防御型投资策略仍是短期首选

    兴业证券

　　对于应对当前充满不确定因素的A股市场，我们建议投资者采取防御型投资，在回避不确定风险的同时，把握一些确定性的机会。

　　我们认为，积极因素正在积累，阶段性最糟糕的日子已经过去。

首先，宏观上调控力度放缓的可能性在增加。外需偏冷和中美利率倒挂导致国际资金流入，以及雪灾对经济的不利影响，使得央行不会过度使用紧缩的加息政策。其次，政策环境上，新基金发行和基金专户理财业务资格的发放，除了为市场注入新资金，更重要的是显示了管理层的态度。第三，估值上，基于成长性，A股动态估值已经处于合理区间，以分析师一致预期2008年业绩计算的沪深300成分股市盈率仅25倍，而2008年业绩增长可达33%。第四，人气上，一个重要的数据，沪深300成分股日换手率，在节后几个交易日内不足1%，处于历史最低水平，这往往是行情反转的前兆。

　　不过，短期环境还存在很大的不确定性，震荡依然会较大。首先，货币政策是否变调，仍需等待“两会”前后政府的表态。1月份PPI、CPI数据分别创下自2005年1月和1996年10月以来的新高，面对高通胀数据，央行很难放弃继续实施从紧货币政策以防止全面通胀。其次，资金供求压力依然存在。接下来的两周仍有4000亿元市值的限售股解禁，其中，包括沪深300指数第四大权重股招商银行(600036)大量“小非”解禁，解禁市值共778亿元，相当于目前流通市值的33%。第三，3月5日平安股东大会将审议再融资方案。超千亿再融资规模对市场资金面的压力再度显现，并且，可能再度引发市场对于国企大规模再融资的担忧。20日浦发银行(600000)再融资400亿元的传闻使其开盘后迅速跌停，足见市场对再融资的恐惧。这些不确定因素都令场外资金保持谨慎态度。

　　我们建议，在进一步积极信号显现之前，保持防御型仓位。在不确定性充斥、市场信心脆弱的情况下，确定性应成为选择投资标的的关键。

　　第一，趋势确定的主题式投资。一类是确定的政策趋势。三月，“两会”召开和台湾“大选”两大重要的政治事件，都使得符合政策方向的主题式投资将更多地被关注。比如，“医改”带来的医药股可持续增长机会、创业板带来的TMT行业的机会、大农业相关的行业、两岸“三通”受益股、灾后重建等。另一类是重大事件所蕴含的投资机会，包括防御“通胀”相关的消费类股、奥运概念股等。

　　第二，成长性确定股的跌深反弹机会。大盘蓝筹股的大规模上攻行情被经济、资金等方面的不确定性所抑制。但是，基于成长性公司的长线投资价值已经显现，可以关注这些股票跌出来的机会。我们认为，以分析师一致预期的2007年市盈率和2008年的业绩增长率，信托、银行、黑色金属、房地产、化工、非汽车交运设备、造纸、机械、航运、航空机场、建筑建材、信息设备、餐饮旅游等行业，相对于其成长性具有一定的估值优势，可以长线逢低买入。

　　

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