机械行业：结构型的成长 推荐5只龙头股

　　结构型成长和周期性增长共同推动本轮行业景气繁荣

　　06年以来的本轮机械行业景气在受益于宏观经济周期性繁荣的同时，行业自身结构型成长动力的推动越来越重要，周期性增长和结构型成长双重作用是本轮行业景气持续超预期的主要原因。

　　08年行业周期性增长动力或将减弱

　　随着政府紧缩信贷和控制投资力度的加强，行业周期性增长的宏观经济背景将有所变化，而进入十一五规划中后期，新建基础设施项目也会阶段性减少，行业周期性增长动力将逐渐减弱。

　　结构性成长动力依然充足

　　行业结构型成长动力依然充足并存在足够空间：中国造船量仅为全球的20%，产业转移的过程仍很长；工程机械虽然大部分产品已实现国产化，但出口的增长空间巨大；机床工具国产率仅39%，出口增长、进口替代都存在足够空间。

　　子板块更看好铁路设备、机床工具及零部件

　　铁路设备：受益于铁路建设投资重新加速，以及即将到来的铁道部体制改革，体制改革是破解中国铁路困局的必由之路，整个大铁路行业将因此迎来高速增长的“黄金十年”；

　　机床工具及零部件行业景气持续繁荣、结构性成长空间巨大，应是未来两年的关注重点；

　　造船行业：继续维持高景气，08年远非盈利高点，国内先进船企将在中国造船业强势崛起的大背景下，经历脱胎换骨的变化；

　　工程机械板块高景气趋势尚未出现明显转折，我们仍维持“推荐”；

　　集装箱及港口设备：周期性增长和结构性成长相对不明显，因而成长性溢价有所下降，但正处转型期的两大龙头，其资产配置价值依然突出。

　　关注优势行业的龙头企业

　　铁路设备：南车时代电气(3898.HK)“推荐”评级。

　　机床及零部件板块：天马股份、昆明机床“推荐”，沈阳机床“谨慎推荐”。

　　工程机械：厦工股份、柳工“推荐”评级

　　造船：中国船舶、广船国际“推荐”评级

　　港口及集装箱：中集集团“谨慎推荐”评级

　　结构型成长和周期性增长共同推动本轮行业景气

　　本轮行业景气回顾：内外需均旺，行业景气持续超预期

　　回顾近几年行业景气状况，行业增长在2002年形成阶段性的高点后进入一轮下降周期，并在2005年筑底回升，在2006、2007年重新进入一轮新的景气上升周期。

　　行业景气驱动力：周期性增长和结构性成长双重作用

　　行业的周期运行并非简单的循环重复，我们发现，06年以来的行业景气的驱动因素发生了显著的变化，行业在受益于宏观经济周期性繁荣的同时，行业自身结构型成长动力的推动越来越重要，所以周期性增长和结构型成长双重作用是本轮行业景气持续超预期的主要原因。

　　首先，从周期性增长的驱动来看，自2005年以来，固定资产投资高速增长，信贷大幅扩张是本轮行业景气的主要周期性增长动力

　　结构型成长动力之二：出口增长，如工程机械行业

　　05年以来，工程机械行业出口增长明显加速，逐渐成为行业增长的重要动力。

　　结构型成长动力之四：市场份额提升

　　中集集团全球集装箱市场占有率在1994年到2004年期间从8%上升到50%以上，这一期间公司销售收入增长了20倍；振华港机的市场份额在1996年到2006年期间从10%不到上升到74%，这十年间公司的销售收入增长了25倍；可以说，市场份额提升是中集集团和振华港机过去高成长的重要推动力。

　　08年行业景气展望：周期性增长动力减弱

　　周期性增长动力或将减弱

　　从最近两轮的行业周期来看，一般在国家五年规划的头两年行业收入及利润呈加速增长状态，而后两年增长会逐渐减速，08年作为“十一五”规划的第三年，有可能是行业周期的一个转折点。

　　07年以来，政府控制投资和紧缩信贷的力度越来越强烈。07年央行连续11次提高存款准备金率，连续6次上调存贷款基准利率，目前存款准备金率已经达到115%的历史新高，5年期贷款利率已达到7.74%的较高水平。

　　08年，在通货膨胀不断走高，经济已由过快走向过热的状况下，政府继续收缩信贷和控制投资的调控还会继续加强，而且调控措施有从市场化手段向行政直接干预的趋势发展，因此，08年，机械行业周期性增长动力减弱的可能性较大。

