高油价是挑战也是机遇 寻找两类投资机会

　　　油气开采及服务业：

　　行业持续景气

　　在对外依存度不断扩大的情况下，我国能源安全的问题被放在了重要的位置。可以预见，国内石油的勘探开发和生产力度都将加大，国内石油公司的经营环境良好，行业将继续维持景气。

　　我国陆上石油特别是东部的勘探开发成长空间有限，西部和广阔海疆的油气资源成为目前关注的热点领域。中海油日前宣布，今年该公司在中国近海共有10个油气新发现，其中多个有望成为大中型油气田。

　　海上油气勘探和生产的增长，为海上油田服务业带来了发展机遇。中国海洋石油总公司负责我国海洋油气资源的勘探、开发和生产。公司“十一五”期间，计划投资1000亿发展50个海上油气田。这为海上油田服务业提供了广阔的发展空间。同时，随着原油价格的上涨，海上油田服务的价格也在不断上涨，海上油田服务经营环境优越，行业前景看好。

　　原油天然气开采和服务业板块是蓝筹股最为集中的板块，包括中国石油（601857）、中国石化（600028）、中海油服（601808）、海油工程（600583）等多家大型蓝筹公司。鉴于蓝筹股的市场地位和行业的景气状况，我们认为，此板块具有比较好的投资价值，特别是油田服务业的相关公司，是板块内业绩增长的亮点。

　　

　　农用化工

　　各产品境遇不同

　　农用化工子行业是周期性比较强的子行业。各个不同的产品品种近年来走势也不尽相同。

　　农药：草甘膦前景看好。草甘膦市场价格从去年的2.8万元/吨涨到现在的7万元/吨，并且市场在高需求的支撑下，还将继续保持景气。草甘膦价格飙升，主要得益于两个因素：一是需求的快速增长，二是原油价格的高涨。全球最大的草甘膦生产商是美国的孟山都公司，年产20万吨，占全球的45%，它可以直接或间接的控制全球80%的市场份额。但是目前，孟山都公司并没有扩产草甘膦的计划。全球未来的草甘膦需求将主要靠中国等发展中国家来满足。我国目前国内产能约30万吨，产量20万吨，产品80%用于出口。目前国内的几大草甘膦生产商包括新安股份（600596）、华星化工（002018）、江山股份（600389）等都在积极扩建自己的草甘膦产能，受益于草甘膦价格的不断上涨，这些公司2008年的业绩都比较值得期待。同时，位于草甘膦行业上游的生产甘氨酸的渝三峡A（000565）也是值得关注的重点公司。

　　钾肥：价格持续攀升。我国钾盐资源有限，仅占全球的0.45%，对外依存度超过70%，市场定价权完全掌握在国际巨头的手中。目前国内钾肥价格谈判在即，经销商均在等待后市更好的卖出机会。国内的需求量不断增加，预计未来五年将持续供不应求的局面，尤其是2008年，以3%的增长率计算，存在着130万吨的缺口。未来两年钾肥价格还会继续攀升。国内钾肥行业龙头盐湖钾肥（000792）将成为钾肥上涨的最大受益者。

　　

　　氯碱行业

　　一体化企业竞争优势明显

　　氯碱行业的主要产品为PVC和烧碱。PVC的生产主要有石油路线的乙烯法和煤炭路线的电石法，国外装置基本采用石油乙烯法工艺路线，我国则是电石法工艺居主导地位，占我国总产能的比例超过60%。

　　PVC成本高低是影响企业竞争能力的主要因素。石油乙烯法的生产成本主要受石油价格影响，而电石法的生产成本主要受电石成本的影响。基本上，在原油价格超过40美元/桶之后，乙烯法就难与电石法竞争了。在目前石油价格高位运行的情况下，石油乙烯法的生产企业已处于微利或亏损的状态，开工率不高。而电石法的生产企业也逐渐分化，由于电石成本主要受电价影响，近年煤炭价格逐渐提高，加上国家逐渐出台对高耗能行业的调控政策，使得华东、华南地区氯碱厂商的成本压力大幅提高，开工率不断下滑，而西部地区电力充沛，电价相对较低，加上西部地区的煤炭、盐、石灰石等资源丰富，因此与东部电石法生产企业相比，西部电石法生产企业在成本方面具有明显的优势。

