本报告从实证角度出发，分析了08年春季雪灾对我国旅游业的影响，最终认为：
从春节黄金周七天来看雪灾对旅游业影响比较显著，但从全年来看影响相当有限。
维持行业08年投资策略报告中的三条投资主线不变。
投资要点：
08年春节黄金周首次出现游客人数和旅游收入不升反降现象。
《2008年春节黄金周旅游统计报告》显示，全国31个省、自治区、直辖市春节黄金周共接待游客8737万人次，同比下降5.2%；实现旅游收入393亿元，同比下降6.2%。这是我国2000年实施第一个春节黄金周以来首次出现减速的现象。一些重点旅游城市及相关景区接待游客人数和旅游消费收入下滑非常明显，但也有部分地处非灾区的旅游热点城市和景区增势依旧。
多重因素导致旅游收入下滑，雪灾是主因。除雨雪灾害性天气外，08年春节黄金周放假时间调整也对人们的旅游安排造成了一定的负面影响。五一黄金周的取消也使得出境游对国内游产生了一定的替代效应。
灾害影响仅为短期现象，对全年影响十分有限。近年来，春节黄金周旅游收入占旅游总收入平均比重为4.1%，是三个黄金周中贡献最小的一个。即使春节黄金周全国旅游收入同比减少6.2%，对全年旅游收入的影响度也仅在0.25%左右。国内大多数城市及其景区第一季度也属于旅游淡季，一季度对景区类上市公司的净利润贡献度最大的也仅是15%左右。相较于03年非典，我们认为此次雪灾的破坏效应要轻很多，而且作为推动我国旅游业长期向好的核心推动力的消费升级因素没有发生任何变化。带薪休假制度的试行和增加的四个长周末极有可能使得本次雪灾被抑制的国内旅游需求在其他月份得到较大程度的释放。
依旧把握三条投资主线。产业升级、奥运主题、资产重组是我们继续坚持的08年旅游行业投资主线。重点推荐的品种是
中青旅、
桂林旅游、
黄山旅游。
风险提示：
旅游行业容易遭遇自然灾害和社会公共事件等系统性风险。
1、08年春节黄金周全国旅游业受灾影响明显
1.1黄金周期间全国旅游收入首次出现负增长
全国假日旅游部际协调会议办公室近日发布的《2008年春节黄金周旅游统计报告》显示，全国31个省、自治区、直辖市春节黄金周共接待游客8737万人次，比上年春节黄金周下降5.2%；实现旅游收入393亿元(未包括铁路客运收入)，按可比口径计算，比上年同期下降6.2%。另根据国家发改委披露，各地主要旅游景点门票价格都实行了明码标价，价格与节前基本持平。
在全国接待的8737万人次中，过夜旅游者(仅限于住在宾馆饭店和旅馆招待所)为1995万人次；一日游游客为6742万人次。北京、天津、承德、秦皇岛、沈阳、大连、长春、吉林、哈尔滨、上海、南京、无锡、苏州、杭州、宁波、黄山、厦门、南昌、瑞金、青岛、洛阳、武汉、长沙、张家界、韶山、广州、深圳、桂林、海口、三亚、重庆、成都、广安、贵阳、遵义、昆明、西安、延安、银川等39个重点旅游城市，共接待游客3783万人次，其中，过夜旅游者为794万人次；一日游游客为2989万人次。
在春节黄金周期间实现的393亿元旅游收入中，民航客运收入30.1亿元。
39个重点旅游城市实现旅游收入183亿元，其他旅游城市和景区实现旅游收入180亿元。
自2000年第一个春节黄金周实施以来，08年春节黄金周是首个旅游人次和旅游收入同比不增反降的春节黄金周。
1.2一些重点旅游地区和景区受灾影响尤其显著
安徽省及黄山风景区(黄山旅游)：春节黄金周期间，全省旅游直接经济损失达到2.36亿元，间接经济损失达12亿元。全省因灾停业关闭的景区数量超过100多家，旅游退团2800个。春节黄金周7天全省17个市旅游共接待游客412.76万人次，同比下降12.73%，旅游收入为10.08亿元，同比下降9.94%。黄山风景区接待进山游客1.49万人次，同比下降76.4%；门票收入157.81万元，同比下降78.6%。花山谜窟接待进山游客0.25万人次，同比下降81.2%，门票收入12.03万元，同比下降67.63%。
