申银万国：兖州煤业目标价15.85港元

　　兖州煤业 (1171.HK)

　　目标价15.85港元

　　近几年国内热煤价格上涨，预期上涨趋势仍将在未来两到三年内持续。而在地理位置优势、灵活销售策略的配合下，相信2008 年国内外煤价上涨会令兖煤实际受益最多。

　　该公司的盈利能力及现金回流效率优于同业。因为区域优势，公司获得较好的定价能力，毛利率高于行业平均水平。宽裕的现金面下，资产负债率长期控制在20%-30%范围内，基本不存在偿债负担。

　　公司在陕西榆林地区投资的60万吨甲醇项目有望在今年下半年投产，年内贡献产能约在20万吨左右。按甲醇售价3000元/吨、净利润率20%测算，该项目达产后有望增厚业绩0.12元，但该项目投产后有大量费用摊销，实际业绩贡献将在2009年体现。

　　兖州煤业的股价远较同业为低。中国神华、中煤能源及恒鼎三家同业2009年平均市场共识市盈率为15.2倍，而兖煤2009年预测市盈率为8.44倍，即较同业折让约80%。即使从另一个角度看，中国神华及中煤能源的A-H股价差均约为32.5%，但兖煤的A-H差价却达50.3%，单计算A-H股价差，兖煤股价对神华及中煤能源已有36%的折让。

　　我们认为公司目前股价已充分反映了投资者对公司产能下降的担心，也反映了投资者对村庄搬迁费持续上升的一致预期。我们相信2007年全年的煤产量可维持在2006年水平，2008年至2011年会维持稳步上扬。以2009年预测市盈率计算，兖煤对同业平均市盈率可望收窄一半，至2009年市盈率11.82倍的水平，或对现价有40%升幅。合理价格应为15.85港元，距离现价11.32港元约有40%的上升空间，建议买入。(申银万国香港)