　　结构型成长动力依然充足

　　在行业周期增长的宏观经济背景有所变化的情况下，机械行业结构型成长动力依然充足，主要的驱动因素并没有发生变化。机床工具国产率仅39%，进口替代和出口增长空间都依然非常大；目前中国造船量仅为全球的20%，产业转移的过程仍很长；而工程机械虽然大部分产品已实现国产化，但出口的增长空间巨大。

　　子行业景气分化，看好铁路设备、机床及配件

　　在周期性增长动力减弱的情况下，08年机械行业整体增速可能有所降低，子行业景气会有明显分化，我们判断，铁路设备、机床及零配件增长动力将最充足；造船行业和工程机械行业仍将维持快速增长，但有一定的不确定性；港口机械和集装箱等行业的增长相对比较平淡。

　　铁路设备：投资增速加快，体制改革是最大推动力

　　2005年以来，铁路全行业投资重新加速增长，2006年全国铁路基本建设投资从05年的880亿元上升到1542亿元，增幅高达75%，相比之下，06年铁路设备投资增速仅为20%，主要原因是06年十多条客运专线相继开工，导致基本建设投资中的新建线路投资增速超过130%，而一般情况下，新建线路的铁路设备投资要滞后于基本建设投资1到2年，所以06年铁路设备投资增速放缓的背后一定是07、08年的高速增长。

　　铁路设备行业发展的最大推动力是即将到来的铁道部体制改革，我们认为，以撤销铁道部为核心的铁路系统改革方案已经出台，目前正在推敲具体细节，如不出意外08年两会期间将提交全国人大讨论通过，体制改革方案的出台将彻底打开整个铁路行业的上升空间，为整个铁路行业创造一个市场化的经营环境。下游铁道部和运输企业进行体制改革以后，铁路设备行业买方完全垄断的格局将会随之改变，需求方不再只有铁道部一个，几大区域公司和货运公司可以直接从南、北车集团购买设备，需求方增多，会增加卖方博弈筹码，定价机制将由“成本加成、保本微利”转向市场化，两大集团的盈利状况将会明显好转。同时，市场份额划分的政治色彩减弱，行业竞争相应加剧，两大集团的综合实力因而大大增强，在整个市场容量不断扩大的背景下，铁路设备行业必将迎来爆发式增长。

　　（详细分析请参阅《铁路设备行业08年投资策略??解除制度瓶颈，缔造黄金十年》071228）

　　机床工具：结构性成长空间巨大，景气持续性强从行业数据来看，近5年机床行业销售收入、利润增速均保持在30%左右，且06、07年增速明显加快；而产品销售率不断提高，产品库存开始不断下降，行业景气处于上升阶段。

　　从行业周期性景气传导的路径来看，机床的下游产业主要是汽车、机械制造、军工等，其中汽车、机械制造的需求占比最大，各占到40%左右。近两年，汽车、工程机械、造船等下游行业产值明显呈加速增长趋势，下游行业高景带来的新建、扩建浪潮会已经开始带动机床需求高增长，目前，中高端机床设备已出现严重的供不应求状况。

　　从结构性成长的动力来看，造船、工程机械等终端产品的进口替代和出口增长会逐步带动核心配件、机床设备的进口替代；而国家产业政策也开始从原来的支持进口设备和核心配件来实现终端产品整机的国产化和进口替代转变为鼓励机床设备实现国产化和进口替代以提升整个产业核心竞争力。以数控机床为例，从90年代到2004年，国产数控机床的市场份额处于不断下降状态，国内大部分的需求依靠进口解决，但近年来，一方面是国内需求太旺盛，进口已难以满足；另一方面国产机床厂商的技术和管理水平也有所提高，国产机床的市场占有率在不断提升

　　另外，我国机床产量数控化率还不到20％，产值数控化率不到40％，和发达国家70％左右的产量数控化率和90％左右的产值数控化率相比差距巨大；而我国的存量机床设备总体数控化率就更低，预计仅10%左右。因此，数控机床的增长将长期高于行业整体。

　　造船：景气维持高位，08年远非盈利高点

　　2007年，全球造船行业在质疑声中达到历史高点，新接订单在06年大幅增加的基础上继续保持高速增长态势，主要船厂手持订单交船期普遍排到2011年，而产能扩张速度大大低于需求增速，全球船厂船台空间依然非常短缺，新船价格继续攀升。

　　展望2008年，我们认为，新接订单可能会下降，主要原因有两点：一是下游航运市场的阶段性调整会抑制船东的下单冲动，二是全球船厂手持订单非常充足，而且船厂扩能耗时较长，消化手持订单需要较长的时间，加上07年钢材等原材料成本跟随船价上涨，已对船厂构成压力，此时主动放慢接单速度非常明智。

