药监局恢复鱼腥草注射液生产，使中药注射剂逐步走出06年的质量安全风波。我们认为国家对于支持中药现代化发展态度明确，08年中药注射剂将走出低谷。我们看好中药注射剂未来的发展前景，重点推荐康缘药业（600557）、建议关注天士力（600535）。
07年医药公司业绩前瞻：
医药公司在2月的中下旬将进入年报公布的密集期，我们就重点关注公司做一个2007年业绩前瞻：
增幅>100%：南京医药（＋170%）
增幅50-100%：恒瑞医药（+80%）、一致药业（+80%）、双鹤药业（＋75%）、国药股份（+55%）康缘药业（＋50%）
增幅30-50%：天士力（+40%）、上海医药（＋35%）、三九医药（+30%）
2008年一季度投资策略：超配优质医药股医药板块在07年12月开始走强，优质医药股份全面跑赢大盘。08年医药行业盈利增长或有可能超预期，同时08年"医改"出台很可能成为事件催化剂。
因此我们强调医药行业在08年全年超配的观点。第一季度我们重点推荐四只医药股：康缘药业（600557）、南京医药（600713）、一致药业（000028）、双鹤药业（600062）。
南京医药（600713、买入）：在购并中成长的药品分销企业
投资要点：①通过并购快速扩张，07年分销规模超过100亿元；②目前盈利水平较低，具有较大的提升空间；③盈利预测和估值，07-09年EPS为0.20、0.44、0.65元，08年45x合理估值，6个月目标价20元；④风险提示：盈利能力提高低于预期，"药房托管"尝试具有不确定性。
康缘药业（600557、买入）：营销模式的领先者
投资要点：①公司成功启动分线销售，营销模式成为行业学术推广的领先者，②关键假设：公司08年重点品种销售增长32%；③催化剂：公司业绩持续超预期；④盈利预测和估值，08-09年EPS为0.89、1.20元，如果以08年45x合理估值，6个月目标价40元；⑤风险提示：药品降价风险和产品推广低于预期。
双鹤药业（600062、买入）：输液升级和普药定点双驱动
投资要点：①关键假设：大输液产业升级机遇，09年公司塑瓶产能将达到4.5亿瓶左右。软袋从5500万袋增加到8500万袋左右，公司塑料包装输液比例将超过55%；②公司成为首批普药定点生产企业，普药成为企业利润增长的另一个驱动因素。②华源长富大输液并入双鹤药业可能性较大，南北两大输液集团的整合将弥补公司输液全国布局。③盈利预测和估值，07-09年EPS为0.64、0.92、1.20元（如果考虑08年增发2100万股，摊薄08-09年EPS为0.89、1.15元），08年45x合理估值，6个月目标价40元，④风险提示：塑瓶输液09年市场竞争超预期。
一致药业（000028、买入）：两广整合助推业绩持续增长
投资要点：①两广地区的分销龙头，07年两广分销预计超过70亿元；②关键假设：两广整合和挂网招标成为业绩增长双驱动因素；③优秀的管理层保证企业可持续增长层；④盈利预测和估值，07-09年EPS为0.43、0.57、0.75元，08年45x合理估值，6个月目标价26元。⑤风险提示：联邦止咳露原料受国家控制。
第 2页
银行业：银保混业开闸 关注2只龙头股(上海证券郭敏)
1月银行业运行态势
贷款增速放缓，储蓄回流明显。12月末，金融机构人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%，增幅比去年末高1.03个百分点，比上月末下降0.93个百分点。金融机构人民币各项存款余额为38.94万亿元，同比增长16.07%，增幅较去年同期低0.74个百分点，比上月末高0.77个百分点。
银监会保监会正式签署备忘录，允许银行保险公司相互投资，此举为银行未来混业经营迈出了重要一步。经国务院同意，商业银行和保险公司在符合国家有关规定以及有效隔离风险的前提下，按照市场化和平等互利的原则，可以开展相互投资的试点。在银行综合化、多元化的大背景下，资本实力较强、客户资源更为丰富的银行将在未来混业经营中相比保险和证券公司来说，获得更大的优势。
银行明年信贷投放将不超过去年水平，并按季调控，对银行业绩负面影响有限。据称，今年从紧的信贷调控思路已经明确。央行将按总量控制、分季管理的原则，把握商业银行贷款节奏。8年的信贷投放于07年相比，1季度将少投放4.2%的贷款，前半年推迟投放的贷款不超过5%，总体来看对银行业绩影响不大。
2月银行业运行趋势展望..准备金率已达历史高位，但仍有继续上调的可能性。准备金率仍有继续上调的空间，可能达到18%，甚至更高的水平。经我们的测算，每上调0.5个百分点对银行利润的影响不超过0.5%，则准备金上调至18%之后，对银行总的影响幅度并不太大。
密切关注活期存款是否有转为定期存款的趋势。央行前几次加息，定期存款利率增幅远远大于活期存款利率，不排除一部分的活期存款转为短期定期存款的可能性。这种情况下将不利于银行的负债成本从而缩小银行的净息差。
2月银行业重点公司投资建议
维持有吸引力的投资评级：总体来看，央行的紧缩性货币政策对商业银行的净利润影响较为有限，且紧缩政策是为了银行长期稳健发展，商业银行的综合化、多元化经营正在稳步推进，商业银行的触角也将进一步伸向保险、证券、信托和租赁业务，这也将弥补银行单纯依靠净息差的盈利模式。目前，银行股的调整幅度较大，相对08年的估值水平为23倍左右，股价已存在一定的吸引力，可积极逢低增持。目前我们维持银行股的投资评级，建议关注浦发银行（600000）、民生银行（600016）。
投资建议：综上所述，2月我们审慎地给予银行业的投资评级为，未来六个月内，有吸引力。
1月银行业运行态势分析
M2、M1增速回落。2007年12月末，广义货币供应量余额M2为40.34万亿元，同比增长16.72%，增幅比上年同期低0.22个百分点，比上月末低1.73个百分点；狭义货币供应量余额M1为15.25万亿元，同比增长21.01%，增幅比上年末高3.53个百分点，比上月末低0.66个百分点；市场货币流通量M0余额为3.03万亿元，同比增长16.07%。
存款增速加快，储蓄回流明显。12月末，金融机构人民币各项存款余额为38.94万亿元，同比增长16.07%，增幅较去年同期低0.74个百分点，比上月末高0.77个百分点。12份，人民币各项存款增加3864亿元，较上月少增3136亿元；其中，居民户存款增加5996亿元，较上月多增3341亿元。
12月人民币贷款增速继续回落。金融机构人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%，增幅比去年末高1.03个百分点，比上月末下降0.93个百分点。
12月份，新增人民币贷款486亿元，同比少增388亿元。1至12月份人民币各项贷款余额为3.64万亿元。
央行再次上调存款准备金率，上市银行的净利润影响不超过0.5%。为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后存款准备金率达15%。
我们认为，08年银行被迫抑制过分放贷的冲动，今年新增贷款投放的总量将不超过去年的水平。在银行利润最大化的原则下，上调准备金后，银行将不会以牺牲贷款投放来弥补准备金缺口。最可能的情况是，商业银行使用超额储备来弥补法定存款准备金，不足部分将以短期票据或短期债券的方式来弥补。这里我们假定所有法定准备金缺口由短期票据和短期债券来弥补，则根据我们的测算，上调存款准备金率0.5个百分点对银行的负面影响不超过-0.5%。