乐山市及
峨眉山风景区(峨眉山A)：春节黄金周期间，全市共接待中外游客46.82万人次，同比下降29.8%；全市实现旅游综合收入1.67亿元，同比下降30.4%。峨眉山景区接待11.51万人次，同比下降43.6%；门票收入368.90万元，同比下降36.9%。
云南省及玉龙雪山景区(
丽江旅游)：春节黄金周期间，全省共接待游客365.27万人次，同比下降19.3％。其中，接待过夜游游客92.64万人次，同比下降17.2％。实现旅游收入16.1亿元，同比下降2.9％。玉龙雪山接待游客3万余人次，较去年的5万余人次也有明显的下滑。
广西省及各大景区(桂林旅游)：春节黄金周期间，广西十四个城市接待游客总人数278.5万人次，同比下降9.1%；旅游总收入9.81亿元，同比下降12.6%。2月7日－2月12日，漓江游客1.5万人次，同比下降68.2%；银子岩游客1.04万，同比下降9.1%；丰鱼岩游客0.4万人次，同比下降10.2%；龙胜温泉游客1.30万人次，同比下降28.5%；龙脊梯田游客0.39万人次，同比下降51.1%；贺州温泉游客0.43万人次，同比下降25.7%。
江西省及庐山景区(桂林旅游)：春节黄金周期间，全省共接待游客210.75万人次，同比下降29.8％；旅游总收入5.8049亿元人民币，同比下降38.9％。
庐山仅接待游客0.17万人次，同比下降92.17％；门票收入23.475万元，同比下降91.91％。
桐乡市及乌镇景区(中青旅)：春节黄金周期间，桐乡市共接待海内外游客12.32万人次，同比减少12.87％，其中境外游客8660人次，同比减少32.34%，旅游总收入9831.36万元，同比减少10.83%。乌镇景区接待游客数5.6万人次，同比减少37.08％。其中境外游客8485人次，同比减少32.98％。
实现门票收入328.11万元，同比减少24.49%。
不过，三亚、海口、长春、哈尔滨等春节传统旅游热点城市由于并没有发生雪灾，游客仍呈良好增长势头，重点旅游城市及景区“兵火两重天”现象也较为突出。
三亚市及南山景区(
首旅股份)：春节黄金周期间，全市游客接待量、旅游总收入等各项指标均创新高。全市共接待中外游客30.69万人次，同比增长5.25%。其中，接待过夜游客25.35万人次，同比增长5.19%；旅游总收入首次突破10亿元大关，达10.59亿元，同比增长21%。南山文化旅游区7天共迎客13.6万人次，比去年增长19.5％，创下历年春节黄金周新高。其中，散客8.9万人次，占总人数65.7％。
1.3多重因素导致旅游收入下滑，雪灾是主因
据不完全统计，黄金周前夕，全国17个省区市的旅游景区、道路、公共服务设施等受到程度不同的损坏，造成受灾严重地区的旅游业暂时停业。因雨雪冰冻造成道路交通阻塞，全国中长途旅游普遍受到影响，旅游退团1.58万个。春节黄金周前期的雨雪灾害性天气是本次春节黄金周游客人数和旅游收入首次同比出现下滑的最直接原因。
与此同时，08年春节黄金周放假时间调整也对人们的旅游安排造成了一定的负面影响。在08年之前的春节黄金周，放假时间为大年初一至大年初七，而作为阖家团聚吃年夜饭的除夕当天则并没有作为法定节假日。08年的春节黄金周放假时间则根据广大群众的呼声进行了微调，假期为大年30至大年初六。
由于中国人民非常重视年夜饭这一团圆的机会，因此大年30这天群众出游的兴趣相对较小，愿意出游的时间也就是大年初一到大年初六，这比原来的放假时间实际缩短了一天。
