中投证券：中粮屯河 对于糖周期具有部分平滑能力

　　中粮屯河在新疆拥有40万亩丰产高品质甜菜基地，旗下9家糖厂甜菜日处理能力为2.5万吨、年产47万吨糖、18.3万吨颗粒粕、4.2万吨食用酒精的生产能力。糖产量占到新疆总产量的80％，占全国甜菜糖产量的36%，是中国最大的甜菜糖生产商。中粮屯河依托新疆优质绿色甜菜原料资源，制糖全部采用双碳酸法工艺，生产的白砂糖、绵白糖等产品拥有良好的声誉和优质的客户群，已与可口可乐、卡夫、伊利及蒙牛等知名企业建立了长期合作关系。

　　静态地看，预测2008年摊薄后的每股盈利为0.34元。从各因素对业绩影响作用看，甜菜收购价变幅和公司费用变化大小对公司业绩影响最大，甜菜收购价每上升5%，公司业绩跌幅是原料升幅的两倍；费用每下降10%，公司业绩升幅是费用降幅的两倍。

　　公司两大主业中，糖虽然具有周期性特征，但番茄酱业务确是稳定增长业务。中粮屯河对于糖周期具有部分平滑的能力：1、2008年公司毛利60%来自于糖业，40%来自于番茄酱，因而总盈利增长得到部分平滑。2、公司通过新建和扩建提升产量、降低成本，通过销量提高、费用降低也能促进盈利增长，避免业绩对糖价上升的依赖。3、中粮屯河利用在糖贸易上的的丰富市场经验，通过白糖期货套期保值，实现较高售价，冲抵糖价波动的部分风险。2006年盈利0.95亿元，2007、2008和2009年预计分别为2.17亿元、3.4亿元和4.7亿元，2007年至2009年三年盈利复合增长率为45%。

　　（中投证券）

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