煤炭行业基本面仍然向好 全年供求平衡预期不改

　　国内外动力煤价格比　

　　上市公司 Ａ股 Ｈ股／港币 Ａ／Ｈ（折合为人民币）

　　中煤能源 １９．８３ １７．０２ １．２７

　　中国神华 ５１．３ ３９．６ １．４１

　　兖州煤业 １８．８ １３．１２ １．５６

　　　近期煤炭板块走势偏弱，自1月中旬以来，整个板块的调整幅度接近20%，特别是2月25日，整个板块跌幅达7%，居于各板块之首。

这种走势，除了受大盘影响之外，与市场对08年煤炭行业的担忧也有一定的关系，但我们认为整个行业向好的基本面并没有出现显著变化。

　　国内坑口煤价有望平稳上升

　　近期，直接影响电力企业电煤到厂价的中转地煤价??秦皇岛煤炭价格，在经历了前期的较大上涨之后，开始出现回落。这可能是导致此次煤炭板块出现较大幅度回调的主要原因。从中转地数据来看，秦皇岛煤炭价格从07年12月底开始一路上扬，5800大卡的煤炭价格在2月上旬一度达到680元/吨，比07年12月底的540元/吨上涨了26%，达到近期高点。但2月中旬以来秦皇岛价格开始出现一定回调，目前各煤种平仓价相对于前期高点回落幅度约为3-5%，其中5800大卡的煤炭价格降幅较大，约为6%，至640元/吨。

　　但是中转地煤价的较大幅度波动并没有传导到生产地，与煤炭开采企业业绩直接相关的煤炭坑口价近期走势相对平稳。07年底以来煤矿企业坑口价走势呈稳中有升趋势，2月20日山西省中北部的部分煤炭价格环比出现5-10元/吨的上涨，而东部煤价基本与上月持平。优质动力煤涨幅相对较大，大同6000大卡优质动力煤坑口价（不含税）达到375元/吨，环比上涨了10元/吨或2.7%，比07年底上涨了25元/吨或7%。全国其他主要产煤省市煤价近期走势也相对平稳，山东兖州地区的6000大卡动力块煤车板含税价2月份达到690元/吨，环比涨幅约为3%，相对去年底的涨幅为6%。

　　与此同时，国际煤价继续上涨，国内外的动力煤差价出现扩大趋势。2月中下旬，国际煤炭贸易的代表性价格--澳大利亚BJ煤价突破130美元／吨，环比涨幅高达40％。除了受国际原油价格重新走强的影响外，全球主要煤炭出口国08年出口量下降预期是刺激国际煤炭贸易价格持续上涨的主要导火索。全球最大的煤炭出口国澳大利亚因水灾和港口运力限制， 08年将面临70万吨/月的出口量减少，其港口运力的增加可能要到2010年才得以解决。南非因自身电力供应紧张、动力煤出口面临较大的压缩风险。而近期中国也下调了08年煤炭出口许可额度至4000万吨，相对于07年全年中国5300万的出口总量来说，下降了25%，而07年的这一额度是7000万吨，中国的最大煤炭进口国越南也将削减其08年对中国的出口量。因此，对于08年的国际煤炭贸易价格市场纷纷调高预期，预计全年有望在100美元/吨以上运行，国内外的动力煤差价出现扩大趋势。

　　煤炭市场价格的近期走势对提升煤炭开采企业全年业绩来说是个正面信号：

　　首先，中转地煤价的回落降低了市场对国家管制煤价的预期。针对受雪灾影响的年初高通胀，1月中旬国家发改委紧急出台了临时价格干预政策，对部分食品和液化石油等重要商品进行价格管制，此后我国主要能源来源??煤炭是否会受国家的价格管制一直成为市场的担忧。从上述市场数据来看，近期对电力企业成本形成较大压力的煤价上涨主要发生在流通环节??中转地煤价涨幅远大于生产地、煤炭海运费提高，如宁波海运近期公告称将上调与神华的煤炭合同运价，涨幅达62%。因此，我们认为涨幅不大的煤炭坑口价受国家调控的可能性很小，而中转地秦皇岛煤价的回调也降低了价格管制预期。

