广发：当正股价格低于行权价时 权证还有价值吗

　　近期A股市场气氛较低迷，但权证市场的参与热情似乎没受太大影响，尤其是对新上市品种的追捧。中远CWB1一上市便连续两个交易日涨停，周四上市的赣粤CWB1也不甘示弱，开盘即封住涨停板。不过投资者需要格外重视一点，即经过市场深幅调整，多只新上市和次新权证，包括赣粤CWB1、中远CWB1、中兴ZXC1、深高CWB1和上汽CWB1的正股价格已经跌至行权价以下，这是否意味着权证不值钱了？

　　权证是正股的衍生品种，正股价格对权证的价值自然有较大影响。

对认购权证而言，正股股价跌至行权价以下，权证的内在价值为零，换言之，如果现在行权，投资者必亏无疑，这种状态的权证称为价外权证。那为何市场上众多内在价值为零的权证价格并非为零呢？这是因为除了内在价值外，权证还有时间价值。目前市场上大多是欧式权证或是百慕大式权证，即只有在权证临近到期时才可行权，因此对权证而言，更重要的是正股价格能否在存续期内涨至行权价之上甚至更高位。这也部分解释了为何新权证上市会较老权证更受欢迎，因为它们尽管处于价外，但有更多的时间去“表演”，而临近到期的权证则有点“近黄昏”的悲哀，即使是处于负溢价，投资者也可能出于规避短期风险而敬而远之。因此对于权证的价值，应该从权证存续期内正股价格的预期来把握。

　　当然，买入权证并非都是为了持有权证最后行权，对大部分投资者而言，参与权证交易是因为看中权证投资成本较低的优势和杠杆效应。理论上轻度价外的权证对于正股的敏感度较高，因而表现在实际杠杆指标上也会较高。然而，虽然目前次新权证大多处于轻度价外的状态，但实际杠杆都偏低，明显落后于老权证，这是由于市场过热的追捧推高了权证溢价，导致权证的杠杆指标不理想。比如上市一个多月的上汽CWB1溢价高达95%，而三只新权证的溢价也在短短几个交易日内攀至50%以上。高溢价不仅增加了投资者买入权证的成本，也降低了权证的杠杆效应，此时介入这类权证有一定风险。比如上汽CWB1实际杠杆只有1倍，也即是正股涨1%，权证理论上也只是涨1%，杠杆明显不够吸引，更可能面临溢价收缩导致权证价格下降的风险。

　　总而言之，当正股价格低于行权价时，不一定就意味着权证毫无价值。选择权证时，除了要关注正股的价格外，投资者更要注意从权证指标中来识别风险。（作者为上海证券交易所权证一级交易商）

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