主持人：本报记者余?
嘉宾：建信优势动力基金拟任基金经理徐杰
银河证券基金研究中心分析师
魏慧君
近期股票基金连续被放行，加上春节前后放行的7只股票基金拆分，理论上“输血”规模已超过千亿元。
去年11月以来的市场调整是否会在新基金开闸后告一段落？未来市场运行的逻辑是什么？新基金建仓将循着哪些轨迹？建信优势动力基金拟任基金经理徐杰和银河证券基金研究中心分析师魏慧君对此发表了见解。
宏观调控仍将从紧
主持人：上周，有观点认为本轮调整已经见底，那么应该怎么看目前的市场？
徐杰：这个问题应该从两个方面来看。一方面，去年11月到现在市场一直都在调整。分析其原因有很多方面，从担忧国际经济形势对中国股市的影响，慢慢过渡到对国内宏观调控的担心。目前，市场担心的因素还没有完全消化，从这周开始，美国经济又出现大家意想不到的对于衰退更多的确认。确实眼下很多新基金发行，从资金供给角度将对股市有很强的支撑。目前基金发行的整体状态比较好，但是我们要客观看到，新基金建仓需要时间，目前还不能下结论市场已经有了很好的支撑。
今年市场最大的特点是不确定性很多。对国内来说，通货膨胀是眼下国内经济较为严重的一个问题。我偏向于认为紧缩政策仍将维持。短期内，市场上会有各种各样乐观的想法，包括很多人认为4月份可能出现贷款稍微放松。我相信到今年年底，也许数据显示固定资产投资还将保持相当的增速，但是从紧应该将是持续的政策。我对宏观调控走向偏谨慎，我认为就算现在政策有所放松，但是再长一点时间来看还是会有紧缩的政策。
另一方面，企业基本面仍将给市场很好的支撑。我们会发现在全球宏观经济走弱的情况下，中国经济仍然可以保持两位数的增长。同时，中国企业受益于2008年税改因素，以及产业转移，实际上还是很有吸引力的。从估值角度看，有些板块已经在20倍左右了。无论从过去的熊市，还是从过去几年资本市场发展历程来看，这样一个估值比较有吸引力。这也是我们最关注的，目前市场上存在很多好的企业，有很多好的投资机会。
魏慧君：目前新基金发行面临的环境与2007年比已经发生很大变化。去年市场总体上信心比较充分，但经过这么大幅度的调整以后，整个市场信心下降对新基金发行造成一定阻力。但是从前期来看，新基金发行仍是目前提升市场人气非常重要的一个指标。从银河证券研究中心的判断看，目前市场主要是受到美国次贷问题、国内宏观政策不确定以及扩容压力的影响。
从前期市场走势来看，扩容压力对市场下跌有很明显的影响。新基金发行至少对扩容压力有象征性的缓解作用，这对市场有利好影响。
主持人：市场对再融资、大小非解禁反应比较强烈，应该怎么看待一些公司巨额再融资对市场的影响？
徐杰：从资金供给的角度看大小非解禁确实是很严重的问题。毕竟非流通股东可能因为成本较低，愿意在短期内兑现利润，这个可以理解。所以必须客观看到，大小非解禁，在未来相当长一段时间内，会对市场的股票供给产生一定压力。
我们该怎么做？实际上我们能控制的就是对一个企业，从基本面到估值的透彻把握。过去有很多很好的投资标的，它的小非解禁我们会看成很好的买点。当然如果有规模较大的解禁，对这些品种我们相对谨慎。
股改的目的就是全流通，大小非解禁的情况一定会出现。从大的背景下，我们可以换个角度考虑这个问题，资金总是要投资的，即使非流通股股东把手中的标的卖掉，还是会选择更好的投资标的，毕竟资金使用效率对他们来说很重要。因此短期内，市场各种反应可以用很多理由去解释。长期来看，还是一种价格围绕价值波动的现象。
建仓瞄准高性价比股票
主持人：建信优势动力基金很快就将进入建仓期，新基金建仓将采取何种节奏？