五一黄金周的取消也使得出境游对国内游产生了一定的替代效应。2007年12月7日国务院常务会议原则通过有关草案，将“五一”国际劳动节由3天调整为1天，减少2天，自此五一黄金周不复存在。出境游作为一种长途旅游，需要长假予以配合。在带薪休假制度还远未健全的今天，国内大多数居民都非常依赖三个黄金周带来的长假进行出国旅游。五一黄金周取消后，人们纷纷将出境游计划移至春节黄金周。特别是国内春节黄金周前夕又恰逢大雪灾，因此出境游更受追捧。据，08年春节黄金周期间，出境旅游产品旺销，即使价格平均上涨两成左右，很多热门线路仍早早满员。以北京市为例，黄金周期间，北京市由旅行社组织的出境游人数达到4.6万人次，同比增长3.4%。
由于出境游受益的主要是国际旅行社和国际航空公司，因此国内的景区和酒店等子行业实际上是受损于这种替代效应的。
2、灾害影响仅为短期现象，对全年影响十分有限
2.1春节黄金周旅游收入占旅游总收入比重约为4
%由于春节是一年中与家人团聚的传统节日，因此在每年的三个黄金周当中，春节黄金周期间人们出游的意愿相对较低，这也使得春节黄金周7天时间内出游人次和旅游收入比不上五一黄金周和十一黄金周。以2007年的三个黄金周为例：2007年春节黄金周期间，全国共接待游客9220万人次，实现旅游收入438亿元；全国共接待游客1.79亿人次，实现旅游收入736亿元；十一黄金周期间，全国共接待游客1.46亿人次，实现旅游收入642亿元。春节黄金周对整个旅游行业的贡献度远不及五一黄金周和十一黄金周，是三个黄金周中贡献最小的一个。
根据我们的数据统计分析，近年来，春节黄金周旅游收入占旅游总收入平均比重为4.1%，因此即使春节黄金周全国旅游收入同比减少6.2%，对全年旅游收入的影响度也仅在0.25%左右。即便认为在无雪灾情况下春节黄金周根据目前趋势会增长20%左右，那么此次雪灾对于全年旅游收入的影响度也仅在1%左右。
具体到上市公司，其情况也比较类似。2006年春节黄金周，黄山风景区接待游客3.8万人次，占全年181.2万人次的比重为2.1%；门票收入441.5万元，占全年3.27亿元的比重为1.4%。峨眉山景区06年春节黄金周期间，接待游客18.1万人次，占全年170万人次的比重为10.6%；门票收入470.3万元，占全年1.73亿元的比重为2.7%。由此可见，春节黄金周在上市公司全年生产经营中所占分量非常小。
2.2旅游淡季的第一季度对景区业务贡献也很一般
除三亚、海口、长春、哈尔滨等海南和东北地区第一季度属于旅游旺季外，其他国内大多数城市及其景区第一季度属于旅游淡季。而受雪灾影响较大的地区则因基本上处于旅游淡季从而客观上导致旅游损失被弱化。
即便我们把本次大雪灾的消极影响放大到整个第一季度(其实很多地区受雪灾影响持续时间不到1个月)，我们也会发现，雪灾的影响其实非常有限。
由于目前相关部门没有公布每个月份或者每个季度的全国旅游收入统计数据，我们从上市公司的经营情况中也可以大致了解一季度所处的地位。我们发现，在大多数景区类上市公司中，一季度贡献的营业收入和净利润比重都相对较低。丽江旅游一季度的主营业务收入和净利润所占比重最大，但也仅在15%。桂林旅游一季度的主营业务收入所占比重虽然能达到17%，但是净利润所占比重06年最好时也仅有4.3%。
2.3旅游业加速增长前景依旧
在旅游行业08年投资策略报告中，我们给出的观点是：消费升级是伴随我国经济成长的一个长期主题，也是推动我国旅游业现阶段加速发展的核心驱动力。在政府大力支持、交通条件不断改善、居民闲暇时间不断增加背景下，我国旅游业将迎来发展黄金期；特别是百年一遇的北京奥运，将成为中国旅游业增长的一大催化因素，预计未来3-5年我国旅游业的平均增速将达18%-20%。即使在发生此次罕见的大雪灾背景下，我们的观点依旧不变。主要理由如下：