银监会保监会正式签署备忘录，允许银行保险公司相互投资，此举为银行未来混业经营迈出了重要一步。国银行业监督管理委员会与中国保险监督管理委员会于2008年1月16日在北京正式签署了《中国银监会与中国保监会关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》。经国务院同意，商业银行和保险公司在符合国家有关规定以及有效隔离风险的前提下，按照市场化和平等互利的原则，可以开展相互投资的试点。
银保互投是银行的混业经营上又往前迈进了重要的一步，在银行综合化、多元化的大背景下，资本实力较强、客户资源更为丰富的银行将在未来混业经营中相比保险和证券公司来说，获得更大的优势。目前，投资保险公司可能先将试点三至四家银行，已有投资保险公司意图的银行有交通银行、工商银行、北京银行和民生银行等。
银行明年信贷投放将不超过去年水平，并按季调控，对银行业绩负面影响有限。
据称，今年从紧的信贷调控思路已经明确。央行将按总量控制、分季管理的原则，把握商业银行贷款节奏。今年人民币新增贷款规模将控制在去年3.64万亿元左右的水平，商业银行按年分季编制上报信贷计划。08年的信贷投放于07年相比，1季度将少投放4.3%的贷款，前半年推迟投放的贷款在5%左右；且贷款额度降低后，银行对于企业特别是中小企业的溢价能力有所提高，可以相应的提高20%以上的贷款上限，总体来看对银行业绩影响不大。
1月银行业股票市场表现分析
1月银行股表现落后大盘。截至1月25日，1月银行股指数涨幅为-5.40%，而同期沪深300的涨幅为-5.71%。银行股中涨幅最大的银行是华夏银行和深发展，分别上涨了14.57%和0.29%；而宁波银行和工商银行跌幅最大，达到了-16。36%和-12.63%。
2月银行业运行趋势展望
准备金率已达历史高位，但仍有继续上调的可能性。准备金率仍有继续上调的空间，可能达到18%，甚至更高的水平。经我们的测算，每上调0.5个百分点对银行利润的影响不超过0.5%，则准备金上调至18%之后，对银行总的影响幅度并不太大。
通胀形势严峻，仍存在加息的可能性。虽然目前中美之间的利差又扩大的趋势，但是通胀的形势仍不容乐观，不排除央行继续加息的可能性。我们认为可能以存款增加27个基点，贷款提高18个基点或存款增加27个基点，活期存款利息下降，同时贷款提高9个基点的可能性较高。在这两种加息的方案下，前一种方案对银行净息差中性偏正面，后一种方案对银行净息差的影响偏中性。
银行贷款利率重新定价和中小企业上浮利率可抵消一部分紧缩政策的负面影响。
2008年1月1日起，所有的住房按揭的贷款将重新定价，同时，紧缩的信贷政策提高了银行对中小企业的溢价能力，贷款利率可以相应提高20%或以上，这有助于银行扩大其净利差，利差扩大将有助于抵消紧缩政策对银行的负面影响。
密切关注活期存款是否有转为定期存款的趋势。央行前几次加息，定期存款利率增幅远远大于活期存款利率，不排除一部分的活期存款转为短期定期存款的可能性。这种情况下将不利于银行的负债成本从而缩小银行的净息差。
2月银行业重点公司投资建议
关注浦发银行。浦发银行是所有商业银行中有效税率最高的银行。08年所得税调降至25%，浦发银行一季度的利润增长有望提速，可积极关注。
维持民生银行的投资评级。民生银行（600016，SS）经营较为灵活，其混业化经营的进展较为完整，公司处置海通证券的股权将可获得较大收益，可适当关注。
兴业银行、交通银行2月份有较大部分的流通股解禁，或将对股价产生一定的压力。
投资建议：总体来看，央行的紧缩性货币政策对商业银行的净利润影响较为有限，且紧缩政策是为了银行长期稳健发展，商业银行的综合化、多元化经营正在稳步推进，商业银行的触角也将进一步伸向保险、证券、信托和租赁业务，这也将弥补银行单纯依靠净息差的盈利模式。目前，银行股的调整幅度较大，相对08年的估值水平为23倍左右，股价已存在一定的吸引力，可积极逢低增持。目前我们维持银行股的投资评级为：
未来6个月，有吸引力
第 3页
零售业：稳定增长与连锁扩张 关注4只龙头股(上海证券刘丽)
投资要点：
百家大型零售企业12月零售额同比增长30.7%。2007年12月份年国内社会消费品零售总额为9015亿元，增长20.2%，单月增速又创新高。百家重点零售企业实现销售总额303.3亿元，同比增长26.5%，其中销售额265.1亿元，同比增长30.7%。从统计数据，我们可以看出零售业整个仍运行在景气区间，价格上涨和销售数量的增长共同作用，带动零售额实现快速增长。
零售业维持行业景气，零售商延续扩张策略。2008年国内零售市场整体仍将非常乐观。"扩张"成为众多零售商在2008年的关键词。这也是与我们年度策略中的判断相符合的，近年来零售业上市公司也大多在尝试扩张，是否具有成功扩张的能力也是我们评判零售业公司的重要因素之一。
发改委临时价格干预机制压缩超市零售商利润空间。为稳定物价，发改委1月16日公布了对部分商品的临时价格干预措施。由于受到提价限制的商品的销售渠道多在超市，且超市的经营模式主要为赚取差价，在两头的挤压下，超市的毛利率水平会受到一定的负面影响。
更多关注百货类公司。在国内零售市场整体乐观情况下，我们认为盈利稳定增长的零售业仍然是长期稳健投资者的好选择；基于以上分析，超市类企业的盈利空间在限价情况下利润空间有被压缩的可能性，因此我们建议投资者更多关注百货类企业，尤其是扩张能力突出的百货业公司。对于投资品种的选择，依然维持前期推荐；王府井（600859）、银座股份（600858）、重庆百货（600729）、鄂武商A（000501）。
投资建议：综上所述，目前我们维持零售业的投资评级为：
未来十二个月内，有吸引力
近期零售行业运行态势分析
2007年社会消费品零售总额增长16.8%。根据国家统计局最新发布的数据，2007年全年国内社会消费品零售总额为89210亿元，比上年增长16.8%，提高3.1个百分点；其中12月份为9015亿元，增长20.2%，单月增速又创新高。分行业看，批发和零售业增长16.7%，增速比06年提高3个百分点。据统计数据来看，国内市场销售增长较快，增速呈现逐步提高的态势。
司的未来发展计划来看，计划2008年在福州市开设1-2家连锁分店，还将积极寻求与省外区域强势百货公司通过定向增发、收购等方式实现跨区域扩张。我们认为公司未来发展空间大，再加上前期公告以控股股东转让流通股股权予管理层的方式实现对管理层的激励，建议积极关注。
投资建议：综上所述，目前我们维持给予零售业的投资评级为：
未来十二个月内，有吸引力。
第 4 页
保险业：有较大的改进空间 关注3只龙头股(中投证券许守德)
对近期保险股市场表现的点评
2008年1月21日以来，国内保险股大幅跳水。截至1月28日，中国人寿、中国平安和中国太保三只保险股的累计跌幅分别高达-26%、-28%和-18%，其间，中国平安共经历3个跌停，中国人寿和中国太保分别经历2个和1个跌停。保险股市场表现极为惨烈。
关于保险股本轮大幅跳水的原因，各方众说纷纭。大家提到的原因较多，大致如下：平安增发事件引发不信任危机、2008年牛市行情难持续、新股申购方式改革不利于机构投资者、保险业务增长缓慢等。与市场普遍观点不同，我们认为，保险行业的基本面并无恶化，从某些意义上来说，各券商分析师估值假设仍然保守；真正导致股价屡受重创的原因应是非流通股解禁。
