中美利差倒挂考验宏观调控 防通胀、防过热

　　1月31日美联储再次降息后，中美利差为-1.14个百分点，而一年前的这一数据则是正数，即2.73个百分点。也就是说，连续的美元降息和人民币加息，已使人民币利率高出美元利率1.14%。

　　中美利差倒挂，无疑将使以“防通胀、防过热”为主调的宏观调控任务更加艰巨。

　　为应对次贷危机所导致的银行流动性枯竭，美国从2007年9月开始连续大幅度降息，至今已降息6次，从5.25%降至目前的3.0%。

　　与美国遭遇的经济滑坡难题相反，中国在2007年一直处于对过热和通胀的担忧中，随着CPI的上升，人民币一年期基准利率也在上升，目前已经连续加息6次，基准利率为4.14%。

　　如果不考虑期限的不同，中美基准利率已经倒挂1.14个百分点。而一年前的人民币利率还比美元利率低2.73个百分点。

　　在经济全球化以及全球货币市场趋向自由的大背景下，利率倒挂将导致资本向高息货币国家涌入，进而导致该国货币升值以及通货膨胀。

　　美元利率低引发美元的大幅度贬值，人民币利率高则逼迫人民币大幅度升值。统计显示，自2007年9月3日到今年2月26日，人民币兑美元已经升值了5.41%。现实的情况是，美国大幅度降息并没有解决美国经济下滑问题；中国大幅度加息也没有解决CPI连续向上突破的问题。

　　截至现在，美国的市场利率并没有因为美联储紧急和大幅度的降息而下降，信贷市场仍然资金紧张，因此继续降息的压力非常大；中国虽然6次加息，但每次加息都赶不上物价的上涨，CPI指数已经从去年3月的3.3%左右达到2008年1月的7.1%。

　　如果是在过去的封闭环境中，只要连续加息即可达到紧缩的目的，顶多再动用一点点行政手段。而在现在，在全球热钱可以跟随贸易以及投资轻松进入中国境内的情况下，中国加息对降低国内物价和资产价格的作用不会像以前那么大；而美国仅减息同样难使其经济好转，因为资本流入在减少。

　　2月26日午夜，美联储副主席科恩继续发表不遗余力地刺激美国经济的讲话，市场认为，美国还要大幅度降息，于是美元指数出现破位下跌，最低达到74.49的位置??基本是历史最低。似乎美国已摆出这样的姿态：我是不管别人了，甚至连美元崩盘也不怕了。一定先把GDP搞上去！

　　美国把刺激经济作为货币政策的首选，中国则在应对通胀压力的过程中面临缺少完备的货币政策工具的困扰。摆在面前的难题是：必须对市场发出抑制通胀可能的强烈信号，却难大幅度提高利率，除了忌讳中美利差的进一步扩大之外，还得防范利率提高，增加企业成本使经济增长骤然减速的风险。供给是物价的源头，供给减少会使物价上升，加息就可能与通胀并行。

　　一旦通胀导致人民币国内购买力下降，同时大量的美元储备及全球通胀加剧，就会导致中国的国际购买力的大幅下降：截至2月26日，世界原油价格已经稳稳地站在100美元之上，铁矿石、粮食，包括很多制成品价格一律大涨。而美元汇率在一年中跌落15%以上，等于使全球6万亿美元储备缩水9千亿。

　　石油输出国组织的应对策略是“油价大涨”，以此将通胀压力转移给发达国家；俄罗斯也开始发难，准备宣布所有出口石油必须用卢布结算，不再使用美元。

　　在中美利差倒挂已缺乏更多加息空间的背景下，中国能否以人民币升值为契机，通过提高“中国制造”的国际价格，避免财富大幅缩水？

　　或许“中国制造”的提价会导致出口量减少，但出口额未必会减少；而且，随着全球逐渐适应“中国制造”的价格提高??就像大家适应石油价格提高一样，中国产品照样是抢手货。

　　中国必须在国内坚决防治通胀，在国际上积极应对美元贬值，从紧的货币政策可能会使部分产业和局部利益受到一些损害，但有益于产业升级和大局。（何志成）