　　其次，国内外动力煤价差的扩大有望推动国内动力煤坑口价保持平稳上涨趋势，尽管动力煤依然受到来自煤电联动政策不明朗化的压力。而焦煤上涨压力相对较小，2月份全国主要焦炭产地和消费地价格均比07年12月底有10%左右的上涨，焦炭价格的此次上涨主要还是源于上游原材料焦煤价格的前期上涨，预期焦煤全年涨幅应能达到20%左右的水平。

　　全年供求平衡预期不改

　　除受秦皇岛煤价影响之外，煤炭板块走弱的另一个原因可能是市场担忧国家重新放开小煤矿的生产将导致全年煤炭供求关系出现反转。

　　国家发改委1月23日发出的《做好当前煤炭和电力生产供应工作的紧急通知》中提出：坚决纠正对所有煤矿一律停产、停而不整的消极做法；符合安全生产条件但被停产的煤矿要恢复生产。这表明国家的态度是：适度放开对煤炭开采的限制，以缓解当前煤炭供应紧张局势。

　　2007年全国煤炭产量为25.3亿吨，同比增长8.2%，增速略低于06年，全年煤炭供求基本平衡。而根据国家安全生产监督管理总局有关人士的透露，05－07年间，全国一共关闭了11000多个小煤矿，淘汰落后生产能力2.5亿吨，同时，经改造的小煤矿新增产能2.95亿吨，小煤矿对全国煤炭产量的贡献基本没有太大变化。因此，近两年新建煤矿释放的产能满足了煤炭需求的增量部分。尽管07年全年煤炭供求基本平衡，但四季度以来小煤矿的关停力度加大还导致了全国煤炭供应略为偏紧。

　　2008年经济增速放缓以及单位煤耗的下降可能导致全年煤炭需求增速下降，但年初雪灾冰冻使得全国包括煤炭大省山西的部分地区也出现了电煤供应紧张问题，引发了业界对全国煤炭社会库存、特别是电煤库存合理水平的重新探讨。此前国内电厂的电煤库存基本维持在20天左右的需求，与美国电力企业50天左右的库存水平相比还有较大的差距。因此，不排除此次事件之后，全国煤炭库存平均水平提升的可能，我们对全年煤炭的需求保持乐观。

　　而08年新建煤矿释放的产能与07年基本相当，当前适度放开符合安全要求的小煤矿恢复生产，有望在一定程度上缓解07年四季度以来的供应紧张局面。同时，08年两会和奥运等重大事件期间，可以期望政府会将确保整个国家安全，包括煤矿生产不发生重大事故作为重要工作之一。因此，全年对于小煤矿的整顿力度应该不会出现太大的放松。预计全年煤炭供求依然保持基本平衡。

　　把握阶段性投资机会

　　经过此次调整之后，煤炭板块的估值水平有所下降，全行业08年动态市盈率约为30倍，尽管还是略高于A股平均水平，但从国际市场包括香港市场对煤炭股的估值溢价接受程度来看，当前的估值并不为过。按2月25日收盘价计算的主要煤炭股A/H差价有所缩小，其中，中煤能源A股比其H溢价降到27%。建议投资者把握煤炭板块的阶段性投资机会，同时关注07年四季度以来煤炭和焦炭价格上涨幅度较大对上市企业一季报的影响。一季度受雪灾影响省份的煤炭产量将会部分转移到山西、陕西、河南、山东等未受灾省份的煤炭企业，因此相对来说更看好上述省份煤炭上市企业的一季报，投资者可以关注西山煤电、平煤天安等主要焦煤企业和中国神华、中煤能源等动力煤龙头，同时关注开滦股份、山西焦化和安泰集团等焦炭生产企业的一季报行情。

　　

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