2008年是保险股的解禁年。1月9日，中国人寿解禁6亿股，占原来流通股数量的67%；3月3日，中国平安预计解禁31.2亿股左右，约占现有流通股数量的3.9倍；中国太保预计在3月25日解禁3亿股，占现有流通股数量的43%。三只保险股解禁规模十分庞大，而市场的担忧实际上早有表现。从去年12月至今年1月中旬，上证指数从4871点涨至5443点，涨幅11.7%；但同期保险股的表现却明显落后于大盘，中国人寿上涨4.5%，中国平安不涨反跌。如果说，平安增发事件发生之前，市场对保险股解禁仅仅是担忧的话，那么在此之后，由于各种不确定性的增加，市场的担忧瞬间转化为恐慌，从而导致保险股价屡受重创。这正是我们对近期保险股市场表现的判断。
经过深入分析，我们认为，券商分析师过去对保险股进行估值的假设并不是过于乐观，反而相对保守，主要基于以下判断：
首先，行业高速成长的格局并未改变。关于行业成长性方面，大家可能比较担心的是，2007年，中国人寿作为行业龙头，其保费增长率仅6.9%；对此，我们的观点是，行业的成长不仅要看保费的增长，更要看一年新业务价值的增长。单就中国人寿而言，其业务结构十分优良，在个险业务比重逐年上升的背景下，其价值的高增长还是可以期待的。对于行业长期景气度的判断，建议投资者注意一个细节，即2006年国务院颁布的保险业"国十条"明确规定"将保险教育纳入中小学课程"，这可以说是"从娃娃抓起"的保险版。我们的看法是，保险业即将进入一个崭新的时期。
其次，歧视性的估值标准仍然存在，未来估值有较大的提升可能。国内分析师在对保险股进行估值时，一般使用10-11%的贴现率假设，而国外市场同类的贴现率假设却仅为8%。随着A股市场的投资机会收窄，以及A股与国外股市共进退的特征日益显著，歧视性的估值标准将被摒弃，国内保险股按8%的贴现率来估值将更为合理。根据我们敏感性测试的结果，对于保险股来说，贴现率每降低0.5%，估值将会提高18%。
再次，资本市场波动对保险估值造成的影响有限。我们的理由是，分析师的投资收益率假设本就没有随市场做较大的改变，比如，2007年各保险公司预计投资收益率大致在11%左右(不包括浮盈)，但分析师估值时的假设仍然仅为7-8%之间。而对照国外市场，这个假设并不算过于乐观。如1975至1992年，美国、日本、法国、德国、英国和瑞士等国家的保险公司投资收益率合计分别为14.44%、8.48%、8.72%、13.01%、13.29%和11.55%。此外，当前各保险公司的浮盈资产颇为丰厚，预计未来将会逐步释放，从而提高保险公司的投资收益率。从已公开的数据来看，2003年至2007年3季度，中国人寿累计浮盈441.47亿元，中国平安累计浮盈198.45亿元，若粗略按7000亿元和4000亿元的投资资产估计，其未实现的投资收益率分别为6%和5%。
最后，高退保率的条件下，保险行业有较大的改进空间。2007年1-3季度，中国人寿保险业务收入1586.45亿元，退保金支出339.53亿元，退保率高达21.4%；平安寿险的退保率相对较低，但同期也达16.3%。
相比之下，国外居民的保险意识较高，退保率远远低于国内的平均水平，如美国寿险退保率一般在2%左右。我们认为，国内寿险市场存在高退保率的主要原因是产品宣传不到位。随着体育营销及电视广告越来越受到保险公司的重视，未来高退保的现象将得到明显的改善。而根据测算，退保率每下降10%的幅度，保险估值将会提高8%。
投资建议。从估值来看，中国人寿6-12个月的目标价为83.3元，中国太保的短期合理价为52.8元。这在我们先前的报告中已有论述，篇幅所限，这里不再赘述。从市场表现来看，我们判断，未来保险股价的走势将由解禁股股东与市场其他投资者的博弈结果而定。基于以上分析，我们具体建议如下：中国人寿维持强烈推荐；中国太保由于前期股价已有大幅下降，现调高其评级，由中性调高至强烈推荐。
第 5 页
风电设备：股价回档将是建仓良机 关注3只股(凯基证券王志霖)
金风科技购并德国VENSYS全面掌握直驱永磁风机技术来源
长征电气与华电新能源达成风电机组合作框架协议，潜在订单金额近13亿元
华仪电气08年前两月风机订单将逾100台，订单达标率符合我们的预期
金风科技购并德国VENSYS掌握直驱永磁风机技术来源
国内风机龙头金风科技..(002202.SZ,Rmb138.0,未评级)公告将购并德国VENSYS能源股份公司，预计将取得近96%股权，VENSYS为公司兆瓦级直驱永磁风机的主要技术来源，而金风科技也是将VENSYS直驱永磁风机技术成功商业化的主要合作伙伴，因此我们认为金风科技购并VENSYS将是双赢策略，该项购并案若成型，公司将顺利取得2.5MW直驱永磁风机技术，公司将全面打通兆瓦级风机从研发-生产-市场端关节，在兆瓦级风机的发展将持续位于国内市场领先地位，而挟公司本身具有的成本优势，公司将有机会将产品行销至全世界。
VENSYS目前主要收入来自技术转让及技术提成费，包括金风科技、西班牙Eozen、捷克CKD、印度Regen都是VENSYS的客户，07年前三季VENSYS的营收及净利润分别为1057万欧元及288万欧元，金风科技入主后将于德国设厂，正式跨入整机的制造。
金风科技也公告2007年财报，07年营收及净利润分别为31亿元及6.3亿元，分别较06年增长103%及97%，EPS为1.26元，我们预估08-09年营收分别可达72亿元及100亿元，净利润分别可达12.4亿元及15.6亿元，EPS分别为2.48元及3.11元，鉴于公司在产品技术端的掌握以及营销模式的创新，我们建议在124-155元区间操作(相当于09年EPS的40-50倍本益比区间)。
随着金风科技海外布局的落实，我们对公司相关的零部件厂也抱持乐观看法，其中中材科技(002080.SZ,Rmb29.32,增持)的潜力值得关注，我们预计公司年后将进行较积极的产能扩充计划。
长征电气与华电新能源达成风电机组的合作框架协议
长征电气(600112.SS,Rmb19.74,未评级)旗下广西银河艾万迪斯风电公司与华电集团新能源签署框架协议，华电新能源开发的北海20万千瓦风电场在获得开发权后将采用银河艾万迪斯风电生产的2.5兆瓦直趋式风机，潜在订单金额约13亿元，华电新能源成立于07年9月，专门负责华电集团新能源项目，07年底华电新能源风电装置容量近20万千瓦，华电新能源计划2008-2010年每年平均新增风电装置容量逾40万千瓦，银河风电技术主要来自德国EUROS，计划08年生产15台2.5MW直驱风机，09年生产50-70台，长征电气为风电设备新兵，且技术来源EUROS在市场知名度不高，我们对该公司直接跨足2.5MW直驱风机抱持保守的看法。
华仪电气08年前两月订单达标率将逾3成
上海电力(600021.SS,Rmb8.87,未评级)公告与华仪电气(600290.SS,Rmb39.12,增持)合作开发天台山风电厂，华仪电气持股43%，预计将有14台780KW风机订单，由于近期订单将陆续决标，我们预估08年前2月签定的风机订单将逾100台，达标率逾30%，进度符合我们的预期，公司近期股价将因小非解禁而有所波动，惟目前接单状况良好，股价回档将是建仓良机，继续给予「增持」评级。
第 6 页
食品行业：2008年预期似过于乐观 关注4只股(上海证券郭昌盛)
投资要点：
外部经济潜在的衰退，可能影响农产品牛市。全球最重要农产品国美国的经济增长一旦大幅放缓，可能导致需求的强度减弱，而随着"次级贷"风波的蔓延，商品市场的资金料趋于短缺，事实上全球市场已对此作初步反应。这些因素可能影响到未来国内外农产品的牛市，价格预期的适当调低是必要的，尽管其牛市方向尚不会很快改变。
反"通胀"已令食品业不利，并可能波及到中上游。1月间，中国政府已将包括食品价格控制在内的"反通胀"引向纵深，食品行业料暂时受到"两头受压"的困境，其中乳制品公司状况会较为突出，估计进入二、三季度后，局面会得到适当缓和。另外，下游食品业的不利也难免会向上游领域转移。
