报告关键点：
国际铁矿石协议价格敲定，BDI逐步回暖
2008年国际干散货市场维持高位，转折点可能出现在2009年
报告摘要：
BDI开始回升经过一月份的调整后,波罗的海干散货运价指数（BDI）开始缓慢回升,截至2008年2月29日,BDI报收于7613点,2月日平均指数6837点,环比下降4.12%.其中好望角型船运价指数(BCI)报收于10743点,2月日平均指数9780点,环比上升1.15%:巴拿马型船运价指数(BPI)报收于7435点,2月日平均指数6743点,环比下降3.03%;海灵便型船运价指数(BSI)报收于5021点,2月日平均指数4437,环比下降8.53%。
一月份，BDI指数一路下滑，主要是由于国际铁矿石价格的谈判，国际矿业巨头和铁矿石需求国处于观望状态，市场缺少货盘，有大量运力空闲，导致运价的大幅下滑。目前国际铁矿石协议价格已经确定，市场有了新的货盘，干散货市场逐步走暖。
铁矿石是2008年主要海运货种根据Clarkson的最新统计，2007年干散货海运贸易量为29.96亿吨，其中铁矿石、动力煤和谷物三大货种海运贸易量占比分别为26％，19％和10％。从进口铁矿石的地区来看，亚洲是进口铁矿石的主要地区，其中仅中国的进口比重就达49％。中国对铁矿石的强劲需求，是驱动干散货市场火爆的主要因素。铁矿石协议价格上涨65％，超出市场的普遍预期。安信钢铁行业研究员认为,钢材价格的上涨可以弥补一部分铁矿石价格的上涨，很可能是盈利能力比较差，毛利率比较低的小钢厂逐步退出市场，而对大钢厂的影响相对不大。另外，国家出台了限制钢材出口的规定，但只要国内外的钢材市场存在价差，出口钢材可以获利，钢厂就有出口的动力，不会大幅减产。保守预计，2008年中国进口铁矿石的增长率为10％，即中国2008年进口铁矿石4.2亿吨。铁矿石依然是2008年干散货海运贸易的主要货种。
中国在向煤炭净进口国转变国家取消了煤炭出口退税政策，中国国内对煤炭的需求旺盛，中国正在向煤炭净进口国转变。另一方面，印度加强了对动力煤的进口。印度2007年进口动力煤29.1百万吨,同比增长24.4%。中国出口减少，印度需要从其他更远国家进口，增加了海运周转量。
运力依然紧张2008年干散货船运力约4.3亿载重吨，但是考虑到海运运距增加，港口拥堵会减少有效运力的供给，我们预计2008年干散货船运力全年的增长率为6％左右。干散货船运力依然紧张，预计2008年BDI指数维持高位。2009年，是运力交付的高峰期，Clarkson预计有55.2百万载重吨的运力投入市场，预计2009年是国际干散货市场的转折点。如果大批单壳油轮船快速转变为干散货船，会对干散货市场造成向下的压力。
重点公司
中国远洋（601919）80％利润来自于干散货运输，受益干散货市场的景气，公司业绩可观。且很可能获得中远集团的油轮资产，如果油轮资产注入，中国远洋将集干散货、集装箱、油轮运输于一体，三个子行业的周期不同，公司的业绩将更平稳，更具成长性，维持中国远洋“买入?A”的投资评级。
中远航运（600428）是特种杂货运输的龙头，公司发行可分离债募集资金用于多用途船和半潜船的建造，2010年到2011年运力的释放，会大幅增厚业绩，维持中远航运“增持?A”的投资评级。
1.2月市场回顾
经过1月份的调整后,波罗的海干散货运价指数（BDI）开始回升,截至2008年2月29日,BDI报收于7613点,2月日平均指数6837点,环比下降4.12%。其中好望角型船运价指数(BCI)报收于10743点,2月日平均指数9780点,环比上升1.15%；巴拿马型船运价指数(BPI)报收于7435点,2月日平均指数6743点,环比下降3.03%;海灵便型船运价指数(BSI)报收于5021点,2月日平均指数4437,环比下降8.53%。
虽然2月份BDI的日平均点位低于1月份，但从2月份的走势看，BDI开始回升。1月份，BDI指数一路下滑，从最初的8891点下滑到最低点5780点，主要是由于国际铁矿石价格的谈判，国际矿业巨头和铁矿石需求国处于观望状态，市场缺少货盘，有大量运力空闲，导致运价的大幅下滑。
