电子元器件淡化行业景气关注个体成长

□招商证券电子行业研究小组

　　
　　
　　2008年的电子行业面临较大不确定性，从基本面角度看，我们对电子行业持谨慎态度，维持对行业“中性”的投资评级。我们建议把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会，自下而上选择个股，为此我们构建了包括生益科技等8只股票在内的电子股小盘组合。

　　
　　行业预期并不明朗

　　
　　尽管投资者普遍预期电子元器件行业2008年的市场环境可能好于2007年，但是预期并不明朗。以我们的判断，08年的行业景气度往上调整的可能性将比往下调整的可能性要小。我们的依据主要来自于以下信息：

　　
　　首先，业内多家公司削减08年资本开支，显示对08年持保守态度。全球晶圆代工两大龙头台积电和联电将在2008年缩减资本支出，减少幅度分别约为20%和30%，这是近五年来晶圆双雄首次放慢扩产脚步。削减资本支出的并非仅仅是台积电和联电，SEMI和Gartner公布的预测数据显示，两家机构分别预计08年全球半导体设备支出将减少1.5%和9.9%。

　　
　　削减08年的资本开支，一方面反映了产业界对2008年尤其是上半年的产业景气度持保守态度；另一方面，晶圆双雄较为谨慎的资本支出将有利于产能利用率保持高位，对维持产业利润率也有好处。

　　
　　其次，已经有部分机构在去年12月份开始下调对08年的预测。在07年全年情况基本明确的岁末时节，以SIA为代表的研究机构纷纷发表对08年的新预测，除WSTS维持原有预测外，其他机构如SIA、Gartner、Isuppli均下调了对08年的预测，三家机构的平均预期为7.1%，较他们上次预测的平均水平低了近两个百分点。

　　
　　归纳他们调低预测的理由，无外三点：对次债危机下的美国经济乃至全球经济的担心；高油价带来的高成本；持续的价格压力，比如DRAM产业的持续供大于求等等。

　　
　　第三，对PC、手机市场增长的预期也在调整。PC、手机、消费电子仍是驱动半导体产业增长的三驾马车。2007年它们占半导体应用市场的份额分别为40%、20%和20.5%，预期在2008年这样的结构仍不会发生多大的变化。SIA估计PC、手机、消费电子的出货量增速在08年都将有所下降。其他机构在最近也都在下调对08年ＰＣ、手机的出货估计，如IEK将08年笔记本电脑市场的增速从此前的25%，大幅下调至18%。当然，半导体含量提升是我们能看到的积极的一面。

　　
　　第四，超额库存尚未得到解决，北美半导体设备BB值也连续走低。始于06年2季度的半导体超额库存还处于高水平，预计在未来的几个季度，半导体产业仍将为消化过高的超额库存而努力。北美半导体设备BB值也持续处于低位，尤其是订单量一直处于萎缩状态。

　　
　　SEMI公布的最新数据显示，去年十二月份北美半导体设备订单出货比为0.89，其中订单量为12.3亿美元，同期出货量为13.8亿美元。北美半导体设备BB值出现连续回升。但从订单量来看，从去年六月份以来半导体设备的订单量开始持续萎缩，12月份订单同比下滑18%，非需求拉动的订单出货比回升不能当做行业景气度回升的一个标志。

　　
　　同期，SEAJ公布的最新数据与此类似，十二月份日本半导体设备制造商订单出货比为0.99，环比出现上升，但无论订单还是出货量也还在下跌，尤其是订单的同比下降幅度达到21.3%。

　　
　　Isuppli的最新数据显示，2007年第四季度全球电子供应链中的超额库存估计为37.5亿美元，与第三季度相比仅略有下降。从结构上看，Isuppli认为PC与手机这两个市场的供应在四季度略显紧张，而通讯（无线与有线基础设施建设）与内存市场持续低迷。37.5亿美元与创新高的07年1季度相比下降了不少，但仍处于过剩状态。整体而言，2008年上半年的订单前景仍不明朗。

　　
　　第五，美国股市早已经开始有反应。对美国经济的担忧已经在美国费城半导体指数、台湾电子类股票上有所反映。即便是如日中天的台湾友达（TFT-LCD面板制造商），也从11月份的高点下跌了近25%。其他诸如LED、IC设计、NB制造等各类台湾电子股股价均有20－40%的回调。

　　
　　更多关注个股成长

　　
　　在全球半导体产业新的景气周期格局下，复苏乃至反转带来的投资机会可能已经一去不复返。我们建议淡化行业景气，甄别产业转移的真正受益者，自下而上地寻找投资标的，并在行业估值比较中把握阶段性投资机会。

　　
　　我们总是能见到对景气的判断，复苏甚至反转的说法都很多。事实上，我们正面临一个日趋成熟、温和发展的半导体产业，预期在未来的5年，这个行业的年均复合增长率在5－7%左右，07年全行业的增长率可能在3－4%，预期08年的增长率将保持7%左右的个位数增长，这样的增长率变动，我们很难称之为复苏。

　　
　　全球半导体产业平均增长正在逐步放缓，周期性明显减弱，行业发展高峰与低谷之间的差距也缩减至约3－5%的很低水平，更短、更窄的周期，使得我们对行业景气度对投资的指导意义需要新的认识。在这样的景气变动格局下，复苏乃至反转带来的投资机会可能已经一去不复返了。

　　
　　如果我们把时间段放长，从2005年到目前各家预测机构给出的最远期预测的2011年，半导体行业正进入一个一年高增长、一年低增长，但都维持在个位数增长的格局。

　　
　　此外，影响07年电子行业股价表现的多个因素在08年依然将继续存在。这些因素包括市值小、个体差异大、人民币升值的受损行业、原材料成本持续上升等等。

　　
　　在投资策略上，我们建议投资者把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会，自下而上选择个股。所谓估值比较，我们在去年11月份指出，以电子行业目前的低估值，当其他大行业的业绩增长或增长预期开始往下修正的时候，电子行业将会出现阶段性的投资机会。尽管大行业股票已经经历了一轮较大的调整，电子行业的相对估值优势受到削弱，但是，在税改、3G发牌、奥运、创业板等事件驱动下，小盘的电子股仍可能会有较为活跃的阶段。

　　
　　在个股选择上，我们把握两个原则，一是甄别产业转移的真正受益者，二是挖掘具备产品结构升级能力的公司。在此基础上我们构建了一个电子股小盘组合，包括如下8只股票：生益科技、大族激光、长电科技、华微电子、航天电器、莱宝高科、中环股份、顺络电子。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。