国内食品消费旺盛的局面尚令人欣喜。官方的调查机构数字显示，国内消费者的消费热情仍持续高涨，统计局12月的产量数字也显示食用油、成品糖、葡萄酒等增速较快。
整个农业、食品板块价格已遭全面、大幅度的透支。1月农林牧渔、食品、酿酒三类股票的交易更为冒进，各自的股价已大幅度透支基本面状况，投资评级宜依次调低。
投资建议：降低回报预期，大致观望，或者酌情谨慎减持。对重点股票的投资须着眼中长线的周期。
评级未来十二个月内，农林牧渔业：中性；食品业：中性；酿酒业：中性。
1月农业、农产品市场动态概述
全球经济的前景预期转向不利，可能影响农产品牛市。近一个多月来，国际市场对头号农产品大国美国经济的增长预期有所调低，农产品市场也做出若干响应，价格普遍有所回落，加之"次级贷"风波令流动性过剩逆转的迹象也越来越明显，因此，对农产品市场前景的判断应较先前有所调整--国内外市场的供给虽仍偏紧，但市场需求的强度会有减弱。预计在各类农产品当中，仅大豆、棉花、玉米及糖料等的价格会有上行的动力。..近期国内"雪灾"致运输受阻，刺激了市场短线加速上扬。进入1月中旬以来，全国大部分地区遭遇暴风雪袭击，农产品、果蔬的物流受到一定程度的影响，令批发市场的行情在本来的升势中进一步"跳高"。不过可以相信，中国政府已采取的各项应急措施，尚不致于让供应紧张的局面持续太久。
1月全国食品行业及市场的态势
政府抑制食品价格举措对企业效益影响较大。1月16日，中国政府对国内CPI指数的打压进一步向纵深发展，国家发改委下发了通知以对若干油料、食品及半制品的出厂价格（上调）实施临时报批制，其中与A股市场密切相关的乳制品类公司，正因此遭受"两头受压"的更大不利。
国内消费尚在景气中，多个热点值得关注。尚令人欣慰的是，国内消费需求继续沿着景气方向前进，国家统计局12月份的数字显示：国内消费者的预期指数、信心指数和满意指数分别为99.5、96.9和93.1，依次较上月上升了0.8、0.9和1.1个点。最新披露的12月份全国食品类产品的产量数据，也表明一些消费热点在继续升温，如酒类尤其是葡萄酒12月当月产量同比增长51.5％，全年同比增长37％；成品糖、食用油及动物饲料等增长势头也十分突出。
行业中期趋势的展望
为保护农业，"有形之手"将深入触及农资领域。在调控的大背景下，农业生产尤其是粮食生产者将会继续受到保护，提高补贴与收购价格应该只是措施之一，而对化肥价格则规定"要保持稳定，确因成本上升需调整者，须报批"；对能源价格更规定不得调整，农业效益增长的大局不会受到经营成本的削弱。因此，未来全国农牧业的前景尚可继续看好。
不过，随着农产品及食物原料供应量的上升，价格的上涨可能于节后逐渐放缓，料其在二、三季度及以后对CPI指数的拉动会较前期减弱。当然，届时调控的"弦"也将会有所放松。
至于全国夏粮的增产前景，我们仍须谨慎观望，预计幅度介于1～2％之间。
春节长假旺季可令市场锦上添花。一个时期以来，国内的食品消费已显出加速升级趋势，市场持续表现出由数量型增长向追求质量、健康、高品位的方向切换，预计在即将到来的农历元月及春节长假消费旺季，这一进程将再获动力。
1月行业股票的市场表现及整体估值
近期市场已过度透支农业、食品业的景气。新年元月，A股市场的农林牧渔、食品、酿酒三大股票板块的交易异常活跃，平均涨幅、换手率均大大超过市场水平，其中以农林牧渔业板块更较前期变本加厉，月度涨幅和换手率分别较市场水平高出16.23个和61.37个百分点！其中：中粮屯河、冠农股份、新农开发、新赛股份、敦煌种业等起到主要拉动作用。食品业、酿酒业的股票也存在类似情形。我们前期确认的投资要点仅仅经过一、两个月便已获兑现，并且从整体上看，目前股价已大大透支了行业基本面。
行业整体的市场价格偏高亟待纠正。三大板块虽依托着农产品牛市和食物消费领域，但其整体估值之过高，已令仅有的溢价空间消失，现在到了评级调整、价格纠偏的时候。
即使以市盈成长率指标（PEG）加以衡量，三者的水平仍偏高，尤其酿酒板块甚高。
2月行业评级、策略及重点股票
在此全面调低前期评级。在本期策略中，我们将农林牧渔业、饮料业（主要指酿酒业）的评级调低为"中性"，勉强维持对食品业"中性"的评级。如果其价格能得以纠正，重回初期的缓升通道，则可再酌情对评级给予调整。
建议采取更加谨慎的投资策略。在调低仓位及配比的同时，投资须着眼于中长线的周期阶段，或者对此暂时观望。对基本面处于出现转折中的中低价个股（莲花味精、香梨股份、亚盛集团等），可在恰当把握交易时点的基础上酌情策略性参与。对葡萄酒类股也可作中长线关注。本期对已有重点股票中的曾获"超强大市"评级的新希望、高金食品、冠农股份、新农开发等调低评级为"跑赢大市"，其余不变。
第 7 页
造纸行业：盈利水平提升 推荐2只龙头股(上海证券齐敏华)
投资要点
2007年行业收入利润保持较快增长，盈利水平提升。2007年1-11月，造纸行业累计销售收入为3374.11亿元，同比增长24.16%；累计实现利润194.22亿元，同比增长40.99%。
行业毛利水平为13.74%，较上年同期13.34%及今年前8个月13.12%的水平都有提升，行业利润率为5.76%，较上年同期5%及今年前8个月5.33%的水平均有上升，显示行业整体盈利水平有提高。
2007年纸及纸板出口量首超进口量。2007年我国纸及纸板出口422万吨，同比增长38.5%，进口量为398万吨，同比下降8.8%；出口量在2007年首度超过进口量。但随着我国纸品出口的大幅增长，出现了越来越多针对中国纸企的贸易摩擦。2007年以来，已有铜版纸、热敏纸、牛皮纸等纸种在美国、韩国等多个国家遭到反销倾、反补贴、反市场损害等多个名目的调查及相应的税收制裁。我国从纸净进口国转变成为净出口国，但频频遭遇的国际贸易保护主义对纸业出口竞争力形成威胁。
原料进口依旧保持增长。2007年我国纸浆进口量为847万吨，同比增长6.5%，累计进口金额55.49亿美元，同比增长26.3%。2007年我国进口混合废纸459万吨，同比增长16.59%；旧报纸577万吨，同比增长14.82%，旧箱板纸1199万吨，同比增长15.07%。
国内造纸业受制于纤维资源的短缺，对外部原料的依赖度仍高。
原材料价格维持高位，主要产品价格呈升势。1月欧洲市场木浆价格继续高位，美废8#目前的报价已近240美元/吨。预计国际木浆及废纸价格将维持高位。07年供求改善及成本推动，国内主要纸种价格上涨。淘汰落后产能对文化纸供求及未来价格走势形成正面影响；白卡由于下游需求增长、08年产能扩张不大，预计价格升势仍能持续；铜版纸出口增长及进口替代效应亦将推进国内价格。
行业走势强于大盘。2008年1月造纸指数下跌4.18%（截止1/28），而同期沪深300指数下跌了11.36%，行业走势强于大盘。1月行业内重点龙头企业景兴纸业、太阳纸业、晨鸣纸业均走出强于大盘的走势。
维持行业"中性"评级。造纸行业盈利水平提升，但源瓶颈短期难突破及依旧面临的产能压力仍然形成价值压制。据WIND数据，板块目前07年市盈率在33倍，08年市盈率在23倍。我们维持对行业"中性"的评级。
关注主产品价格前景乐观的龙头企业。我们建议关注主产品价格前景乐观的龙头企业：
太阳纸业（002078.SS）、晨鸣纸业（000488。SZ）。
近期造纸行业运行态势分析
收入利润保持较快增长，盈利水平有提高。2007年1-11月，造纸行业累计销售收入为3374.11亿元，比去年同期增长24.16%；累计实现利润194.22亿元，同比增长40.99%。行业毛利水平为13.74%，较上年同期13.34%及今年前8个月13.12%的水平都有提升，行业利润率为5.76%，较上年同期5%及今年前8个月5.33%的水平均有上升，显示行业整体盈利水平有提高。
