博汇纸业涨价与税负降低推高业绩

□国都证券马珊珊

　　
　　
　　博汇纸业（600966）2007年业绩高于市场预期。公司2月28日公布年报，报告期内，公司实现营业收入31.68亿元，同比增长19.57%；营业利润2.78亿元，同比增长24.38%；归属母公司的净利润1.98亿元，同比增长34.70%。基本EPS为0.69元，全面摊薄EPS为0.627元。公司拟分配方案为每10股转增6股派现1元（含税）。

　　
　　纸品涨价与税负降低是业绩增长的主要贡献。公司主要产品价格年内上涨明显。文化纸和白卡纸合计占公司2007年主营业务收入的77%，其中书写纸占比34.1%，白卡纸占比41.4%。

　　
　　白卡纸价格在年内不断走强，毛利率也由年初的20%左右攀升至22.4%。白卡纸2008年将继续保持景气，同时公司的募资化学浆项目为公司白卡纸生产提供原材料，将大幅降低白卡纸的生产成本。文化纸毛利率下半年提升至23.1%。文化纸由于国家产业政策关停落后产能，将处于长期景气趋势中，预计2008年仍有提价空间。

　　
　　公司的实际税负一直在33.50%左右，明显高于其他纸类上市公司。2007年公司由于与外方合资项目享受两免三减半的税收优惠，所得税率大幅下降至23.56%。2008年起，新税法的实施与此外资项目税收优惠带来的税负降低将对公司业绩有明显贡献。

　　
　　年产9.5万吨化学木浆技改工程项目盈利性高。公司2007年10月公开增发用于年产15万吨石膏护面纸技术改造项目和年产9.5万吨化学木浆技改工程。其中年产9.5万吨化学木浆技改工程项目盈利性很高，项目计划于2008年4月投产，生产硫酸盐漂白阔叶浆，为公司生产白卡纸提供自制化机浆原料。目前每吨自制化机浆比每吨外购浆成本低1500元左右，项目投产后将大幅降低白卡纸的生产成本，提升毛利率空间。

　　
　　预计公司2008、2009年每股收益分别为1.10元和1.21元。

　　
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