徐杰：从节奏的角度，我们更看重点位和具体的投资标的而不是时间。现在市场面临很多不确定因素，经常会出现某只股票非理性下跌。如果出现这种情况，我们肯定不放过机会。现在质地好的股票很多，但是寻找买入时机很重要，我们会对这样的品种很有耐性。当然有一些行业估值已经很便宜了，对于这些我们认为风险释放充分的，也会配置一些。
主持人：你觉得哪些行业现在调整的比较充分？
徐杰：比如说金融地产，因为负面因素很多跌幅较大。其实金融板块本身就包含了对宏观政策的预期，包括外部经济对它的影响。但如果某些公司的业绩能够达到我们之前做的预测，那么这样一些标的我们会选择。
对于地产，之前市场担心的很多因素已经反映到目前的股价里了，当然现在我们看到的销售数据还停留在一个较低的水平上，看起来不好看。实际上地产这个话题是众说纷纭，我们更愿意看长期，对此研究员有很详细的数据分析，尤其是一线城市，实际上在未来几年竣工面积远远小于实际需求。在需求端我们更看好中国的城市化进程，包括人口结构调整带来的需求。但是我们会去选择与销售数据相关性不大，更具有自身竞争力，估值又很便宜的标的。整体看金融地产板块目前估值还是比较低的。而一些有竞争力的企业，08、09年业绩都能够翻倍，那么还有什么品种比这个更好呢？
主持人：能不能详细解释一下哪些公司具有竞争力？
徐杰：我们现在更看重毛利率、价格转移能力。比如地产公司，要看它的土地储备，包括项目成本与实际销售价格的差异。我们相信未来房地产行业，尤其是商品房的成本将不断提高。如果只做一般的产品，毛利率可能会下行，毕竟去年房价涨的太凶了。但一定有一些企业由于自身产品开发的好，包括地域好，包括能迎合当地实际需求，无论从销售还是毛利率空间都会有很好的控制，我们会选择这样的企业。
主题投资需仔细甄别
主持人：近期主题投资成为市场的热点，对奥运、农业等主题投资该怎么看？
徐杰：主题投资归根到底要看所映射的一些投资标的是否能够真正从中受益。市场对于一些主题投资的追捧存在合理性，也存在盲目性。作为价值投资者，我们愿意把一些主题投资下映射的具体投资标的进行仔细分析。比如说医改将是怎样的政策线条，哪些板块会受益，板块中哪些公司会明显受益，比如提价或者政策的补偿，或者未来需求的扩大。我们的研究员会做敏感性分析，判断如果出现这种情况，业绩变化是多少，估值是多少。我们也会注意某一种事件的发生概率，如果这个概率在七成，就会对盈利有很大提高，我们当然愿意投资，但是绝对不会听风就是雨，其实主题投资还是要回归到价值投资上。
魏慧君：从2007年末到现在，在市场逐渐下跌的过程中，一些规模比较小、比较灵活的基金操作风格会稍微激进一些，市场对哪个板块参与度比较高，它们可能就会侧重于这些板块。另外还有一些基金坚持狭义上的价值投资，单纯考虑上市公司的基本面，对一些主题投资参与不多。很难判断这两类基金哪个会表现得更好。我们建议投资者在选择基金的时候，首先要看基金管理人倾向于哪种投资理念，如果它们的投资理念和投资者自身的投资理念比较吻合，就可以选择这样的品种。
主持人：证监会今年以来批了很多债券型基金，在现在的时点，增加一些债券型基金是不是合理？
魏慧君：2007年底，股票方向投资的基金占整个市场的比例接近90%，这和国外相比是相当不正常的。从美国、欧洲以及亚太地区来看，股票型基金占基金整体比重应该在50%左右是比较合适的。短期来看，股票基金的快速发展可能归结于资本市场的整体牛市，长期看这个比例应该会回归常态，呈现下降趋势。
徐杰认为金融地产板块已跌出很多机会(图中曲线为Wind地产指数)
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