中国铁建：京沪高铁最大赢家境外收入达四成

　　去年年底，京沪高速铁路股份有限公司正式成立，标志着一场高速铁路的大餐即将开始。而这份大餐的最大赢家，则是今天登陆A股市场的中国铁建股份有限公司（下称“中国铁建”）。

　　中国铁建在京沪高铁工程中中标额达337.44亿元，占总额的40.3%，是4家铁路建筑公司中中标份额最大的。手握京沪高铁工程的大单，京沪高铁的角逐恰恰成为中国铁建实力的最佳注脚。

　　实际上，作为我国最大的铁路建设集团之一，中国铁建参与建设了我国几乎所有的大型铁路、公路、桥梁建设项目，在海外工程建设上更是成绩斐然。

　　无怪乎在市况疲弱下,中国铁建调减了A股的发行规模，但内地和香港集资额仍高达54亿美元。在香港H股市场，这家铁路建造商面向散户的IPO就吸引了创纪录的4520亿港元资金，超过了由阿里巴巴(1688.HK)创造的纪录。包括新加坡淡马锡控股、中信泰富、李嘉诚旗下的长江实业在内，共有9家策略投资者认购价值4.5亿美元的H股，每家认购5000万美元。

　　境外业务成最大卖点

　　作为在我国仅次于中国中铁的第二大综合性工程承包商，中国铁建90%以上的主营收入来自于铁路、公路等基础设施建设，修建了建国后我国一半的铁路线路。在公司的营业收入中，铁路收入占最大比重，2007年1~11月约为42%。

　　而目前又恰逢国家铁路基建高峰。　“"十一五"剩余3年将是铁路投资加快时期，国内铁路建设存在巨大的建设缺口。2006~2007年铁路投资规模略低于预期，特别是2007年前10个月铁路基建投资增速仅为1.4%。若要实现"十一五"规划目标，则在剩余的3年里将要投资9000亿元左右，即未来3年铁路投资复合增速达到40%左右。”申银万国分析师金溢彦告诉记者，中国铁建将乘此东风，预计未来3年铁路业务收入复合增长率28%。

　　不过，中国铁建最大的卖点是，该公司是我国最大的对外工程承包企业，屡次刷新我国单个对外工程承包项目金额纪录。在2003年收购了中国土木工程集团公司后，中国铁建更是将境外订单数额比重提升到40%，是我国成长最快、境外新签合同额最高的基础建设工程承包商。

　　中国铁建在俄罗斯、巴西、香港地区、非洲多国包括尼日利亚、安哥拉及中东地区如沙特阿拉伯等60多个国家及地区均有经营境外业务。数据显示，2007年前11个月，中国铁建境外市场的营业收入已经超过2006年，达到49.83亿元。2006年和2007年前三季度的新签境外合同金额分别达到439.29亿元和736.53亿元，居全国对外工程承包企业首位。

　　中信建投的分析报告指出，中国铁建的境外收入可能成为新的快速增长点：2004年至2007年前11个月，境外新签合同数额由43.25亿元增长至895.37亿元，目前境外市场营业收入占总营业收入的比重虽不高，但却具有良好增长前景。

　　中国铁建董事长李国瑞表示，境外工程的收益期一般在一至两年，大型项目三年左右，目前公司很多境外项目都完成了设计，进入了建设高潮，因此境外工程的收益将从今年开始呈现，未来3年境外大项目将迎来集中结算期。另外，由于承包方式大多是设计、采购、承包一体化一站式服务，境外业务的毛利率普遍比国内工程高，平均在12％以上。

　　收益受限铁路定价

　　与其他公司不同，中国铁建在主要收入来源铁路建设业务上的客户非常特殊，铁道部是公司最大的客户，公司目前对其最大的客户铁道部几乎没有议价能力。如果合同价格无法调整或者幅度不大，那么当项目合同价格不能完全反映不断增长的原材料价格和其他相关成本时（如更复杂和昂贵的设备），就会给公司的毛利率带来巨大压力。

　　数据也显示，2004年到2006年中国铁建的铁路建设毛利率都呈下降趋势。

　　中国铁建的承销商中信证券也承认，随着今年大规模的高速铁路、客运专线等高技术、高标准铁路的立项上马，铁道部此前沿用的参考价格已明显偏低。

　　另外，一位为中国铁建做过咨询项目的相关人士告诉记者，中国铁建的应收账款很多，账龄也长，这虽然是建筑企业的通病，但公司95％的资产负债率还是偏高，不过，在本次上市发行后，公司资产负债率有望降至80％以下。