第一：本次雪灾虽也造成巨大的经济损失，但与03年的非典相比，这场雪灾对于我国旅游业的影响显得更为有限，其发生的时间，持续时间，受灾范围，灾害性质相对好很多。在国家及地方政府的直接领导和相关部门大力抢修背景下，雪灾破坏效应得以抑制。随着雪灾地区气候好转，阻塞的交通逐渐通畅，目前大多数受灾地区的生产生活已经逐渐恢复正常。
第二：消费升级是推动我国旅游业现阶段加速发展的核心驱动力。这一核心驱动力不变，旅游业持续向好的趋势就不会扭转。特别是今年是奥运举办年，奥运对中国旅游业的拉动效果也将得到明显体现。我们对08年旅游业保持高增长持乐观态度。
第三：本次雪灾被抑制的国内旅游需求在接下来的时间预计会得到较大程度的释放。春节黄金周旅游收入的减少主要来自于中长途旅游的大幅减少，而国内短途旅游的发展还是很平稳的。由于旅游消费已经变成我国城乡居民的一种消费常态，虽然春节黄金周作为目前仅存的两个黄金周，是中长途旅游的集中时间，但随着带薪休假制度在08年的试行以及取消五一黄金周带来的四个长周末，我们认为中长途旅游会在未来的日子里重新活跃起来，从而对春节黄金周形成一定的补偿作用。
3、08年旅游股投资策略及重点上市公司分析
3.1依旧把握三条投资主线
根据前文，我们对本次雪灾的定位是：从春节黄金周七天来看影响比较显著，但从全年来看影响相当有限。因此我们维持行业08年投资策略报告中的投资策略??布局休闲游、分享奥运餐。
从2008年春节黄金周统计资料可以看出，自驾游、自助游、乡村游、民俗主题游等休闲游活动越来越活跃，这也佐证了我们的观点：休闲游逐渐兴起。
我们认为，只有把握行业发展趋势，培养长期竞争力的公司才具有持续增长潜力，才会具备长期投资价值。景区方面：随着休闲度假游的逐渐趋旺，从单一观光型景区向综合型旅游景区转变将是今后景区发展的必然趋势。将景区打造成旅游目的地，延长游客逗留天数和增加单位游客的消费支出，将极大的改变公司的经营面貌和赢利能力。建议投资者重点关注桂林旅游、黄山旅游和丽江旅游。酒店方面：高星级酒店和连锁经济型酒店将占市场主导，集团化程度将决定公司的品牌和竞争实力。建议投资者重点关注
锦江股份。旅行社方面：具有品牌和资本实力的行业龙头将有能力整合行业资产，占据产业链上游；并将网络资源优势延伸到景区和酒店，形成综合经营优势和长期竞争力，建议投资者重点关注中青旅。
根据国际经验，奥运会举办当年，奥运受益行业具有跑赢大盘的潜力。我们相信08年，奥运受益旅游股将有超额收益的较强预期。中青旅、首旅股份、
北京旅游、
全聚德都将受益于北京奥运，但从性价比角度来看，我们建议投资者重点关注中青旅。
资产注入/重组题材在08年后仍将受到市场持续追捧。它通过一次性操作赋予上市公司盈利能力的跳跃式提升。建议投资者重点关注首旅股份、
西安饮食。
3.2重点上市公司分析和投资建议
3.2.1中青旅（600138 股吧,行情,资讯,主力买卖）??强烈推荐
北京奥运直接受益股。作为我国三大国际旅行社之一，拥有良好的品牌和网络优势。公司中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商(具有独占性)。其品牌效应在奥运结束后也将使公司长期受益。
逐渐向大型旅游批发商转变。在中青旅联盟基础上成立联盟旅游分公司，定位于同业B-B批发市场，为公司发展成为大型旅游批发商提供了前提。华北、华东和华南中国三大主流客源市场的全方位布局，使得公司的会展旅游业务有望继续保持全国领先地位。中青旅遨游网和传统旅行社业务结合，发挥资源协同效应。
连锁商务酒店稳步扩张。截至目前，山水酒店开业数已达8家，预计年底前能达到10家。08-09年分别计划开业7家，到09年底将至少达到23家。
乌镇景区开创“观光”与“休闲度假”相结合的古镇旅游新模式。东栅景区功能定位为观光游；新开发的西栅景区定位为休闲度假，具备了大型会议旅游和度假休闲接待能力。西栅北部拥还有300亩的闲置土地。
