上海机场:又到了介入时机

机构：慧远保银

前几天和朋友在回顾07年行情的时候，一致认为最没想到的是在油价疯涨的时候航空股居然大幅拉升，什么重组，消费升级概念一起涌来。其他我不知道我只看见春运期间每架飞机都座满了人，我在重庆机场时几分钟就有一架飞机起降，人流量很大，办理登机的人很火车站差不多。

可惜它没有上市，不然我一定买。于是只有关注上海机场，研究了它的年报，居然发现了很好的买入时机。

上海机场公布2007年业绩快报，每股收益0.88元，略低于我们预期(预计是0.90元)。我们预计2008年是公司未来五年的业绩低点，而随后的2009、2010年，公司业绩复合增长率为40%；且有资产注入预期。随着一季报及中报业绩风险的逐步释放，上海机场买点逐步出现。

2007年业绩略低于预期公司全年经营数据显示，2007年浦东机场飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比增长9%和7.6%；业绩快报显示，公司2007年每股收益为0.88元，同比增长11%，净利润略快于业务量增幅。2007年第四季度，公司单季每股收益为0.22元，略低于第二、第三季度；主要原因有二：一是浦东二期的成本已经提前列支，主要是人工成本，二是第四季度航空煤油进销差价较前几个季度有所降低，投资收益减少。

2008年业绩是未来五年的业绩最低点，随后将迎来快速增长2008年3月底，浦东二期将投入使用。届时，部分航班将从虹桥机场东移至浦东机场，且新开航线绝大部分放在浦东，预计08年全年飞机起降增幅大约为13.4%，旅客吞吐量增幅为15%。但从2008年3月1日开始实施的机场收费新政策，对公司是负面影响；航空性收入预计同比增长10%。而非航空性收入在重新招标之后，全部铺满且实现收入快速增长，大约比固定资产的投入时间滞后半年，将在2009年实现快速增长。

2008年公司主营成本和财务费用同比增加大约9亿多元，而收入增加仅为7亿多元，远低于收入增长；在第二航站楼投入使用和机场收费新政策双重影响下，公司2008年业绩同比下滑13%，每股收益仅为0.77元。

在经历了2008年的业绩低谷之后，2009、2010年公司收入、利润将实现快速增长，预计每股收益的复合增长率是40%左右。

集团资产将择机注入公司2003底资产置换、2005年股改时，曾有过将集团资产注入上市公司、实现整体上市的相关承诺。而2006、2007年，资产注入迟迟未动。我们认为，在2008年的业绩低点，是公司资产注入的良机。集团的虹桥机场资产、浦东货站51%股权、以及浦东和虹桥机场的商业性用地，都是优质资产，回报率丰厚。资产注入后的业绩增厚比率应在20%以上。预计2008-2010年每股收益分别为0.77、1.10、1.51元。目前动态PE为48、34和25倍。估值虽然表面看上去比较贵，但是考虑这样一个稳定型行业，未来2009、2010年的增速高达40%，PEG仍然低于1。我们从技术上看，股价在去年6月到9月构造了个双头，去年底到今年1月是回探颈线位，这段时间的下跌是最后的下跌。25号已经有恐慌盘出现，今天的上涨有试探性动作。随着市场对于2008年业绩低于预期的逐步消化，在一季报及中报公布之后，是比较好的买入时点。

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