　　但是，新接订单可能出现的下降并非表明船市拐点将至，2008年船市依然是一个卖方市场，正如前文所提到的理由，船厂订单充足，没有必要为多接订单而打价格战，在产能扩张缓慢和成本缓慢上升的推动下，08年新船船价将会呈现一个小幅攀升的态势，船价高点将可能出现在2009年甚至更后。

　　中国造船业的崛起更好赶上全球船市的历史高峰，自2001年起，新接订单份额一路攀升，预计07年全年接近50%，中国造船业的强势崛起不容置疑。我们认为，中国造船业的成功并不仅仅因为劳动力成本优势，造船行业是集劳动力密集、资金密集和技术密集于一身的浓缩性产业，涉及产业面广，对产业配套能力要求极高，中国造船业崛起的背后是冶金、机械、电子和化工等相关产业的高速成长，是整个重化工业整体实力的提升。而在行业持续高景气、订单充足的情况下，大幅扩充先进产能所获得的不仅是某一年的盈利，更长远的看，是整个制造业产业升级和经济转型的表现。

　　我们依然看好造船行业在08年内的表现，剔除人民币升值和原材料价格上涨的影响，预计整个08年全行业业绩仍能保持40%以上的增长，而以中国船舶和广船国际为代表的优秀船厂业绩增速必定高出行业平均水平10个百分点以上，08年远不是业绩高点，对应的投资策略是08年继续持有。

　　工程机械：继续超预期可能性小，部分产品前景依然乐观

　　工程机械需求受建设投资驱动,行业周期与国家发展规划密切相关，从过去经验看，五年规划的头2-3年行业增长较快，而中后期增速度会逐步放缓，而08年是“十一五”规划第三年，我们担心07年以来多次信贷紧缩最终会影响投资增速，且会对部分按揭销售工程机械产品形成冲击；信贷紧缩之外，如果政府采取行政手段直接控制信贷和投资规模，工程机械产品国内需求受冲击会比较大。

　　港口设备及集装箱：增速平缓，但集装箱前景要好于港口设备

　　港口设备及集装箱主要受全球海上集装箱贸易量的影响，集装箱货物海运量增速自2004年14%的历史高点回落至10%，预计未来两三年内高速增长的可能性不大。

　　由于港口设备和集装箱与全球海上集装箱吞吐量高度相关，受其影响，整个行业市场总量的增速也将相应放缓，但相对而言，集装箱的前景要好于港口设备，因为除集装箱吞吐量之外，新船配箱需求也是集装箱需求增长的一个重要因素，近两年集装箱手持订单与船队规模的比例一直超过50%，未来三年近500万标箱的新船交付将直接刺激对集装箱的需求。

　　行业内两大龙头振华港机和中集集团都面临如何转型的问题，2006年振华港机岸桥国际市场份额已达74%，场桥市场份额超过50%，中集集团在集装箱市场份额已超过50%，未来继续提升的空间都已经不大。振华港机依靠浮吊转型，刚刚启动不久，中集集团依靠半挂车，已形成新的利润增长点，但半挂车行业竞争的激烈程度显然要高于浮吊，总的说来，两大公司增长前景各有特点，请关注我们后续推出的公司研究报告。

　　投资策略及重点公司

　　结构性成长动力和空间充足的板快及公司是关注重点

　　从行业周期驱动和结构成长两条线索出发，我们对机械行业各子板块投资思路和策略如下：

　　结构性成长空间大，行业周期又处于景气初期阶段的机床设备及零部件是我们推荐的重点行业之一，我们给予天马股份、昆明机床等优势公司“推荐”评级，给予业绩提升空间大但不确定性因素仍存的沈阳机床“谨慎推荐”评级，对应投资策略是买入。

　　铁路设备制造业也是我们重点推荐的子行业，受益于铁路建设投资重新加速，以及即将到来的铁路体制改革，我们认为，彻底的体制改革是破解中国铁路困局的必由之路，将为整个大铁路行业带来高速增长的“黄金十年”，给予国内技术优势明显的子行业龙头??南车时代电气（3898.HK）“推荐”的评级。