目前，宝钢集团证实，已经与世界最大的铁矿石生产商巴西淡水河谷就2008年国际铁矿石基准价格达成一致，淡水河谷南部系统粉矿价格在2007年基础上上涨65％，卡拉加斯粉矿在2007年基础上上涨71％。国际铁矿石协议谈判已经确定，市场有了新的货盘，这是国际干散货市场开始走暖的主要原因。
2.海运贸易量分析
Clarkson的最新统计数据显示，2007年干散货海运贸易量为29.96亿吨，其中铁矿石、动力煤和谷物三大货种海运贸易量占比分别为26％，19％和10％。铁矿石的比重最大，从进口铁矿石的地区来看，亚洲是进口铁矿石的主要地区，其中仅中国的进口比重就达49％。中国对铁矿石的强劲需求，是驱动2007年国际干散货市场火爆的主要因素。
中国50％的铁矿石需求量来自于进口，2007年铁矿石进口量为3.8亿吨，年增长率为17.41％。国际铁矿石协议价格已经敲定，在2007年的基础上上涨65％，超出了市场的普遍预期。根据安信钢铁行业研究员的分析，钢铁行业具有成本转嫁功能。钢材价格的上涨，可以抵消一部分铁矿石价格的上涨。而盈利能力差，边际成本较高的小钢铁企业，会逐步退出市场，对于大钢厂的影响相对不大。虽然国家出台了限制钢材出口的规定，但如果国内外的钢材市场存在价差，出口钢材可以获利，钢厂就有出口的动力，不会大幅减产。保守预计，2008年中国进口铁矿石的增长率为10％，即中国2008年进口铁矿石4.2亿吨。铁矿石依然是2008年干散货海运贸易的主要货种。
煤炭方面，国家取消了煤炭出口退税政策，中国国内对煤炭的需求旺盛，因而中国煤炭出口量减少，正在向煤炭净进口国转变。另一方面，印度加强了对动力煤的进口。
印度2007年进口动力煤29.1百万吨,同比增长24.4%。中国出口减少，印度需要从其他更远的国家进口，增加了海运周转量。
Clarkson预计，2008年铁矿石、煤炭、谷物三大主要货种的海运贸易量为8.4亿，7.92亿和3亿，同比上涨6.73％，3.53％和2.04％。干散货海运贸易总量31.21亿吨，同比增长4.17％，略小于2007年的年增长率。
3.2008年干散货船运力依然紧张
截至2007年，干散货船的运力为3.98亿载重吨。根据Clarkson的预计，2008年共有30.4百万载重吨的运力交付。考虑到干散货船的船龄偏老，20年以上船龄的运力占比为29％，预计2008年全年有2.5万载重吨的干散货船会拆卸，则全年运力投入约4.3亿载重吨，国际干散货船运力的年增长率在7％左右。
考虑到海运运距的增加，港口拥堵等显现会减少有效运力的供给，预计有效运力的年增长率在6％左右。因此我们认为，2008年国际干散货市场依然处于运力紧张的状态，BDI指数维持高位。2009年，是运力交付的高峰期，Clarkson预计有55.2百万载重吨的运力投入市场，国际干散货市场的转折点很可能出现在2009年。
同时，值得注意的一个问题，是单壳油轮船向干散货船的转变。干散货船从建造到出海使用，需要1到2年的时间，建造的周期比较长，因而干散货船运力的增长相对缓慢。而把单壳油轮转变为干散货船，需要的时间要少的多。如果这部分运力大量、快速的投入市场，干散货市场会有向下的压力。
4.重点公司
中国远洋（601919）80％的利润来自于干散货运输，与国际干散货市场密切相关，直接受益于干散货市场的景气，业绩可观。从公司的发展战略看，中远集团很可能将其油轮运输资产注入到中国远洋，实现“航运航母”的举措。预计中远集团很可能在全球油轮运输市场复苏后，注入其油轮资产。
资产注入后，中国远洋集集装箱、干散货。油轮运输于一体，三个子行业的周期不同，公司的业绩将更平稳，更具持续成长性。维持对中国远洋“买入?A”的投资评级。
中远航运（600428）是特种杂货运输的龙头，其70％以上的收入和利润来自于多用途船和杂货船。同时，公司也是亚洲唯一拥有半潜船的船东。公司拥有的半潜船和重吊船业务技术含量高，受BDI的影响小，业绩稳定。
公司发行可分离债，募集资金用于2艘半潜船和4艘多用途船的建造，预计2010年到2011年，这部分运力将逐步投入使用。公司的这一策略，更加突出了其“特种”运输的地位。公司业绩稳定，运力的释放，会带动业绩的增长，维持对中远航运“增持?A”的投资评级。
作者：彭倩 财富证券
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