银行业出路何在？ 整合大幕将拉开

　　银行业出路何在？ 整合大幕将拉开

　　美国次级债风波后，银行业的命运如何？金融机构逐渐意识到，轻松赚钱的时代已经一去不复返。人们有理由相信，金融业将上演强强联合的整合好戏，银行业将与投行业务结合起来，向客户提供全面的服务。

　　追根溯源

　　《华尔街日报》回顾了自2003年初以来，银行业涉足次级债的历程。

　　那时，互联网泡沫破灭已过去一年多，投资者价值数万亿美元的财富，已被蒸发得无影无踪。道琼斯指数只剩8000点，并且还在一路下跌，从花旗、美林到摩根士丹利，多家大机构的股票都跌到了多年以来的最低点。银行贷款减少，但并没有人真的担心。

　　“借短贷长赚差价”的游戏古已有之，银行业早就经历过比这次温和经济减速更严重的考验。 投资银行接下来怎么赚钱成了个大问题。华尔街有大笔资金，只是无处投资。股票交易和大部分债券交易都已经电子化，股价小数制限制了涨跌幅。进行首次公开募股（IPO）的公司少了，并购交易也少了。最让金融界人士窝火的是，奖金也大大缩水。

　　股票时运不济，投资者虽想得到收益──安全、可预期的回报，但实在没多少可赚。一些对冲基金和国际投资者坚持收益要高过普通的老式政府债券。

　　于是，华尔街一如既往地拿出了投资者想要的东西──衍生产品的高额收益，无论是资产担保证券、抵押担保证券还是债权抵押证券（CDO）。

　　这是一大堆令人摸不到头脑的东西。如果设计得好，除你之外，没有任何人会知道如何估量这些奇奇怪怪的票据的价值，因此，你就可以给它们标上高价，赚取高额的手续费、利润和奖金。这就叫双赢。

　　美国联邦储备委员会（Fed）让利率保持在低位，加上楼市蒸蒸日上，CDO简直势如破竹。美林、贝尔斯登和其他公司都争先恐后地将这些CDO打包，当作高回报的上佳产品，卖给急于获得收益的投资者。

　　银行喜欢这种做法，因为它们可以将贷款打包出售，赚取手续费，进而获利更多。这样还不够，坐拥数十亿资金的对冲基金一窝蜂地到处争抢这些产品，随着杠杆效应的一步步加深，回报也越来越高。

　　单纯的存贷款银行早就成了明日黄花。因此，到2006年，许多抵押贷款经纪商也纷纷响应，满足消费者对贷款的疯狂需求，而其中不少经纪商都只是网络公司。

　　这种情形没能持续太久。到2006年之前，这都还是种单向交易，但以花旗集团和道富银行为首的各大银行，无法抵住这份甜蜜的诱惑，“借短贷长”毕竟已是它们根深蒂固的模式。

　　它们建立表外渠道，即所谓的结构性投资实体（SIV），以充分利用杠杆效应，还买进了大量这类次级CDO（花旗买进了价值1000亿美元的次级CDO），从而打破了华尔街不成文的规矩，即应该将这些东西卖给客户，绝不自己持有。

　　引火烧身

　　SIV大多无形，然而极其赚钱。这不免让人产生疑问：普通的老式银行赚了多少钱？最终结果显示它们赚得不多，而到最后，那些SIV也没赚到什么钱。

　　美林和瑞银等一些银行将这些CDO打包，却没有及时卖出，从而造成积压而引火烧身。高盛集团察觉了危险，尽可能做空，从而将自己的资本结构受到的影响减到最小。

　　当不可避免的崩溃来临之时，银行业中捧着这些烫手山芋的机构，大多要靠政府援助提供的新资本才能生存下去。不过，不光是Fed，中国、新加坡、阿联酋、科威特等国以及美国新泽西州都伸出了援手。要是没有它们注入的资金，花旗和美林的股票还会再跌去一半。

　　但这些已经不是新闻了。接下来会怎样呢？首先，没有一个人会在没有了解贷款组合里的每一项内容、拖欠风险有多大的情况下，去购买它们。人们不再相信评级机构。

　　好消息是，创造了CDO的电脑技术，也可以轻而易举地提供每笔贷款所需的透明度。但对投资银行来说有个坏消息：这种打包方式的利润没那么高了。

　　资本游戏

　　那么，谁最具实力？跟通常一样，这依然是一场资本游戏，积累资本最多的公司就会在未来占据优势。

　　银行？当然，它们稳扎稳打，但贷款太过单调，收益不高，因此增长有限。在花旗忙得不亦乐乎的时候，摩根大通是少有的几家没有大量积存CDO以增加收益的大银行之一，堪称模范。相反的是，这家机构不声不响地积累了大笔对冲基金资产。

