全球低利率助推价格牛市

　　股价、房价和物价，已经成为百姓在街头巷尾热议的话题。近几年股市繁荣、房价火爆，近期物价快速增长，其价格均呈现牛市特征。

　　实际上，除了国内经济增长、制度改革等因素，“三价”上涨也是全球低利率投在中国的影像：在中国与世界经济日益紧密的背景下，投资品和消费品的价格都不能只用国内变量来解释，国际因素同样不可忽视。正因如此，我们的宏观调控也面临着新的挑战。

　　价格演绎牛市特征

　　价格牛市是我国这一轮经济现象的主要特征，无论是投资品还是消费品，都无一例外地进入涨价通道。但值得注意的是，不只中国的房价、股价和物价快速上涨，世界主要经济体，尤其是新兴市场国家的“三价”也都呈现典型的牛市特征：俄罗斯RTS指数最高涨幅达到700%；1996年至2006年，英国房价上涨187%；欧元区1月份CPI同比增幅3.2%，创历史新高；美国1月份该项数据为4.3%，为近一年来的最高水平。种种数据显示，全球投资品、消费品涨价的特征已经十分明显。

　　流动性助推涨价

　　“三价”上涨各有独特的因素，但包括中国在内的全球流动性泛滥是其共同的原因。

　　从国内因素看，十年前的双扩张政策以及我国强制结汇制度，促进了我国经济增长，但同时也催生了巨大的流动性。一方面，低利率有利于主动创造货币信贷，放大货币乘数。另一方面，双扩张政策刺激了投资，扩大了实际产出边界。彼时欧美经济体正处于上升期，外部性需求高涨，吸收了过剩产能；由此积累的巨额贸易顺差，在强制结汇制度下，转化为天量流动性。

　　双扩张政策带动投资迅猛增长，国民经济高速发展，人民生活水平显著提高。上市公司业绩高速增长和居民自住性需求坚挺，这对股价与房价的上涨起到至关重要的作用。但是，巨大的流动性也成为投资品价格走牛的温床。在满足生产性需求后，多余的流动性演变为投资性需求，吹大了泡沫，造就了牛市特征。

　　将视野扩大到全球，上个世纪九十年代以来，美、日两国的低利率政策向全球输出了流动性。日本央行把贴现率从6%以上最低下调到0%；美国在短短的两三年内把联邦基准利率降低到1%的水平。

　　美国持续的低利率政策，抬高了资本品和大宗商品价格。世界金融体系中，美元扮演强势货币角色，美元的低利率把全球农产品、能源和投资品价格不断推高。中国经济高速发展、资产价格重估所产生的巨大利益，吸引了美、日输出的流动性。它们通过各种渠道进入了国内市场，推动股票、楼房等投资品价格走牛。

　　最近高企的通胀水平，也与流动性过剩密切关联。一方面，多余流动性创造需求，在财富效应刺激下，边际消费倾向提高，过剩货币追逐商品，需求自主拉动通胀。另一方面，我国的通胀越来越显示出成本推动型特征：在劳动生产率提高、本币升值的背景下，国内非贸易价格快速上涨；美元贬值，美元标价的资源品价格飞升，中国缺乏定价权的净进口产品成本增加。专家认为，猪肉涨价中生产周期和突发疫病因素相对容易解决，但要解决生产资料价格上涨等情况所反映出的深层次问题，挑战性巨大。