信贷强劲反弹 从紧货币政策面临挑战

　　交通银行研究部/文

　　信贷强劲反弹

　　新增房贷占比下降

　　新增贷款强烈反弹，明显超出计划增量。1月新增人民币贷款8036亿元，同比多增2373亿元，创历史同期新高，且超过全年总量调控计划的20%。

贷款余额同比增长16.74%，分别比去年1月末和12月末高0.74和0.64个百分点。信贷增长强烈反弹一是因为各银行在去年末大幅压缩信贷投放，将大量本可以在去年末发放的贷款推迟到今年初，二是各银行分行为抢进度，争先在年初进行信贷投放。

　　新增企业贷款大幅增加，居民户中长期贷款占比下降。1月非金融公司及其他部门新增贷款6681亿元，同比多增2375亿元。1月新增居民户贷款1355亿元，同比少增19亿元，其中新增居民户短期贷款491亿元、中长期贷款864亿元。新增居民户中长期贷款占总新增贷款比重由去年末的78%大幅下降到11%。在对企业贷款大幅增加的同时，住房贷款却增幅较小，表明当前居民购房意愿并未回升，住房市场不确定性依然较大。

　　M2供应增速回升

　　储蓄资金继续回流

　　广义货币（M2）供应增速回升。1月末，广义货币余额同比增长18.94%，增幅分别比去年1月末和12月末高3个和2.22个百分点；狭义货币（M1）同比增长20.72%，比去年末低0.33个百分点。货币供应增速回升一是因为1月信贷投放大幅增加，二是春节前央行加大现金投放力度，1月货币流通量余额（M0）同比增长31.21%，创近年新高。

　　储蓄资金继续回流。1月末人民币存款余额39.16万亿元，同比增长15.12%，增幅比去年末低0.95个百分点。由于股市处于大幅调整之中，1月又新增居民户存款1684亿元，继续保持回流态势。

　　货币政策面临

　　“从紧”和“灵活”两难

　　首先，货币政策应该继续从紧。在信贷总量调控明显强化的情况下，1月货币信贷增长依然快速反弹。同时，受流动性较为充足等因素作用，投资信贷增长压力依然较大。货币政策从紧的总体趋势不会轻易改变。此外，受雪灾等影响，物价上涨压力依然较大，加息仍有必要。

　　其次，从紧货币政策应注意把握好力度和节奏。次贷危机影响仍在蔓延，外部经济环境恶化超出预期，去年四季度美国GDP（国内生产总值）增速由去年三季度的4.9%大幅下滑至0.6%，我国出口导向型产业将不可避免地受到负面影响，跨境资金流动可能逆转，流动性过剩状况可能有所改变。同时，随着美联储连续降息，中美利差已然倒挂，加息空间被进一步压缩。到目前为止，罕见雪灾的直接损失已达1111亿元，虽然其影响是局部和短期的，但对生产和生活的负面影响已经引起调控部门的关注。另外，1月货币信贷增长强烈反弹有相当大的“年初因素”在起作用，这一趋势能否持续还有待观察。

　　第三，近期不排除法定存款准备金率提高的可能性。一是因为1月信贷投放明显过多，超出计划增量，二是春节后现金开始回笼，商业银行流动性增加。

　　第四，一季度有可能再次加息。除1月贷款增量依然偏多构成加息压力外，还考虑到受雪灾影响，今年物价涨幅可能比预期高。为保持合适的实际利率水平、稳定通胀预期，有必要继续加息。