原料进口保持增长。2007年我国纸浆进口量为847万吨，较去年增长6.5%，同时由于国际市场纸浆价格的上涨，2007年累计进口金额为55.49亿美元，同比增长26.3%。
2007年我国进口混合废纸459万吨，同比增长16.59%；旧报纸577万吨，同比增长14.82%，旧箱板纸1199万吨，同比增长15.07%。国内造纸业受制于纤维资源的短缺，对外部原料的依赖度仍高。
国际贸易保护主义影响纸业出口竞争力。美国商务部2008年1月5日公布，冠豪高新被补选为反补贴强制应诉企业。2007年10月30日，美国商务部宣布对进口自中国的低克重热敏纸进行反倾销和反补贴立案调查。2007年中国出口至美国的热敏纸总额不过8000万美元，在美国每年20万吨的市场总量中所占比例十分小，德国与韩国的企业所占市场份额及对美国整个热敏纸市场的影响远高于中国厂家。业内认为这是美国中低端企业为阻止中国企业进入而树立起的贸易壁垒。随着我国纸品出口的大幅增长，出现了越来越多针对中国纸企的贸易摩擦。2007年以来，已有铜版纸、热敏纸、牛皮纸等纸种在美国、韩国等多个国家遭到反销倾、反补贴、反市场损害等多个名目的调查及相应的税收制裁。我国从纸净进口国转变成为净出口国，但频频遭遇的国际贸易保护主义对纸业出口竞争力形成威胁。
1月造纸行业股票市场表现分析
行业走势强于大盘。2008年1月，造纸指数下跌4.18%（截止1/28），而同期沪深300指数下跌了11.36%，行业走势强于大盘。1月行业内重点龙头企业景兴纸业（上涨15.28%）、太阳纸业（上涨9.22%）、晨鸣纸业（上涨7.04%）等均走出强于大盘的走势。
行业运行趋势展望
原材料价格趋势：维持高位。从浆价走势看，2008年1月欧洲木浆价格继续高位，阔叶浆欧洲市场价格为531.55欧元/吨，针叶浆欧洲市场价格为598.26欧元/吨，据测算巴西、印尼、中国、俄罗斯等国所投建的木浆生产线08年提供新产能在300万吨以上，我们预计针叶浆由于原料生长周期原因将维持上涨及高位，而阔叶浆价格将随着新增产能进入市场而有所震荡。废纸方面，美废8#1月外盘报价已近240美元/吨，美废11#已超245美元/吨，欧废OCC已过230美元/吨。由于全球废纸回收量大体稳定，但需求仍在不断扩大，预计08年废纸供应方在市场中仍处主动地位，废纸价格仍将维持高位。
产品价格趋势：主要纸种呈升势。07年供求改善及成本推动，国内主要纸种价格上涨。
白卡的价格升至7480元/吨的高位，铜版纸价格已至7940元/吨，双胶纸6560元/吨，书刊纸5000元/吨，新闻纸目前稳定在4750元/吨，箱板纸3300元/吨。国家加大环保整治力度，淘汰落后产能，对文化纸供求及未来价格走势形成正面影响；白卡由于下游需求增长，08年产能扩张不大，预计价格升势仍能持续；铜版纸出口增长及进口替代效应亦将推进国内价格。新闻纸受制于产能原因，但将受益于奥运需求的增长；箱板纸也有新产能释放压力，但淘汰落后产能及需求增长将使供求基本平衡，价格预计仍可维持。
行业重点公司投资建议
维持行业"中性"评级。根据行业运行的效益数据看，造纸业在07年呈现出毛利率趋升的态势，同时由于期间费用率控制较好，利润率提高，行业整体盈利能力提升，利润增长快于收入增长，行业景气度有提高。虽然行业呈现转暖迹象，但资源瓶颈短期难突破，原料价格的持续上涨造成较大成本压力；固定资产投资完成额今年前11月的累计增长率已回升至27.4%（06年为18.4%），前三季的机制纸及纸板的库存增长了13.9%，显示行业依然面临较大的产能压力。根据WIND数据，造纸板块行业目前07年市盈率在33倍，08年市盈率在23倍。我们维持对行业整体"中性"的评级。
关注主产品价格前景乐观的龙头企业。国家加大环保整治力度，淘汰落后产能，对文化纸供求及未来价格走势形成正面影响；白卡由于下游需求增长，08年产能扩张不大，子行业景气度较高；铜版纸出口增长及进口替代效应亦将推进国内价格。我们建议关注主产品价格前景乐观的龙头企业：太阳纸业（002078.SS）、晨鸣纸业（000488.SZ）。
第 8 页
电力行业：雨雪冰冻影响供给 推荐3只股(上海证券严浩军)
在重工业拉动下，07年电力需求、供应增长率高位运行。2007全国全社会用电量同比增长14.42%，发电量同比增长14.4%，供求基本平衡，西部地区需求增速高于东部地区。
发电设备利用小时数下降幅度低于预期，供电煤耗同比下降。2007年全国平均发电设备利用小时数同比下降189小时，低于行业预期。供电煤耗同比下降10克/千瓦时。
新建生产能力再次破亿，小机组关停超过预期。2007全国电源建设新增生产能力10009万千瓦，关停小火电机组1438万千瓦。装机容量增速由06年的高点回落。
动力煤价格大幅飙升。由于冬季用煤高峰即将到来，以及近日出现的大面积灾害性天气严重影响煤炭运输，1月份动力煤价格同比上升20%。全行业利润增速趋缓，火电企业毛利率渐近06年低点。1-11月行业销售收入同比增长24.06%，利润总额同比增长21.75%，低于1-8月17.35个百分点。07年前三季度火电企业毛利率比一季度下降1个百分点，但仍高于去年同期0.55个百分点。
电力行业整体表现与沪深300指数基本持平。行业重点上市公司回调幅度超过沪深300指数，大部分上市公司08年动态市盈率落入合理估值区间。
春节及灾害性天气刺激局部地区短期电力需求，电煤存量不足及电网输电阻塞影响电力供给。目前，受电煤库存不足、输电设备遭受损坏等因素影响，已有17个省市出现拉闸限电情况。
短期内动力煤价格有望保持稳中有升态势。受电煤需求旺盛，煤炭供应偏紧等因素影响，动力煤价格有望再度走高。但由于国家实施临时价格管制措施，预期电煤价格将小幅上涨。
发电设备利用小时数企稳。06年是新建电源投产高峰期，07年、08年新建电源投产增速高位下滑，预计08发电设备利用小时数维持在07年水平。
投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为"中性"。建议关注以下几类公司：具有资产注入预期的公司、具有煤电一体化经营的公司、受益于区域电力需求激增的公司以及估值低于合理水平的绩优公司。建议关注粤电力A、国电电力、国投电力。
07年1-12月电力行业运行态势分析
重工业用电拉动下，07年全社会用电量保持高位。2007年全国全社会用电量达到32458亿千瓦时，同比增长14.42%，比2006年上升0.26个百分点。其中，第一产业用电量860亿千瓦时，同比增长5.19%；第二产业用电量24847亿千瓦时，同比增长15.66%；第三产业用电量3167亿千瓦时，同比增长12.08%；城乡居民生活用电量3584亿千瓦时，同比增长10.55%。2007年轻、重工业用电量分别为4502亿千瓦时和20064亿千瓦时，同比增长分别为9.81%和17.34%，增幅比2006年分别下降0.78和上升1.72个百分点。
中西部地区发电量和装机容量呈现"双高"现象。分地区看，发电量同比增长超过20%的省份依次为：广西（29.4%）、内蒙古（28.6%）、福建（26.7%）、云南（22.2%）、重庆（21.0%）、湖南（20.3%）。发电装机同比增速超过30%的省份有：广西（48.6%）、安徽（39.8%）、内蒙古（38.9%）。