　　乙稀法PVC产业链产品质量相对电石法要好，市场容量等方面也大于电石法，因此在市场定价中，通常是乙稀法定价，电石法跟进的策略。在今年石油价格高涨的情况下，PVC价格也水涨船高。

　　预计2008年在节能减排的政策导向下，落后的企业将逐渐被淘汰，产能快速扩张的势头得到抵消，市场供需基本平衡，价格走势以平稳为主。西部地区具有一体化优势的电石法企业将得到比较大的发展，这类企业也是我们建议重点关注的企业，包括新疆天业（600075）、英力特（000635）、中泰化学（002092）等。

　　

　　化纤行业

　　盈利水平较低

　　化纤行业目前处于低盈利水平，总体平均毛利率约为8.0%，利润率约3.5%。这是由化纤行业的上下游生产结构和供需状况决定的。随着国际原油价格的大幅上涨，化纤的上游石油化工产品提价；与此同时，化纤的下游纺织需求增速稳定。过剩的化纤产能导致成本提价无法向下游转移，导致了化纤产业的总体经济效益低下。

　　产业结构优化升级是目前化纤产业的主基调，其目标是到2010年，差别化纤维比例提高到40%，高性能面料及制品用化纤自给率达到70%，产业用纺织品中化纤比重达到90%。

　　涤纶：行业前景看淡。国际油价上涨，导致涤纶上游产品价格暴涨，给涤纶行业带来很大成本压力。而涤纶行业同质化竞争明显，向下游转嫁成本能力低的现状短期之内无法改变。这从根本上决定了行业的盈利状况不佳。在行业出现较大规模的洗牌之前，我们看淡涤纶行业的前景。我们建议关注产品具有差异化优势的企业，如江南高纤（600527）等。

　　粘胶短纤：位于景气顶部，效益下滑隐现。粘胶纤维的产业链为：棉短绒-棉浆粕-粘胶纤维（长丝/短纤）-人棉纱-纺织。其中粘胶的成本当中浆粕占比约在60%以上。目前粘胶短纤为市场所关注。

　　粘胶短纤从2007年5月初开始一轮涨势，从约15000元／吨上涨到6月初的20500元／吨，在传统的淡季7、8月份，价格下调到20000元／吨，进入三季度末，价格进一步上涨到22200元／吨的高位，并维持至今。

　　推动这一轮粘胶短纤价格上涨的原因有二：需求拉动+成本推动。需求拉动导致粘胶短纤价格上涨，价格上涨带来产能的扩充，而产能的扩充则带来了对于原材料的需求从而推高棉浆粕价格，棉浆粕价格的高企进步推高了粘胶短纤产品的价格。其中，不同的产业环节因为其竞争环境的不同而具有不同的谈判议价能力，从而享受不同的盈利。

　　由于粘胶短纤产能扩张（根据行业协会的统计，2007年新增产能30万吨，增幅约27.3%），原料棉浆粕的供应逐步紧张，而且，目前国内加大了环保力度，棉浆粕产能的扩张受到明显限制。鉴于此，具有规模优势的棉浆粕生产商相对于下游粘胶短纤行业具有很强的议价能力，它们将能够更好地享受下游复苏所带来的经济利益。而普通粘胶短纤将因为竞争激烈而逐渐被上涨的成本侵蚀掉利润。正是考虑到成本的因素，市场普遍认同2007年2季度为粘胶短纤行业的盈利顶点。从这个角度来看，粘胶短纤行业经济效益已步入景气下滑的阶段。

　　实际上，利益也正在通过价格的变化向产业链上游传递。我们看好棉浆粕能够自己自足的粘胶短纤龙头公司。它们能够尽情享受下游需求旺盛带来的经济利益，不用担心上游原材料生产商拿走利益的大头。当行业产能出现过剩的时候，这样的企业能够在原材料这一块继续享受超额利润。只要下游的粘胶短纤需求不发生逆转，具有上下游一体产业链的龙头粘胶短纤公司将很大程度上避免行业周期性的波动，充分享受未来几年的景气。