　　维持行业景气依然乐观的造船板块“推荐”评级，维持中国船舶、广船国际“推荐”评级，对应投资策略是持有。

　　维持工程机械板快“推荐”评级，对应投资策略是持有，建议重点关注厦工、柳工等业绩增长确定性更高的品种。

　　相比其他子行业，集装箱及港口设备周期性增长和结构性成长动力并不明显，因而“成长性溢价”有所下降，但正处转型期的两大龙头，其“资产配置价值”依然突出，给予“谨慎推荐”投资评级。

　　南车时代电气（3898.HK）：动车组关键零部件供应商?推荐

　　推荐理由：

　　具有领导地位的轨道交通设备关键零部件供应商

　　轨道交通设备核心技术和关键设备国产化的主力，受益于铁道部在动车组领域排他性的产业政策安排

　　业绩增长点：

　　动车组的大量投入??CRH2型动车组(主导车型，预计份额为47%)关键零部件指定供应商，掌握动车组三项关键技术，08、09年是订单交付的高峰期，“十一五”期间，仅动车组一项，就能为公司贡献超过85亿元的主营收入。

　　电力机车增长空间巨大??铁路提速的保障

　　地铁和轻轨建设进入高峰期

　　盈利预测：07-09EPS：0.33/0.51/0.76元

　　股价催化剂因素：

　　业绩超预期的可能性很大，我们从铁路现场了解到，CRH2型动车组是运行状况最好的车型，如果铁道部因此决定增加该车型比重，公司业绩将会高于我们的预测。

　　风险提示：关联交易大、核心技术可能受制于人、铁道部体制改革可能继续推后。

　　天马股份：内外兼修，小白马将成长为大龙头?推荐

　　推荐理由：

　　高端轴承+重型机床,传统行业的新锐企业，领先优势明确

　　行业大而分散,公司外延式、内涵式增长俱佳，极具成为行业龙头潜质

　　既有产品快速增长+新产品高效推进+外延并购，业绩成长动力充足

　　齐重数控为重型机床绝对龙头，定单充足，未来成长空间巨大

　　未来3年业绩将以50%以上的速度高速成长

　　产品发展仍处于进口替代阶段，长期来看，出口的空间巨大

　　分红送股能力强

　　业绩增长点：

　　原有产品-铁路轴承及短圆柱轴承平稳快速增长（25％左右）

　　新产品-风电轴承在08年进入规模化生产（08年3-4亿元销售规模）

　　收购项目之一-北京时代08年开始释放业绩（贡献2000万净利润）

　　齐重数控08年业绩贡献超预期可能性大（销售收入将超25亿以上，利润率提升空间大）

　　进一步收购预期仍然存在

　　盈利预测：07EPS：2.12元；08EPS：4.20元；09EPS：6.50元

　　股价催化剂因素：

　　大型精密轴承获得新定单

　　年报大比例分红送股

　　齐重机床业绩贡献超预期

　　新的收购机会等

　　风险提示：齐重业绩释放需要一定时间，风电轴承市场认可度仍有待检验

　　昆明机床：重型机床龙头之一、进入业绩加速增长期?推荐

　　推荐理由：

　　主打产品镗铣机床，下游行业持续景气，市场需求旺盛

　　公司定单饱满，高增长有保障

　　产销规模高增长，毛利率同时提升，公司业绩进入加速增长期

　　业绩增长点：

　　落地镗铣床50%以上高增长，近期业绩增长主要动力

　　卧式镗铣床由于供不应求以及数控化率提高，呈量增价涨状态

　　新产品如刨台式镗床和龙门铣等将成为新的利润增长点

　　增值税返还规模将逐年扩大

　　盈利预测：07EPS：0.55元；08EPS：0.80元；09EPS：1.08元，

　　风险提示：原材料价格，产能不足

　　沈阳机床：机床龙头，业绩提升空间巨大?谨慎推荐

　　推荐理由：

　　下游行业景气、产品结构升级以及进口替代共同推动机床行业持续高景气

　　公司是国内机床龙头，规模、技术处于行业领先，是行业景气的最直接受益者

　　公司目前业绩与公司规模和行业地位形成强烈反差，业绩提升空间巨大

　　制约公司发展的短期因素将在08年逐步得以解决，公司业绩进入快速释放期

　　业绩增长点：

　　搬迁完成，08、09年销售收入将恢复高增长

　　数控机床产品受益机床数控化率提高，将持续高增长

　　07年利润率水平下降，既有市场竞争的因素也有一些一次性费用的影响，08年开始利润率会有所恢复

　　公司经过搬迁后的业务重组和整合，经营效益有望明显提升

　　公司有计划进入重型机床领域，在出口方面的发展也会加快

　　盈利预测：07EPS：0.28元；08EPS：0.71；09EPS：1.01元。