发电量高速增长，增长率平稳下滑。2007年全国全口径发电量达到32559亿千瓦时，同比增长14.44%。其中，水电发电量4867亿千瓦时，约占全部发电量的14.95%，同比增长17.61%；火电发电量26980亿千瓦时，约占全部发电量的82.86%，同比增长13.82%；核电发电量626亿千瓦时，约占全部发电量的1.92%，同比增长14.05%。
发电设备利用小时数下滑低于预期，供电煤耗率同比大幅下降。2007年全国6000千瓦及以上发电设备累计平均利用小时为5011小时，比去年同期降低187小时。其中，水电设备平均利用小时为3532小时，比去年同期增长139小时；火电设备平均利用小时为5316小时，比去年同期降低296小时；核电设备利用小时数为7737小时，比去年同期降低69小时。2007年全国供电煤耗率为357克/千瓦时，比去年同期下降10克/千瓦时。
新建生产能力再次破亿，小机组关停数量大超预期。2007年全国电源建设新增生产能力10009万千瓦。其中，水电1306.5万千瓦，火电8158.35万千瓦，风电296.17万千瓦。
2007年全国共关停小火电机组1438万千瓦。截止2007年底，全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.36%。其中，水电达到14526万千瓦，约占总容量20.36%，同比增长11.49%；火电达到55442万千瓦，约占总容量77.73%，同比增长14.59%；水电、火电占总容量的比例同比分别下降0.53和上升0.16个百分点。
动力煤价格大幅攀升。由于春节前煤炭消费高峰到来，以及许多煤矿整顿供给受到影响本月动力煤价格呈现整体上扬趋势。秦皇岛发热量5500大卡/千克以上山西混优平仓价达到585-595元/吨，5000大卡/千克以上山西大混平仓价达到540-550元/吨，价格分别比07年12月上涨70-80元/吨、90-95元/吨；4500大卡/千克以上和4000大卡/千克以上普通混煤价格分别比上月上涨75-85元/吨。华东沿江电厂1月下旬的动力煤到场接收价比1月上旬上涨50-60元/吨。
全行业利润增速趋缓，火电企业尤为明显。07年1-11月，电力行业共实现销售收入8626.31亿元，同比增长24.06%，增幅比1-8月上升1.18个百分点；实现利润总额964.42亿元，同比增长21.71%，增幅比1-8月下降2.04个百分点。其中，火力发电实现利润总额649.57亿元，同比增长17.49%，增幅比1-8月下降10.8个百分点；水力发电实现利润总额246.90亿元，同比增长36.62%，增幅比1-8月上升21.01个百分点。
火电行业毛利率渐近06年低点。由于全年电力需求旺盛，以及下半年水电出力的大幅增加冲减了平均成本的上涨，07年行业整体毛利率水平仍然维持在高位。但下半年由于煤炭成本，火电行业毛利率骤降。07年前三季度火电企业毛利率比一季度下降1个百分点，高于去年同期0.55个百分点。随着市场煤价格的进一步上升，预计第四季度火电企业毛利率水平将略低于去年同期水平，火电企业经营成本加大。
第9 页
医药行业：又一个丰收年 推荐4只龙头股(齐鲁证券吕国启)
投资要点
1、医药行业是国民经济中的重要行业，是一个增长性行业。医药企业实现的销售收入增长速度要远快于国民经济的增长速度，2000年-2007年医药企业实现的销售收入增长了近3倍。
2、医药企业的获利能力越来越强。医药企业管理日益成熟、效率不断提高，整个医药行业获利能力不断提高，2007年整个医药行业的净资产收益率可以达到16%以上。
3、2007年医药行业市场表现一直都强于大盘：2007年医药行业上涨174％，上证综指上涨94％，医药行业在二级市场的表现充分反映了医药行业在2007年获得的快速发展和在2008年医药行业仍将高速发展。
4、"十七大"报告中提出加快建立覆盖城乡居民的社会保障体系；新的医改方案将于近期推出，医改总体目标是：到2010年在全国初步建立基本医疗卫生制度框架，到2020年建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度。新的医改方案在2008年至少会增加上千亿的财政投入，医药企业将从中获得巨额收益。
5、2008年我国人口仍将有较高的增长，人口老龄化程度将进一步加剧（预计08年60岁以上人口占总人口的比重将达14%），居民收入也会有进一步提高。2008年对医药产品的需求将会有大幅上升。
6、预计2008年医药产品的整体销售价格将维持2007年的水平，部分产品的价格会有大幅的上升，价格的提高将为医药行业带来额外的超额利润。
7、鉴于以上利好因素，我们预计今后几年医药行业利润将有大幅增长，2008年医药行业利润增长仍将保持较高的增长速度；整个医药行业的市场表现依然会强于大市。
8、投资建议：预计2008年整个医药行业的表现会强于大市，但不同上市公司间仍会有较大的差别。我们的投资主题是，投资于那些业绩好、高成长性的公司。生物医药业是"十一五"规划要重点发展的行业，建议关注以下公司：华兰生物、科华生物、达安基因；中药是我们拥有自主定价权的子行业，建议重点关注其中三类公司，消费升级类（东阿阿胶）、中药保护品种类（云南白药）、产业升级类（天士力）；化学药子行业是医改的最大收益者，建议关注的上市公司有：恒瑞医药、华北制药、双鹤药业等；医药分离改革的成功将为医药流通行业注入活力，医药流通子行业的获利能力会不断增强，建议重点关注的上市公司有：国药股份、华东医药、一致药业。
一、发展回顾：持续增长的医药行业
医药行业是我国国民经济的重要组成部分，对于保护和增进人民健康、提高生活质量，对计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用；同时，医药行业也是一个快速发展的行业。
1、医药企业创新能力加强
"十五"期间，国家加大了技术进步和技术创新的投入，设立了"创新药物和中药现代化"重大科技专项，重点加强了新药研究开发体系的建设和创新药物的研制，实施了现代中药、生物医学工程、生物新药等高技术产业化专项，促进了新型中成药大品种、先进工艺技术与装备、新型饮片和提取物、常用大宗药材及濒危稀缺药材繁育等技术的产业化。
在政府与产、学、研多方共同努力下，抗肝炎新药双环醇片、脑卒中治疗新药丁苯酞原料药及软胶囊；现代中药人工虎骨粉、体外培育牛黄、丹参多酚酸盐粉针剂、西洋参茎叶总皂苷、骨碎补总黄酮；海洋药物褐藻多糖硫酸酯；全球首个基因治疗药物重组人p53腺病毒注射液、重组葡激酶、重组人源化抗人表皮生长因子受体单克隆抗体、丙型肝炎分片段抗体检测试剂盒等一批拥有自主知识产权的创新产品实现了产业化。
2、.医药行业收入快速增长、地位越来越重要
医药业是增长最快的朝阳产业之一，自改革开放以来，我国医药业获得了快速的发展。1990年我国医药品总销售额为151.42亿元，2007年前11个月我国医药品总销售额达到5207亿元，增长了34倍，远高于世界医药业7.5%的增长速度。
医药制造业在国民经济中的地位进一步提高，占GDP的比重从1999年的1.48%增加到2006年的2.26%。
2、部分价格有所上涨
预计2008年部分医药产品的销售价格将比2007年有一定的上升，价格的提高将为医药行业带来超额利润。
医药产品是关系国计民生的一类产品，医药产品的价格大多是国家控制的，只有少数企业拥有自主的药品定价权。国家药品价格政策的主要内容包括：对麻醉药品、一类精神药品、进入国家医保目录的药品以及具有垄断现象的药品实行国家定价政策。
政府定价时除要综合考虑国家宏观调控政策、产业政策和医药卫生政策，还应遵循以下原则：①生产经营者能够弥补合理生产成本并获得合理利润；②反映市场供求；③体现药品质量和疗效的差异；④保持药品合理比价；⑤鼓励新药的研制开发。2006年以前国家发改委对药品价格的规定绝大多数是降价，2007年以后，国家发改委对药品价格的规定已是有降有升。
