解禁 不一定是利空 理性对待限售股解禁潮

　　□ 本报记者 吕 东

　　近期，沪深股指剧烈振荡，从年初5522.78高位，一直下跌创出4123.31的年内新低，市场疲态尽显。而“巨额再融资”、“限售股解禁”这两大因素无疑成为此次A股指数重创的主要推手，宛如两把快刀，在08年初的沪深股市中大砍大杀，让市场元气大失，重创投资者信心。

　　针对市场各方关注的权重股巨额融资，近期证监会和相关上市公司纷纷作出了积极和有效的反应。证监会在表示再融资是资本市场重要功能的同时，也明确强调绝不允许恶意“圈钱”行为的出现。而有再融资需求的中国平安也公告称，公司会根据市场情况，慎重考虑筹资时机、规模及资本市场的承受力。此外，中国联通、中国人寿也双双否认了巨额再融资传闻。

　　在“再融资”潮获得解释与澄清之时，如何正确看待天量解禁限售股的集中上市也应成引起各方重视。

　　“2008年2月份118.18亿股限售股解禁”、“招商银行25.32亿股解禁上市”等一系列重磅新闻的出现，同样使得市场闻“解禁”色变。那么如何看待“限售股解禁”这一引起市场低迷的热点现象，它真的会带给市场如此大的冲击吗？充分了解目前解禁股上市，对于投资者在今后限售股集中上市时的正确操作、避免盲目跟风将有所帮助。

　　首先，限售股解禁有着不同类型的区别，由于目前两市正处于股改后的集中解禁期，不少投资者容易产生误区，易将限售股解禁一概等同于股改限售股解禁，这显然是不正确的。限售股类型除股权分置限售股份外，还包括了IPO配售限售股、公开增发的限售股、战略投资者限售股份等不同种类。而这不同类型的限售股在解禁的程度及市场走势上会有明显差异，投资者应区别对待。近期限售股上市流通后个股的表现可以说是冰火两重天：中石油首发10亿战略配售限售股的流通，致使其股价当日下跌6.37％；大秦铁路9.09亿股限售股上市流通后，连续两个交易日其股价分别上涨了7.26％和5.29％；北大荒股改解禁后，股价创出历史新高。这些个股不同的表现，也正是不同类型解禁股市场表现的真实写照。

　　据统计，以2007年为例，对于市场冲击较大的限售股解禁为公开增发限售股和IPO配售股，这两类在限售股上市后对于个股走势冲击明显。定向增发机构配售股份和内部职工股解禁后对股价影响有限。而股改限售股的冲击则小于上述类型限售股解禁的冲击力度。以昨日股改限售股解禁的招商银行为例，25.32亿股改限售股上市，但公司股价当日却上涨4.87%。

　　从“大小非”解禁对比数据上看，2007年“小非”累计减持市值合计约471.27亿元，“大非”累计减持市值合计约237.92亿元。显然“小非”的抛售冲动更大。

　　做为股改解禁股，由于“大非”通常是国有股东持有，股改时，国资委就要求国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业。因此，股改解禁的冲击力度将得到相应缓解。而考虑到对于公司持股比例的控制，也是各家股改公司特别是中小板公司相关股东谨慎减持的又一原因。

　　其次，对于股改限售股解禁，因公司内在质地不同，其二级市场走势也将有所区别。解禁不应仅仅成为非流通股和流通股的数量及价格的博弈，更多是双方对公司质量的判断。质地较差、成长性较差的个股，抛售的动能肯定明显。而对于成长性不错，基金持有数量较多的公司，减持的动力则短期内不会大幅释放。以招商银行为例，招商银行股东虽然数量众多，但是大多数持股较多的股东仍坚持长期持股，所以解禁的压力不会像想象中的大。在2007年基金四季报所公布的重仓股中，基金所持招商银行流通股的比例高达61.94%。因此，基金对于昨日招商银行限售股解禁时股价的稳定起到了一定作用。

　　此外，投资者在认清限售解禁的不同类型及公司质地外，还应对于股改公司的大股东的特别承诺多加留意。尽管股改办法规定，股改方案实施后的12个月内，股改限售股将获流通上市。但各上市公司的不同股改方案中，非流通股东出于市场考虑，在推出股改对价的同时，还附加了不同的特别承诺，如将解禁期限延长至24个月或36个月，秦川发展（000837）非流股东承诺的限售时间更是高达48个月之久。即使解禁上市，还会提出一定期间内的减持比例。这些措施都成了保证公司股价平稳运行的手段。

　　自2008年起，A股市场将进入限售股解禁的三年高峰期，充分认清限售股解禁类型及时间比例，对于投资者规避市场风险，理性判断公司股价，将有着非常重要的意义。