中信建投
●现有业务盈利前景:微电子竞争力较强,其它业务前景不乐观
公司现有业务包括微电子(生产SIM卡、二代证及SCDMA芯片)、电信运营支撑系统软件、线缆和交换接入设备(WLAN、EPON等)。
其中,微电子是公司目前主要的收入和利润来源,软件和线缆处于微利状态,而西安大唐的交换接入设备连年亏损。公司的微电子业务市场竞争力较强,与
东信和平、握奇数据同居国内智能卡行业前三,份额
接近。由于公司涵盖从芯片、模块到卡的完整产业链,其收入和毛利率高于东信和平。但公司智能卡产品线宽度及海外市场拓展不及东信和平,对国内移动SIM卡和二代证市场的依赖更大,未来增长的前景逊于东信和平。公司的电信网管软件主要客户是中国电信,与中移动的主要网管软件供应商
亿阳信通比较仍存在较大差距。而线缆业务在规模上无法与亨通、中天等专业厂商比较,市场竞争力不强。西安大唐的交换接入产品连年亏损,我们认为,在国内通信设备市场趋于成熟、华为中兴已确立系统设备领域绝对优势的情况下,公司交换接入产品将趋于边缘化,预计公司可能会对此块资产作重组或剥离处置。
●股价中超过一半是市场对公司的重组预期溢价
ST大唐前三季度实现净利润2644万元,EPS0.07元,每股净资产0.82元。其中,三季度出售1124.5万股
高鸿股份股权录得投资收益9438万元,扣除投资收益则公司主营业务出现大幅亏损,主要原因是计提了大量存货减值准备。公司目前的业务结构及资产盈利状况已经不太适合用PE、PB方法进行估值。我们以东信和平作为ST大唐的估值比较基准。前者目前市值约14.5亿元(13日收盘价),考虑到ST大唐的微电子业务与东信和平互有优劣势,而软件及线缆业务盈利贡献很低,则公司现有业务的合理估值上限不应超过25亿元。公司目前市值约61亿元,简单推算其中约60%是市场给予公司的重组预期溢价。
●短期内集团重组和资产注入大唐电信的可能性很小
我们认为,根据国资委推进央企整体上市和形成行业主导企业的工作思路,大唐集团有可能与其它通信设备央企重组或整体上市,但我们认为资产注入ST大唐的可能性较小,尤其是短期内将大唐移动等资产注入ST大唐的可能性很小。
●评级及投资建议
综合以上分析,鉴于公司目前股价中包含的重组预期溢价较高(占现有股价的约60%),而集团短期内资产注入ST大唐的可能性很小,我们给予公司股票“中性”投资评级。由于公司目前的盈利状况受投资收益和资产减值计提影响较大,我们暂不对公司进行业绩预测,同时我们将积极跟踪公司在重组和资产处置方面的可能进展。
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