　　股价催化剂因素：

　　集团股权转让获得实质性进展

　　公司业绩拐点出现

　　风险提示：行业竞争加剧、短期业绩仍有不确定性

　　中国船舶：行业旗舰、业绩超预期可能性大?推荐

　　推荐理由：

　　行业旗舰、核心企业外高桥船厂号称“散货船之王”，技术水平比肩世界一流船企，是本轮散货船细分市场持续高景气的最大受益者、

　　大股东承诺逐步注入优质资产：08年注入长兴岛一期，预计龙穴基地将在09年注入

　　旺盛的船舶需求将为上游的发动机业务带来脱胎换骨的变化。

　　公司修船能力位居行业前列

　　业绩增长点：

　　沪东重机控股的中船三井造船柴油机一期项目投产，08年柴油机产能翻番

　　中船澄西17万吨浮船坞07年底投产，08年修船总坞容增加43

　　%08年长兴造船一期资产注入公司，08年就可交船并盈利，未来三年公司造船总产能复合增长率超过35

　　%08年外高桥业绩增速放缓，但09年仍可将重新保持高增长股价催化剂：

　　年报大比例分红

　　下半年龙穴基地资产注入公司

　　盈利预测：07-09EPS：4.48/8.7/13.9元（08、09年考虑长兴岛基地）

　　风险提示：人民币升值、钢材等原材料涨价

　　广船国际：细分行业龙头、集团将注入中小船厂资产?推荐

　　推荐理由：

　　专注灵便型液货船细分行业，06年三项指标国内第一，全球第四。

　　技术领先：拥有造船行业国家级技术中心(全国共5家，中船集团4家，中船重工1家)，已完成共同结构规范(CSR)的研究，满足该规范要求的船舶现已投产；目前正在进行船舶新涂层标准的研究，因涉及技改目前尚未推出，但推出时间不会迟于08年该标准生效。

　　业绩增长点：

　　08、09年是加插高价船的高峰期：08年可加插3条，09年2条

　　集团可能注入中小船厂资产：从资源整合、效率提升的角度，中船集团旗下部分中小船厂，尤其是同处广州的文冲船厂极有可能注入公司。

　　股价催化剂：

　　年报大比例分红

　　预计一季度完成资产注入

　　盈利预测：07-09EPS：1.94/2.95/3.56元（08、09年所得税率按25%计算）

　　风险提示：人民币升值、钢材等原材料涨价

　　厦工股份：业绩拐点明确、估值相对较低?推荐

　　推荐理由：

　　装载机老牌龙头，行业地位仍存。

　　制约公司发展各因素相继解除，成长趋势转好

　　收入增长+毛利率提升，08年业绩超预期可能性大

　　目前的利润率水平和估值水平都存在巨大的提升空间

　　业绩增长点：

　　行业增长+份额提升，未来2-3年主业装载机增长20%以上

　　挖掘机+小型工程机械+叉车+出口，新的成长动力

　　管理改善+配件自制率提升+新基地投产，主业毛利率将稳步上升

　　盈利预测：07、08、09年摊薄后EPS0.405元、0.61元、0.86元股价催化剂因素：

　　引入战略投资者（08年上半年）

　　实施管理层股权激励

　　08年业绩超预期

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上升

　　柳工股份：更确定的快速增长?推荐

　　推荐理由：

　　装载机竞争优势明显、仍将获得平稳增长

　　受益市场需求旺盛和进口替代，挖掘机业务高增长

　　公司产品受宏观调控影响小，业绩增长确定性更好

　　技术、管理、市场营销处于行业领先，销售政策稳健，经营风险和财务风险低

　　估值相对偏低

　　盈利预测：07EPS：1.32元；08EPS：1.71元；09EPS：2.18元。

　　中集集团：新船配箱和半挂车是两大业绩推动力?谨慎推荐

　　推荐理由：

　　卓越的产业整合和经营管理能力

　　成功转型，从单纯的集装箱制造商转变成物流设备龙头，抗航运周期性波动能力明显增强

　　估值偏低，资产配置价值突出

　　业绩增长点：

　　未来三年近500万标箱集装箱新船交付使用，新船配箱需求集中释放，公司集装箱业务增速超过15

　　%半挂车快速增长（40%左右）：物流行业飞速发展以及加工贸易内迁，使得公司半挂车业务仍能保持高速增长

　　盈利预测：07-09EPS：0.99/1.20/1.45元

　　风险提示：人民币升值、钢材等原材料涨价

　　作者：余爱斌 国信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。