　　目前粘胶行业协会通过达成压价的协议来保护下游的行业，以延长行业的景气度。根据化纤协会的预计，未来两年的化纤产量供给和需求大致平衡。到2010年粘胶短纤产能约180万吨，预计届时需求约178万吨。普通粘胶短纤供给略大于需求，而差别化短纤供给略小于需求。

　　我们建议关注板块内的龙头公司，如山东海龙（000677）。（王刚、周涛）

　　□长城证券 王刚 周涛

　　自2007年下半年以来，国际原油价格从70美元，一路上涨到了100美元，并持续在接近100美元的高位震荡。

　　此轮油价上涨，是多种因素造成的。一方面，国际原油需求在中国、印度等新兴市场国家需求增长的带领下不断增加，而主要产油国的产量增长能力有限，供需的失衡促进了油价的上涨。另一方面，由于次级债危机对美国和世界经济产生了非常不利的影响，为了刺激经济发展，美联储采取了降息和弱势美元的政策，进一步推高了以美元结算的大宗商品价格。此外，市场的投机氛围对原油价格上涨也功不可没。由于上述推动油价上涨因素依然存在，2008年国际原油价格仍将在高位持续震荡，预计全年平均油价将处于80-85美元以上的高位。

　　原油价格的上涨，对整个石化和化工产业带来的既有挑战，也有机遇。由于石油是整个石化、化工产业最基本的原料，石油价格的上涨，将推动全行业的成本提升，不可避免地增加各个行业的生产经营压力。特别是炼油企业，由于成品油价格受到国家管制，无从转嫁成本，经营环境比较恶劣。原油价格上涨，对转嫁成本能力差的行业是比较严峻的考验。

　　另一方面，由于国际能源价格上涨，使得国际化工产品价格飙升，国内企业出口热情增加，国际价格支撑了国内的价格，氮肥、磷肥等产品因此开始走强。

　　同时，替代能源在国际能源上涨过程中获得机遇，特别是转基因能源作物种植面积随着生物燃料需求的增加而扩大，这为农业相关的农药、化肥等板块提供了发展机会。

　　虽然国际经济形势不容乐观，但是2008年我国的经济仍将实现约10%的增长，石油和化工产品的需求将继续保持旺盛。近年来，我国石油和化工行业一直保持着比GDP增长高出10至20个百分点的速度增长，预计2008年行业增长速度仍将保持接近20%的水平。

　　根据中国石油和化学工业协会的预测，2008年石油和化学全行业的工业总产值将增长18%，销售收入增长20%，利润增长19%，进口增长18%，出口增长25%，固定资产投资增长20%以上。

　　我们认为，在高油价的背景下，我们应该按照两条主线来寻找投资机会：一是寻找上下游一体化，具有资源优势，能够保障原料来源，向下转移成本的企业；二是寻找行业景气，具有比较确定的成长预期的企业。前者如英力特、新疆天业等位于西部地区的一体化氯碱企业。后者，则包括因为钾肥价格持续上涨而业绩预期稳定的盐湖钾肥，受益于草甘膦市场景气的新安股份、江山股份、华星化工、渝三峡A，以及受益于原油价格上涨带来的油田服务业发展机会的海油工程等。

　　石油化工各子行业评级

　　子行业 行业看点 投资评级

　　钾肥 价格强烈看涨 推荐

　　油田服务业 服务价格随着勘探开发投资和原油价格不断上涨 推荐

　　石油天然气开采 重要战略行业，国家政策扶持，但受制于资源储量，成长空间有限 谨慎推荐

　　农药 除草剂草甘膦市场景气，相关企业发展良机 谨慎推荐

　　氮肥 国际价格高涨，出口支撑国内价格，国家调控措施严厉 谨慎推荐

　　磷肥 原料价格上涨，国家出口政策发生变化，产品价格上涨 谨慎推荐

　　氯碱 节能减排等调控政策使企业经营压力增大 中性

　　化纤 涤纶前景看淡，粘胶短纤位于景气顶部，后市效益会有所下降 中性

　　

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