暴跌之后金融股凸现估值优势

　　暴跌之后金融股凸现估值优势

　　本报记者 李 骐 深圳报道

　　“经过这一轮下跌之后，银行股动态市盈率已不足20倍，与其他股票相比，已具备一定的估值优势。”申银万国首席研究员励雅敏告诉记者。

　　“我们2007年的业绩实在太好了，怎么压都压不下来。

”广州一位银行人士此前透露说。而上海一位银行信贷经理则表示，“今年我们将逐步剔除一些收益低的资产，取而代之的当然是高收益的资产，如果不出意外，今年的增长速度将超过去年。”

　　“我们看好银行股的未来，所以目前继续持有招商银行（600036）。”深圳某著名私募基金人士坚定地说。“趁着这轮大跌，我买了不少工商银行（601398），我相信它的增长速度，今年到10块钱应该没问题。”某基金经理告诉记者。

　　面对跌出来的机会，投资者应该何去何从呢？

　　金融股首当其冲

　　1月，大寒。

　　与风雪交加的天气相对应的是股市的极度深寒，而首当其冲的就是金融股。

　　短短半个月，工行的股价就下跌了25%以上，招行也下跌了30%左右，wind银行指数下跌20%以上，而中国平安（601318）和中信证券（600030）的股价与其最高价相比更是跌去了一半左右。

　　业内人士认为，首先，金融业是对宏观调控非常敏感的行业，去年底以来严厉的信贷政策，2008年从紧货币政策的预期，再加上加息、持续上调准备金率、房地产市场调控等一系列措施的出台，使市场对金融股特别是银行股的业绩增长持续性产生了悲观预期，这种悲观预期正在转化为银行股的中短线卖压。其次，金融股的扩容预期使“稀缺”溢价受到冲击。进入2月份，兴业银行(601166)和招商银行由于限售股解禁将增加2300亿元左右流通市值，3月份中国平安小非解禁，4月份左右光大银行也将实施IPO，浦发银行（600000）和深发展（000001）也有相应后续融资计划，5月交通银行（601328）解禁市值达到1600亿元，更为重要的是中国平安的1600亿再融资计划,已经使市场开始现实地面对扩容对价值重估的影响。因此在目前的市场氛围下，扩容压力也是压制金融股的重要原因。最后，美国次贷危机对银行股构成心理影响。持有银行需要对贬值的美国次级债资产进行相应的减值准备计提，或者在股东权益中记录相关资产的公允价值变动，这可能对2007年业绩预期产生一定的影响。

　　市场人士则从另一个角度对此进行了解读，上海一位基金经理表示：“金融股并不贵，但问题是大家拿得太多了，一旦有什么风吹草动，由于它的流动性好，当然先抛它。”深圳一位抛售了部分招行的基金经理则证实说：“我其实也不想抛招行的，但市场预期不好我也没办法，先抛一点保持安全性和主动性再说。”“去年11月的大跌中，金融股跌得很少，现在补跌也正常。”技术派人士如是说。

　　确定性增长

　　市场正在走向悲观，那么最悲观的情况会是什么？北京的一位分析师在其报告中写道，存款准备金率提到20%左右，同时贷款增长率控制在13%左右，银行2008年的净利润增长率将由44%下降到33%左右，如果资产质量略有恶化，计提准备增加，则会下降到20%多，估值不变时，股价也将下跌10%到20%。

　　但在外围经济及市场低迷情况下，不排除政府为避免危机而采取放松的措施，这样最悲观的情况可能不会出现。励雅敏也认为在一定条件下宏观调控对银行2008年净利润的累加负面影响仅在15%左右，而银行自身的应对能力及业绩的调节释放能力足以对冲这部分影响。

　　长城证券研究员陈瑾认为，从短期来看，2008年宏观调控力度加大是必然的事实，但息差小幅扩大、贷款平稳增长、拨备压力减轻、税率大幅下降、非息收入增长仍能支撑2008年业绩确定性成长。2008年银行业全年增长大概达到46%，中型银行增长达到61%，大型银行增长达到44%，城商行增长达到37%。

　　国金证券分析师李伟奇也认为，考虑到贷款增长、净息差扩大、中间业务收入增加、拨备释放、税收政策调整等因素，中性预测的结论也高出市场预期，按照中性预测，大型银行2008年的业绩增长为53%，高于市场一致预期38%约为15%；中型银行2008年的业绩增长为64%，高于市场一致预期45%约为19%。

　　“今年贷款增长受限反而是件好事，僧多粥少，我们正好可以好中选优，利润增长更有保证。”上述银行信贷经理表示。

　　光大证券认为，2008年保险公司能够进一步提高资产杠杆比率，主要的因素在于新保费带来的保险责任准备金的积累、股票资产的价格重估、筹资活动产生的新增资金，考虑所有资产增长，2008年保险公司资产将增长25%以上。据此认为2008年保险公司投资利润率将与2007年持平，因此给予保险行业“增持”的投资评级。平安证券分析师邵子钦也指出，2001至2005年熊市期间，中国平安依然保持高速增长，因此在调整了投资比例与投资结构后，平安的增长依然值得期待。

　　国泰君安研究报告认为，2008年三大因素将继续推动证券行业成长：一、传统业务在股票市场规模扩张和证券市场结构升级的双重推动下将保持稳中有升的态势；二、股指期货等创新业务将可能全面铺开并成为业绩增长的又一引擎；三、利润储备释放、资金的流动性管理和税收优惠将有力推动业绩增长。维持行业增持评级。

　　跌出来的机会

　　市场人士认为，银行股已经逐渐接近短期底部，中期将进入股价中枢下移的平衡区域，长期向上趋势不变。在春节假期前夕，由于市场心态谨慎所导致的市场成交量萎缩趋势，制约了银行股的市场表现，银行股或有惯性下探趋势，但银行股跌出来的交易性机会正在临近。

　　上海那位信贷经理眼下正在大买自己所在银行的股票，“要是还大跌我就继续大买，肯定会涨回来的，只是时间问题”。他对此充满信心。

　　抛售了部分招行的基金经理也在等待，“招行是个好股票，只要价格合适，我肯定会买回来的”。

　　“逢低逐步增持银行的时期到了。”励雅敏在报告中如是提示。

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