2007年9月27日，国家发改委制定并公布人血白蛋白临时最高售价，国内生产人血白蛋白（10g:50ml）最高售价360元，比2007年初的259元高40％。允许在青海等9省（区）销售人血白蛋白价格上浮5％。
2008年1月3日，国家发改委发出通知，26种处方药最高零售价将有所调整，部分公布品种将从7日起开始调整，而未列出的同种药品其他剂型规格，将由各省、市物价部门按照《药品差比价规则（试行）》，在本月底前公布定价。这轮调价的药品全部是处方药，而且大部分是输液类品种。对比去年发改委公布的最高零售限价，这次几乎所有品种价格都上涨了，如葡萄糖注射剂20g:20ml规格最高零售价为1.8元，而去年5月其限价只有0.7元。粘菌素则从去年限价2.4元猛涨到9.2元，利福平也从25.2元的最高限价调成了41.9元，涨幅最大接近3倍。药品普遍降价的浪潮已过，对一些好的药品，国家的政策是明显的：提价。
3、企业经营管理效率的提高：成本下降
经营管理效率提高：管理费用占销售收入、销售费用占销售收入的比重不断降低，经营管理效率的提高是企业成本降低的一种表现，成本的降低使得医药企业在实现相同的销售收入时能获得更多的利润。
医药行业是一个特殊的行业，医药产品的销售方式也不同于其他产品的销售方式，医药行业的销售费用占销售收入的很大比重，达到14%左右。2008年新医改方案的一个方面就涉及到医药分家，如果医药分家改革获得成功，医药行业的销售费用将会有一定的下降。
管理费用占销售收入的比重也比较大，医药行业的管理费用占销售收入的比重在8%左右。通过各种形式的联合重组、股份制改造等，医药产业的组织结构有了进一步改善，企业的平均规模有所扩大，规模经济显现，管理费用占销售收入的比重处于下降趋势，预计2008年这一比重仍会有小幅下降。
重点上市公司投资要点：
15（一）华兰生物（002007）：血液制品龙头
1、血液制品行业是生物制品行业的重要组成部分，以健康人血浆为原料，采用蛋白质分离技术经深加工制备成各种人血浆蛋白制品，主要产品有：人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子类产品、凝血酶原等。
我国血液制品行业发展空间广阔：根椐1999年在美国波士顿召开的"国际生物安全和生产会议"有关资料，在国际血液制品市场，人血白蛋白平均占有量高达200-300Kg/百万人口，静丙10Kg/百万人口，Ⅷ因子1IU/每人。相比之下，我国2006年人血白蛋白占有量才100Kg/百万人口，不及国外的1/3。静注丙球、Ⅷ因子等其他产品人均占有量更少，约是国外的10%。由此可见，随着医疗水平的提高以及对血液制品认知度的提高，血液制品的需求量将大大增加。
由于血液制品的原料血液的稀缺性，导致血液制品供应的不足，供不应求导致产品价格今年来持续上涨。
2、华兰生物工程股份有限公司(前身为华兰生物工程有限公司)成立于1992年，是从事血液制品研发和生产的国家级重点高新技术企业，是国内首家通过GMP认证血液制品企业。作为国家定点大型生物制品生产企业，公司以雄厚的技术开发实力、领先的技术水平、一流的生产检测设备、科学规范的经营管理和完善的质量保证体系，在全国同行业企业中处于领先地位。
3、华兰生物以生产血液制品为主，主要产品为人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子类产品。公司是国内血液制品行业的龙头企业，投浆量和白蛋白市场占有率全国第一，2006年苏州分厂建成投产；公司拟投资24625万元处理1000吨健康人血浆、5706万元新建八个单采血浆站，公司年处理血浆能力达2500吨以上，公司血液制品领域的龙头地位得到进一步的巩固。公司产能在2008年有望释放，产量将有翻番的可能。
4、公司在近6年中保持了良好的盈利能力和发展能力：2001年--2006年六年间平均销售净率为15.5%,主营业务收入增长了3倍，利润增长了4倍多。
5、2007年9月27日，国家发改委制定并公布人血白蛋白临时最高售价，国内生产人血白蛋白（10g:50ml）最高售价360元，比2007年初的259元高40％。允许在青海等9省（区）销售人血白蛋白价格上浮5％。白蛋白价格的提高将为公司带来巨额收益。
白蛋白零售价格的提高在概念上虽然不能等同于公司白蛋白销售价格的提高，但从实际情况来看，最高零售价格的提高是为产品出厂价提价做准备的。预计公司产品2008年提价30%，以公司2005年实现收入约36000万元计算，单纯产品提价将会给公司带来10800万元的超额利润。每股收益约增厚0.5元。
6、疫苗子公司已经建成投产，重组乙型肝炎疫苗07年3月获得国家食品药品监督管理局颁发新药证书，还有三个疫苗处在临床研究阶段，2008疫苗产品将会为公司贡献一定的利润。
7、由于公司的高成长性，其在二级市场的表现一直都强于大盘；2007年11月起，上证综指跌11％，而华兰生物上涨29％。公司2007年业绩的快速增长和2008年业绩仍将高速增长在二级市场有了充分的体现。
8、未来几年公司的整体的盈利能力大大增强，预计2007年公司利润的增长率超过30％，2008年、2009年公司利润增长率将达90％、50％。
预测公司2007年、2008、2009年每股收益分别为：0.64元、1.22元、1.77元。2008年、2009年对应的PE分别为：43、29，我们对公司的评级是：推荐。
（二）东阿阿胶（000423）：打造中国滋补第一品牌
1、中药行业，作为我国医药行业的重要组成部分，获得了快速发展。整个中药行业实现的收入和利润占整个医药行业的30%左右。
我国对大多数中药都拥有自主知识产权，所以企业在中药的价格上拥有较大的自主权，具有较强的获利能力。
中药也是我国医药行业"十一五"规划的重点发展领域之一，国家对中药行业的发展颁布了多种特殊政策和措施，如重点支持和鼓励对中药材料科研方面的投入和中药材生产扶持，鼓励和支持中药企业进行中药GMP(药品生产质量管理规范)示范建设等等。
2、座落在"阿胶之乡"-东阿县县城的山东东阿阿胶股份有限公司是经山东省体改委1993年2月3日鲁体改生字1993第25号文批准，以山东东阿阿胶厂为发起人改组设立的，是全国最大的阿胶及其系列产品生产企业，发展至今，已成为拥有1个核心公司、8个全资或控股子公司、8个养驴基地，阿胶年产量、出口量分别占全国75％和90％以上的现代化企业。
3、东阿阿胶以生产阿胶及系列产品为主，阿胶及系列占了公司销售收入的80%以上，阿胶系列产品又分为中药和保健食品。近年来公司一方面加强阿胶及系列的研发、生产及销售推进；另一方面公司也在积极向生物医药领域拓展：2007年10月25日上海证券报报道，东阿阿胶推出溶栓基因工程药，研制的溶解治疗血栓的新药瑞通立，获得国家新药证书；公司还参股风险投资基金接近一亿元。
4、公司成立以来保持了良好的盈利能力和发展能力，2006年公司实现的收入和利润分别为106937万元和15386万元，分别是1993年的十倍和十五倍。公司已经进入了一个快速发展的通道。下图是公司的销售收入、利润情况：
2005年是公司业绩的拐点。左边说明这种变化的原因。
5、2008年公司将受益于阿胶及系列产品价格的可能上涨。阿胶具有很强的定价能力，与云南白药和片仔癀一样，公司未来仍存在不断提价的空间；山东东阿阿胶股份有限公司战略定位是：依托不可复制的地域垄断资源和非物质文化遗产优势，紧紧把握阿胶价值回归这条主线，从阿胶应用价值挖掘、阿胶滋补养生文化传播、科研开发带动、资源涵养控制四个方面入手，提升阿胶品牌。我们可以预测阿胶及系列产品价格在2008年上涨的可能性很大。
