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国泰君安:中海油田服务盈利预测超出预期

  中海油田服务(2883.HK)日前公告2007年盈利预增,按照内地会计准则,初步估计2007年营业收入增长40%左右,纯利增加95%左右。由于内地和香港准则下公司盈利相差很小,而我们原盈利预测是增长73.8%,业绩好于我们和市场的预期。
我们推论成本控制较预期好,上调07年盈利预测至每股0.532元人民币。

  自升式钻井船天数好于预期。公司2007年全年钻井作业天数为5308天,同比上升11.3%;其中自升式钻井船上升10.1%,半潜式上升16.1%。自升式钻井船天数好于我们原预期。钻井业务可用天使用率维持在100%,日历天出租率上升7个百分点。测井、钻井液、定向井、固井、完井和修井业务同比分别变动3.3%、-0.3%、140.1%、42.8%、22.7%和19.3%,略好于我们的预期。船舶服务作业日数同比上升2.4%至24229天,可用天使用率上升0.5%,日历天出租率则下降0.2%,略低于我们的预期。

  产能扩张计划有增加可能。公司表示2008年资本预算为50亿元人民币,主要用于一艘12缆物探船、一艘深水工程勘察船、两艘350英尺钻井船、两艘Liftboat、四艘200英尺钻井船、三套陆地钻机、18艘备用船、3+1艘驳船、两艘深水三用工作船、LWD和VSP等测井设备、连续油管和压裂等油田增产设备等项目的建造和购置。公司还将启动16艘近海工程支持船、购置海底电缆设备等项目。新增产能计划比原来披露再有增加。公司在现有扩张计划下,现金流仍十分充足。如购并扩张难以实现,我们预期产能扩张计划再有增加可能。

  加强海外业务,进入深海、陆上领域。母公司将建造3000米的深水半潜式钻井船,2010年建成后公司将租用发展深海领域。相应公司将建造2艘深水工作船和1艘深水地震船。合资建立的“Atlantis”探索深水领域技术,使用第三代半潜式钻井平台,未来可提升钻井能力至1500米水深左右。另外,公司年底与利比亚一家当地钻井公司合作赢得了4台陆地钻井服务合同。陆地钻机业务作为新的收入增长点,在国内也有突破。2007年12月18日,第一台7000米陆地钻机COSLLR7001已在甘肃省环县开钻一口6,000米高难度勘探探井。同时公司不断强化一体化服务和国际化营运。海外业务现占比例为18.1%,预计2009年上升为占25%。

  未来钻井船日费还有上升空间。07上半年钻井船平均日费上升34.3%至82836美元/天,其中自升式上升37.4%至68235美元/天,半潜式上升29.2%至141746美元/天。船队平均日费为1.24美元/千瓦天,同比上升34.8%。公司日费与国际市场仍有差距,未来几年可逐渐回升至接近国际市场的水平。预期07和08年国际市场日费升幅较小,假设07年公司升幅为20.69%,按07年底国际市场的统计数据,我们08-09年公司日费年升幅假设为17%。

  成本控制仍有挑战。07上半年经营支出上升25.5%,低于我们的预期。其中物料及其他服务消耗增长35.24%至10.37亿元人民币。由预增数据可知07年成本控制良好。但考虑国内生产成本持续上升,行业也面临建造材料、建造成本、人力成本的上升,因此未来成本控制仍有挑战。

  08-09年行业景气仍可维持。统计数据显示,07年行业维持景气,由于08-09年原油价格比原预期上一台阶,给上游生产商勘探和生产开支的提升提供支持,考虑产能的扩张,我们预计08-09年行业景气仍可维持。由于国内原油消费不断增长,对外依存度不断上升,中国近海油气勘探开发活动将持续活跃,因而钻井船服务需求强劲,公司可继续受益。公司主要客户中海油2008年资本开支计划为52.4亿美元,将上升43.7%;勘探井上升32.3%至86口以上,二维地震数据上升142.65%至33000公里,三维地震数据上升172.33%至12000平方公里。同时加强深海勘探。2006-2010年产量年复合增长为7%-11%,未来几年将有20个项目投产。

  未来投资机会体现在产能增长的实现和业绩超预期。公司07-09年盈利预测分别为每股0.532、0.691和0.778元人民币。预计06-09年公司纯利年复合增长为45.80%,06-09EPS年复合增长为40.18%,支持采用PEG方法估值。加上2011年进入深海领域后,增长有持续趋势。但公司庞大的产能扩充计划和发行A股已反映进入股价,未来投资机会主要来源于产能增长的逐步实现和业绩超预期。

  目标价17港元,投资评级为“收集”。考虑到近期市场估值水平下移,我们下调目标价至17港元,相当于07-09年市盈率29.89、23.03和20.47倍,市净率3.79、3.59和3.14倍;07-09年PEG为1.1。公司基本因素良好,维持投资评级为“收集”。 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:张玉)

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