　　为提高公司的盈利水平，除工程承包这一核心及传统业务外，中国铁建也在努力在勘察设计咨询业务、工业制造业、房地产等其他业务加强延伸，并切入高回报率的新业务，培育新的经济增长点和利润来源。

　　目前，公司负责运营大型养路机械业务的全资子公司??昆明中铁大型养路机械集团在2006年占有该领域约80％的市场份额。包括大型铁路养路机械在内的，道岔、轨道等高速铁路工业产品的制造业务也将成为中国铁建集团工业制造业务的另一重要利润来源。

　　“中国铁建将在巩固发展工程承包传统和核心主营业务的同时，大力培育境外经营、房地产开发、设计与工程咨询、装备制造、资本运营和物流贸易等六大创效业务板块。”李国瑞透露，公司也将房地产业务视为其未来的发展重点之一，作为公司在中国的房地产业务发展将以一、二级城市和中高端档次为主。

　　不过，中信证券指出，公司地产业务尚未形成知名品牌，目前公司地产品牌的号召力略显不足。

　　2007年1~11月和2006年，中国铁建的营业收入分别为1513.71亿元和1584.88亿元；同期，中国铁建的净利润分别为28.48亿元和14.98亿元。根据中国铁建预披露招股书显示，公司2007年预计净利润达到31亿元。

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　　基本面优于中国中铁

　　目前，我国A股市场主要有大秦铁路（601006.SH）、广深铁路（601333.SH）、中铁二局（600528.SH）、中国中铁（601390.SH）等为数不多的几只铁路股。自2007年12月中国中铁上市筹资约424亿元人民币之后，铁路相关企业上市逐渐成为资本市场新热点。

　　五十多年来，国内铁路建设市场一直为2家公司所主导??中国中铁和中国铁建，2004年12月之前2家甚至垄断了中国铁路基建市场。我国铁路建设的勘察设计和咨询服务市场也由这两大国企控制。

　　与中国铁建相比，中国中铁从一开始就拥有资源划拨的先天优势，旗下建设企业的规模比中国铁建大，但先后在中国中铁和中国铁建都担任过要职的李国瑞（现任中国铁建董事长）却高调指出：“中国铁建更具优势，买过中国中铁的股票，一定更要买中国铁建的。”

　　李国瑞表示，虽然2家公司的主营业务基本相似,但中国铁建在水利水电、海外工程经营等的市场份额较大。另外，公司经营总承包特级、一级及专业资质最多，设计能力也居首位，全国7家甲级设计院，中国铁建拥有4家，在高速铁路设计市场占有63%的份额。相关统计数据也显示，从成本费用指标看，中国铁建的管理费用率和财务费用率都要明显低于中国中铁，拥有更为良好的成本费用控制能力。

　　国元证券分析师则指出，上市前夕中国中铁财务报告曾受到业内质疑，相较而言，同样出自铁道部系统，但历史包袱轻、主营业务更为集中的中国铁建显然财务更为“透明”。

　　申银万国证券建筑工程业分析师金溢彦认为，军旅出身的中国铁建对整个集团内的成本控制、经营管理能力和管理效率方面更强，明显优于竞争对手中国中铁。虽然中国铁建的收入规模和净利润数额相当或略低于中国中铁，相比两者的业务毛利率水平，中国铁建无论在综合毛利率还是工程承包毛利率上均略低于中国中铁，但这并不意味着中国铁建的工程项目盈利水平次于中国中铁。

　　对于业务毛利率水平的差异，金溢彦认为，一则会计处理方法不同，中国铁建将现场管理人员费用计入主营成本，造成账面毛利水平较低，而中国中铁将其计入管理费用；二则收入结构不同，中国铁建高达94%以上的业务来自毛利率较低的工程承包业务，而中国中铁这一业务的比例约89%；在毛利率较高的工程零部件和房地产开发中，中铁这两项业务的比例分别为2.6%和12%，中国铁建则较低。

　　基本数据

　　上市公司：中国铁建股份有限公司股票简称：中国铁建

　　股票代码：601186.SH　1186.HK

　　发行量：24.5亿A股、17.06亿H股

　　上市日：2008年3月10日（A股）2008年3月13日（H股）

　　发行价：A股：9.08元/每股

　　H股：10.70港元/股

　　保荐人：中信证券(陈姗姗) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。