公司与分析：暗渡陈仓参股力拓 中铝让中海油见绌

　　必和必拓或许最终能够如愿收购 力拓，但总要过了中铝这一关 才行。

　　文｜CBN记者 刘长江

　　从道义上来讲，中国铝业（601600.SH,2600.HK）显然不是力拓的白衣骑士，其收 购力拓股份的行为也不能完全理解成国家意 志。

　　北京时间2月1日16点，中国铝业通过伦 敦证券交易所发布公告宣布称，已通过新加 坡全资子公司Shining Prospect Pte. Ltd（下称 SPPL），联合美国铝业公司（下称美铝） 以场外交易的形式在伦敦收市之后的“几小 时”内收购了力拓英国上市公司（Rio Tinto Plc）12%的现有股份，约占力拓整个集团总 股份的9%。

　　本次交易是中铝公司历史上及中国企业 历史上规模最大的一次海外投资，也是全球 交易金额最大的股票交易项目，交易总对价 约140.5亿美元。

　　必和必拓与力拓合并显然不是中铝愿意 看到的局面。“有人告诉我，如果这两家公 司合并，明年铜矿石与铁矿石的价格可能会 上涨一倍，”中国铝业总裁罗建川去年11月 表示，“这让我们感到担心。”

　　中国铝业这一被西方媒体称为睿智圆通式的举动，出乎所有人的预料，即便是被收 购股份的力拓。

　　力拓中国首席代表宋秀丽2月2日在接受《财经》采访时表示，注意到2月1日力拓股 价有大幅上涨，不

　　过当时并不知道原因。

　　2月4日，力拓股份有限公司(Rio Tinto Plc., RTP)董事长Paul Skinner称，中铝和美铝联合收购公司12%的股权并非是应力拓的请求。 这最终打翻了必和必拓的如意算盘，2月6日是英国收购委员会(Takeover Panel)设定 的最后期限，按照必和必拓的计划，如果没 有竞争者出现，那一天必和必拓会提出以3 股必和必拓股票换购1股力拓股票、每股54 英镑的出价作为出发点，启动收购力拓所需 的冗长监管审批程序。

　　中铝和美铝的联手行动改变了这一切。

　　2月6日必和必拓发给《第一财经周刊》新的 收购要约显示，必和必拓的换股比例已经从3：1提高到3.4：1，力拓股东持有的合并后 公司股份，也由第一次的36%提高到44%， 溢价了45%。而即便是这一新报价也再一次 被力拓集团董事会全票否决，来自力拓的理 由是：必和必拓提出的1474亿美元的收购报 价远远低于公司价值。

　　“中国铝业和美国铝业以140亿美元收 购力拓伦敦市场12%的股份，相当于每股60 英镑，这意味着必和必拓不得不提出高于中 铝的价格，至少4股换1股的报价才能匹配这 一价格。”

　　伦敦Brewin Dolphin证券公司分析师 Charles Bailey认为，鉴于中国方面以每股60 英镑收购力拓股份，新方案每股57英镑显然 没有太大吸引力。

　　毫无疑问，联合美国铝业拿下力拓9%的 股份，为中国铝业在这场全球矿石大战里赢 得了发言权，但是在外国媒体看来，这似乎 不是中国铝业的成功，因为中国国家开发银 行(CDB)为此笔交易提供了部分融资。

　　这些观点显然忽视了这次股份收购对于 中国铝业意义。事实上无论是可以利用手中的股份压低矿产价格，还是有机会获取一部 分必和必拓与力拓若成功合并不得不转让的 资产，都显示着中铝的行动符合自身的商业 逻辑，因为通过此次突袭中铝可以收获巨大 的股东权益。

　　“ 中 国 铝 业 联 合 美 国 铝 业 收 购 力 拓 ， 不仅解决了资源上的问题，而且可以显著提 高铝行业集中度，有利于铝价继续维持在高 位。”有色金属行业研究分析员丁申伟说。 据 了 解 ， 力 拓 与 加 铝 合 并 后 ， 其 氧

　　化 铝 的 市 场 份 额 约 为 11 .8% ， 而 美 铝 目 前 为 20.4%，中铝公司控股的中国铝业为12.8%， 因此中国铝业和美国铝业联合收购力拓后， 三家的总市场份额为45%，几乎占到全球氧 化铝一半的生产份额。

　　而 在 电 解 铝 行 业 ， 力 拓 收 购 加 铝 后 已 经一举成为全球最大的电解铝生产商，市 场份额为15%，中国铝业和美国铝业分别为10.5%和8.9%。本次收购完成后三者的总市 场份额将达到34.9%。

　　数据显示，近年来铝价节节升高。在过 去的三年，中国进口的铝土矿已经从每吨20 美元涨到了今年的70美元，而铜精矿已经从2001年每吨1.4万元，涨到了现在的每吨6万 元。两种产品的涨幅都超过了铁矿石。

　　另据证券分析师分析，按照中国铝业所 说，在获利前提下可以考虑将所持有力拓股 份售予必和必拓，之前中国铝业和美国铝业 对力拓的出价已达到原来股价溢价的23%， 如果中国铝业再度出售力拓股份，按照力拓 投资顾问麦格理银行近日宣布的5：1换股比 例，实现溢价的20%属于合理范围。届时中 国铝业手上的力拓每股将达到72英镑以上， 中国铝业将在此次交易中每股即可收益12英 镑，9%力拓集团股份所产生的增量也是一个庞大的数字。 而这个数字也可能随着中铝与美铝增持力拓股份的增加而增加，2月14日，中铝与 美铝公布一份谅解备忘录声称SPPL可以购 入力拓更多股票，从而获得14.9%以上的股 份。届时中铝和美铝就将控制力拓集团整个股本的10%以上。