房地产业务进入收益结算期。中青旅绿城三个房地产项目可为中青旅带来权益利润约1.5亿元左右，07-09年的分配比例为2：5：3。
“一体两翼”模式成就未来三年47%的净利润复合增长率。在“一体两翼”模式成功运作背景下，未来几年不仅科技业务和房地产业务将持续为公司带来较高的投资收益，而且景区业务和酒店业务也将逐渐进入投资回报期。
3.2.2桂林旅游（000978 股吧,行情,资讯,主力买卖）??强烈推荐
桂林旅游已成为桂林市旅游资源的整合平台。作为公司实际控制人，市政府赋予公司优先收购和投资桂林市优质旅游资产及项目的优惠政策，希望将其打造成旅游产业龙头企业。这是公司资源控制战略得以顺利推进的关键因素。
顺应旅游产业升级趋势，桂林旅游已初步完成网络化布点。随着桂林市接待游客人数规模日益庞大，传统以量取胜的观光游模式已经难以为继。以增加游客逗留天数和消费支出为出发点的旅游目的地战略将是桂林旅游产业发展的主要方向。公司管理层顺应行业发展趋势，通过对核心旅游资源的收购完成了区域网络化布点，并着手进行深度开发，公司的经营面貌也将随之发生巨大改观。
“两江四湖”环城水系的开发再造将是公司未来2-3年增长的主要驱动力。
“两江四湖”环城水系作为体验式旅游的代表，将大大改变公司产品格局。“两江四湖游”与“漓江游”两大拳头产品强势互补，资源协同价值可能超出市场预期。我们估计该项目08-09年能给公司分别带来4500万和6800万元净利润，其中福隆园项目分别贡献3000万、4500万元。
08年存在多重利好。广贺高速开通，游船提价预期，井冈山旅游上市预期，奥运催化剂公司是一个值得长期关注的战略性投资品种。天门山项目和天人谷项目作为公司储备项目将可能成为公司中长期增长极。公司的资源禀赋和管理层经营战略的前瞻性使得公司具有长期高增长预期。
3.2.3黄山旅游（600054 股吧,行情,资讯,主力买卖）??强烈推荐
黄山景区交通条件将出现重大突破。06年底徽杭高速的通车使得07年上半年长三角游客猛增30%。南京-芜湖-黄山、合肥-铜陵-黄山、武汉-安庆-黄山、屯溪-黄山风景区的高速公路已于今年9月28日全线贯通。
新云谷索道运力将增10倍、索道提价已成定局。新云谷索道将于今年“十一”黄金周前投入使用，运力将从目前的300人/小时提高到3000人/小时，将大大缓解游客排队等候矛盾。预期08年初三条索道从65元/人提高到80元/人，则每年能新增净利润3000万左右，分别增厚08、09年0.09元。
山上酒店资源整合完成，山下酒店经营前景可期。通过收购集团公司酒店，黄山旅游已将山上酒店悉数收归囊中。山上酒店共8家，由于地理优势明显，虽然房价较高，但仍客源充足。黄山国际大酒店改扩建工程所新增的约200间五星级标准客房已投入试运营，黄山轩辕国际大酒店一期建造客房约180间，计划于2008年5月营业。
管理层激励方案已经出台。这将有利于提高公司的经营管理质量，从而促进经济效益的提升，公司长期增长更具保障。
进军旅游地产领域拓宽公司盈利渠道。公司已通过招拍挂取得黄山市屯溪黄口旅游度假开发区12.4万平方米地块的使用权，用于建造五星级豪华度假酒店及开发高档商住房及商业楼。
黄山旅游是所得税并轨最大受益景区类上市公司之一。黄山旅游的企业所得税率为33%，随着08年内外资所得税率并轨为25%，公司08年起的净利润将因此增厚12%。 (来源：中投证券)
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(责任编辑：郭玉明)
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