6、其他产品在2008年将为公司贡献一定的利润。2007年10月公司的溶栓基因工程新药瑞通立获得新药证书，这种产品将为公司贡献一定的利润；公司如果能够成功一些较好的保健食品，这也将为公司贡献一定的利润。
7、由于公司的高成长性，其在二级市场的表现一直都强于大盘；2007年11月起，上证综指跌11％，而东阿阿胶上涨24％。公司2007年业绩的快速增长和2008年业绩仍将高速增长在二级市场有了充分的体现。
8、未来几年公司的利润仍将保持较高增长率，预计2007年公司利润的增长率可达到50％左右，2008年、2009年公司利润增长率将达40％、20％。
预测公司2007年、2008、2009年每股收益分别为：0.44元、0.63元、0.76元。2008年、2009年对应的PE分别为：50、41（2008.1.28收盘价），鉴于公司未来的成长性，我们对公司的评级是：推荐。
（三）恒瑞医药（600276）：优质化学药企业
1、化学药行业，是我国医药行业最重要的组成部分，化学药行业的销售收入、利润占整个医药行业的销售收入、利润的比重都超过了50%。化学药行业的净资产收益率要高于其他子行业。近年来化学药行业平均的净资产收益率在15%以上，这是一个相当高的水平。
新的医改方案在2008年会增加上千亿元的医疗卫生财政投入，化学药行业将是受益最大的一个子行业。-182、江苏恒瑞医药股份有限公司始建于1970年，前身为连云港制药厂，目前是国内最大的抗肿瘤药物生产基地，国家定点麻醉药品生产厂家，卫生部、国家医药局确定为参加国际麻管组织交流的窗口。1999年公司被国家科委认定为国家级重点高新技术企业，2001年公司建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站，2003年公司被列入国家"863"计划产业化基地。
3、公司目前主要产品有：抗肿瘤药、心血管药、麻醉镇痛药、内分泌药、抗生素等。拥有国家一类新药证书4个，二类新药13个，7种产品为国内独家生产，4个研究项目被列入国家"863计划"，2个产品被列入国家火炬计划项目，13个产品被评为国家级重点新产品。目前，公司已申请专利40余项，正式获得国内外专利4项，异环磷酰胺、足叶乙甙、美司那、噻替派通过了美国FDA认证。
抗感染药、抗肿瘤药是公司收入的最重要来源，目前这两类药品的销售收入占了公司销售收入的70%左右。
4、公司成立以来保持了良好的盈利能力和发展能力，2006年公司实现的收入和利润分别为142246万元和20665万元，分别是1997年的四倍和五倍。公司收入、利润的年平均增长率达到了30%以上，这在我国化学药生产企业中这样的高增长速度是少见的。下图是公司的销售收入、利润情况：
公司的利润增长率近期一直保持了较高的水平，销售收入增长2003年有了较大的下降，2005年销售收入增长率已经开始回升。2007年公司销售收入、利润增长率大幅提高。
5、07年1-3季度作为公司主要盈利的抗肿瘤药物保持了良好的增长，一线产品奥沙利铂和多烯紫杉醇销售量高速增长，二线产品伊利替康也实现了销售额高速增长，麻醉药七氟烷的销售量也实现了快速的增长预计08年这类产品的销售量也将快速增长。
6、2008年原料药将产生更多的利润。位于新浦的原料药基地已经完成办公楼和部分厂房，已经有部分车间投入生产，目前生产的主要产品是特色原料药，包括奥沙利铂、足叶乙甙、伊利替康、异环磷酰胺原料药等，这些原料药已经部分实现出口。公司部分特色原料药已经通过了美国FDA认证，奥沙利铂原料药已经通过了欧盟认证。
7、部分新药将在200年上市销售。关节炎新药艾瑞昔布和喹诺酮类抗生素卡曲沙星，已经完成三期临床试验，目前正在向国家申请新药的审批1类新药。预计这两个新药有望在09年为公司增加销售收入2亿元，增加毛利1.8亿元左右。
8、公司在二级市场的表现一直都是强于大盘的。近期这种情况得到了充分的体现，2007年11月起，上证综值跌11％，而恒瑞医药上涨44％（11.1--1.25）。这一方面是公司2007年业绩的快速增长的体现，另一方面是市场对其的追捧。
9、未来几年公司的整体的盈利能力大大增强，预计2007年公司利润的增长率可以达到60％，2008年、2009年公司利润增长率将达30％、32％。
预测公司2007年、2008、2009年每股收益分别为：0.77元、1.01元、1.34元。2008年、2009年对应的PE分别为：60、45，鉴于公司在我国化学药行业的龙头地位，我们对公司的评级是：推荐。
（四）国药股份（600511）：医药流通行业的龙头1、医药流通行业是医药行业中的一个重要子行业，是一个服务性的行业。在我国，医药流通企业也具有较强获利能力。以国药股份和华东医药为例，2006年他们的净资产收益率均超过了20%。
新医改方案也将对医药流通企业产生积极的影响。
2、国药集团药业股份有限公司经国家经贸委批准，由中国医药集团总公司、广州南方医疗器材公司、天津启宇医疗器械有限公司、北京任康医疗器材经营部共同发起设立，于1999年12月21日正式成立。公司是我国最大的医药流通企业，拥有五个子公司。
3、国药股份经营范围包括：组织药品生产；化学原料药、西药制剂、生化药品、生物制品及中成药的销售；自营和代理各种商品及技术的进出口业务；进料加工和"三来一补"业务；对销贸易和转口贸易；保健食品的销售及与上述业务有关的咨询。
受国家食品药品监督管理局委托，国药股份承担麻醉药品、一类精神药品的收购、储备及调拨工作，现已拥有麻醉药品客户300余家。
4、公司成立以来保持了良好的盈利能力和发展能力，2006年公司实现的收入和利润分别为280704万元和8461万元，分别是1999年的四倍和八倍。公司收入的年平均增长率达到了30%以上，利润的年平均增长率达到了80%以上。
从2004年起公司销售收入一直保持较高的增长率，预计2008年其利润将保持较高的增长速度。
5、精麻药经营是公司的另一核心业务，公司承担着全国麻醉药品、一类精神药品的收购和调拨工作，虽然目前上海医药和重庆医药也获批可以进行麻药分销，但是对于市场大、渠道成熟的国药来讲尚不构成威胁，预计08年公司的精麻药业务仍将有25％左右的增长。
6、公司的渠道成熟、管理系统先进，经过多年的积累，已经进入了一个快速增长的时期，未来3－5年的成长性非常确定。对于外延式增长，我们认为国药股份作为北方资产整合的重要平台，未来仍有可能扩大其在北方的业务版图。
7、由于公司的高成长性，其在二级市场的表现一直都强于大盘；2007年11月起，上证综值跌11％，而华兰生物上涨29％。公司2007年业绩的快速增长和2008年业绩仍将高速增长在二级市场有了充分的体现。
8、未来几年公司的整体的盈利能力大大增强，预计2007年公司利润的增长率超过30％，2008年、2009年公司利润增长率将达20％、20％。
预测公司2007年、2008、2009年每股收益分别为：0.64元、1.22元、1.77元。2008年、2009年对应的PE分别为：43、29，我们对公司的评级是：推荐。
五、风险提示
1、医改的不确定性，导致需求不能大幅上升的可能性
2、产品价格下跌代替产品价格上涨的可能性
3、系统性风险加大的可能性顶
第10 页
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：康慧)
《变形金刚2》送票！