　　投资银行？资产负债表上的不良资产大都已经冲销，但除了高盛以外，业内管理人员都在经受考验，看谁能拿出CDO以外的合适业务模式。在这个模式完全成形之前，它们的股票就不可能走强至足以融到大量资金参与竞争。不是所有的投资银行都能做到这一点。

　　对冲基金或私人资本运营？这次周期触底的时候，会有很多钱被拿来买进高风险债券，但大多将是小规模的合伙制公司。这些公司无法积聚庞大的销售力量而成为重要角色。但这一点可以改变。

　　如能将银行和投行业务结合起来，将会大获全胜，因为它们能向客户提供全面的服务──短期贷款、帮助企业接纳应收账款以及长期债券和票据，需要大量资本的承销和交易业务。

　　1933年实施的确定分业经营的格拉斯•斯蒂格尔法案（Glass-Steagall），到1999年被废止。此后，本应不可避免地出现合并大潮，但由于所有人都忙于追逐唾手可得的利润，合并的情形并未发生。而现在，打散重来的力量已经存在。

　　市值850亿美元的高盛可能会收购某家银行，甚至有可能是市值1250亿美元的花旗集团，然后根据自己的需要将它拆分。

　　摩根大通应该与摩根士丹利合并，重新组建摩根系，成为业务全面的巨无霸。不过摩根大通也可能转而收购美林、雷曼或是贝尔斯登。

　　美洲银行可以考虑跟剩下的某家机构合并。

　　不过其他资本运作良好的公司就不用指望了。虽然Fortress Investment Group一年前进行IPO经历了重重障碍，但它的房地产业务十分强劲，可以提供贷款发放和服务，并拥有充足的资产帮助其涉足银行或投行领域。黑石集团也一样。

　　当前，全球的资本流动性更强了。预料中的整合大潮或许就要开始。华尔街的真正赢家，会是有庞大资金储备、遵循市场要求的公司，同时，还要足够稳健，能利用自己的资金，为全球迅速发展的公司创造它们所需要的工具,而不是只顾自己赚钱、到头来却是一场空。

　　二、逆流而上的银行家

　　2008年年初，美洲银行决定以价值4亿美元的股价，买下债务重重的美国国家金融服务公司。消息一出，整个华尔街为之振奋。然而，如何赢得更多的信用卡用户，让抵押借贷者转变为私人银行的用户？这起并购任重而道远。

　　另类银行家拯救华尔街

　　在金融这个以大话和吹牛为主的行业里，美洲银行董事长兼首席执行官肯尼斯•刘易斯（Kenneth Lewis）显得有些另类。

　　“我认为，没必要通过大话连篇来独霸金融业，那不是我最需要的。”他在美国曼哈顿市中心的北卡罗来纳银行接受采访时说，“聆听是个很好的优点，一些人却做不到。”

　　说着这话，刘易斯向中央公园望去??他认为那里有全球最美的风景。

　　大约一个月前，美国国家金融服务公司（Countrywide Financial）首席执行官安吉洛•莫兹罗（Angelo Mozilo）向他求助。

　　抵押贷款特别是次级债危机，使得美国国家金融服务公司这个全美最大的房屋贷款公司身陷困境。该公司在动用了115亿美元的信用额度后，被业界传言即将倒闭。

　　刘易斯已经向该公司投资了20亿美元，这笔钱占公司总资产的一半。莫兹罗对他说：“我希望你至少能够仔细考查一下这个公司。它是家很好的公司，我们应该为它做点事情。”

　　1月11日，美洲银行决定以价值4亿美元的股价，买下美国国家金融服务公司，这意味着同时接手该公司1.5万亿美元的债务，以及在业界并不好的口碑和若干法律诉讼。

　　几乎可以听到来自华尔街的叹息。那些金融家们终于可以松口气了，美国财政部和美联储更是皆大欢喜。终于有人力挽狂澜，拯救了这个全美最大的房屋贷款公司。

　　高盛集团分析师大卫•亨德勒（David Hendler）撰文称，这一交易为“一次营救性的投标”，它将会稳定整个市场的信心。文章的标题也很吸引人：缅因街（多伦多市购物名街，旧金山有同名街道）拯救了华尔街！

　　“我们能在某种程度上对稳定市场信心产生一定的影响。”整个金融界都承认这点。当然，美洲银行无法使所有的华尔街银行走出困境，以花旗集团为首的美国各大银行在冲减了1000亿美元左右的坏账后，一直在忙于自救。

　　次级债危机波及银行业

　　由于自身所承受的的次级债危机的损失，花旗银行长期徘徊不前。它对外宣布，2007年第四季度损失了98亿美元，这迫使它必须从投资者那里吸收另外的125亿美元资金，其投资者包括由科威特和新加坡所操纵的主权财富基金。

　　自2007年第四季度以来，次级债危机对美林证券造成了约150亿美元的损失，他们还将面临另一笔150亿美元的损失。

　　60岁的刘易斯，坚持用美洲银行的股票去并购美国国家金融服务公司，而不是用真实的货币。“政府机构无论如何也不会鼓励我们，给予我们优先并购权。”他说，“不能说他们对于我们的并购表示不满，但我们是靠自己来完成并购的。”

　　一些分析师猜测，如果美洲银行希望扩大它的外资银行业务，这次交易恰好帮助其赢得了它所需要的政治信誉。

　　刘易斯说，他的动机非常直接：完成自己的构想，即通过增加损失性抵押贷款，构建真正的国家银行，来满足每一个美国人的所有金融需求。

　　莫兹罗也许已经领导美国国家金融服务公司走出了次级债的困境，不过，他也建立了一个强大的抵押机器??在美国49个州设立了1000个办事处，负责价值1.5万亿美元的贷款。

　　刘易斯指出，不论能否获得这笔贷款，都会面临一些法律问题，包括股东控诉，该公司的董事会使用不正当手段帮助首席执行官购买股票，美国证券交易委员会正在调查莫兹罗对该公司的股票交易行为。

　　在加利福尼亚，一些借贷者宣称，该公司的贷方在让他们有资格享受较优惠条件的同时，也使他们蒙受了次级债的损失。

　　在刘易斯决定挑起这副担子之前，他派美洲银行的60名首席执行官去详细调查了美国国家金融服务公司，这是个人才济济的团体，他们足以完成任务。刘易斯说：“他们真的非常擅长所从事的职业，在自己的操作领域有着尖端的技术。”

　　他认为，不论美国国家金融服务公司存在什么问题，都是缘于上层错误的决策，而不是下层的渎职。刘易斯发誓，在今年后半年交易结束后，要做一些对借贷者有益的事：“我们不能取消抵押品赎回权，而必须发现解决问题的方法。”

　　真正成功的并购

　　但是，如果把刘易斯的银行战略看作是一个公共服务，则可能是错误的。虽然在密西西比州出生，在乔治亚州长大，他却是在国民银行（Nations Bank）成长起来的。

　　事实上，那是他惟一的一份全职工作。国民银行是擅长以低价买优秀资产享誉银行界的休•麦科尔（Hugh McColl）一手创建起来的。刘易斯把他过去38年的大好光阴，都献身于这份工作。

　　麦科尔和他的两个前任打破了州际银行规则，将业务扩展到美国东南海岸以及西海岸。1998年，他并购了美洲银行，合并之后组成的美洲银行，是自大萧条以来，美国第一家真正意义的全国性银行。

　　刘易斯2001年出任美洲银行首席执行官后，更广地拓展了业务。现在，这家银行拥有全美最多的存款，全美最多的信用卡用户，以及全美最多的财富管理。并购美国国家金融服务公司的交易完成后，它还将迅速成为全美拥有抵押贷款最多的银行。

　　如果华尔街还把这家银行看作是美国南部的暴发户，就相当于否定了2006年11月份美洲银行以2437亿美元的公司市值超越花旗。华尔街权威人士、黑石首席执行官史蒂夫•施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）高度评价了美洲银行，称它是“一个非常成功的赢利机器”。

　　设想一下，并购美国国家金融服务公司的交易，能够减少次级债危机所带来的损失，这很有些诱人。对于美洲银行来说，这是它30年来所创造传奇的高潮部分。

　　下一步怎么办？“真正成功的并购，是在公司成长中发现美好的振奋人心的东西。”对于美洲银行来说，这就意味着，赢得更多的信用卡用户，开通支票账户，让抵押借贷者转变为私人银行的用户。

　　这是花旗所尝试过的策略，但并没有取得很大的成功。可刘易斯说，他的银行只关注一个国家：美国。“这是一个很大的优势和很大的不同。”他说。 刘易斯不会这么快就期待着令人振奋的事情发生。只有当美洲银行能在三年之内赚回并购价钱的一半，他才会认为这笔交易是成功的。

　　当竞争者们公布其2007年第四季度营业亏损的报告时，他并没有窃喜。“我认为我们的情况比他们好不了多少。”他说，“如果我们达到了目标，还能沾沾自喜一下，但是我们没有达到。”

　　他警告说，2007年第四季度，美洲银行虽然赢利了，但赢利情况令人失望，离他33亿美元的预期还差很远。

　　并购交易结束几天后，刘易斯宣布，将重组美洲银行的投资银行业务，包括可能会裁员650人。

　　当然，美洲银行还将拓展其在海外的业务，事实上，美洲银行已经在这么做。最近的三项投资分别是在俄罗斯、巴西和中国。

　　刘易斯说，那些股份有限公司是自己瞄准的目标，“我并不想并购任何银行。”不过，如果有好的交易，他还是会考虑的。 作者：Kenneth Lewis 出处：《时代》2008年1月17日 编译：曹惺璧