厦门空港两岸三通排头兵

中信证券马晓立

　　厦门空港地处福建，是福建省最大的机场，也是中国第五大口岸机场，与台湾隔海相望，是未来两岸三通的排头兵。公司占据独特的区位优势，主业快速增长，其发展值得预期。

　　区位优势独特

　　厦门空港虽然不是民航总局规划的中国“三大复合枢纽机场”和“八大区域枢纽机场”，但是其地处福建东南沿海，与台湾隔海相望。厦门空港是中国第五大口岸航空港，具有独特的区位优势：（1）区域位置好。从厦门到东南亚城市航程短，从三小时飞行圈覆盖城市数量分析，厦门机场覆盖的东南亚城市几乎是最多的；（2）国际客源丰富。福建与东南亚国家渊源深厚，福建在海外1000多万华人华侨中，80%以上都集中在东南亚，使得国际旅客频繁往来，公司已经连续多年在我国过境旅客吞吐量上排名前列；（3）与台湾隔海相望。由于厦门是中国大陆距离台湾最近的城市，未来两岸实行“三通”，公司极可能是最大的受益者之一；（4）货源充足。周边机场东南亚航线相对薄弱，周边的东盟货物均通过飞机、火车、汽车等运到厦门，再中转东南亚地区。

　　正是受益这特殊的区位优势，2007年，厦门空港实现旅客吞吐量869万人次，位居全国机场第11位，其中，过境旅客吞吐量居第五位。公司是连接大陆和台湾、东南亚及日本、韩国的重要航空枢纽，也是福建省第一大机场。公司拥有三座候机楼。其中，1号楼和2号楼已不再作旅客过港使用，而是出租他用，公司规划将其推倒重建新的廉价候机楼（设计年吞吐能力达500万人次）。目前正在使用的3号航站楼于1996年投入使用，建筑总面积达13万平方米，设计年吞吐能力1000万人次。2007年公司对国际值机大厅进行扩建，并计划于2008年4月份投产，扩建后3号楼年旅客吞吐量可达1200万人次。公司拥有富余的吞吐能力，2010年前无需再投巨资新建大型候机楼。

　　主营收入快速增长

　　厦门空港近年来的业务量保持着快速增长态势。2002年以来，业务增长增速稳中有升。公司管理的一大特色是积极主动地吸引国内外航空公司进驻机场，而不是被动等待航空公司开辟航线。公司先后引进国航、海航、上航等国内航空公司；又引进了亚洲知名的低成本航空公司，如亚洲航空、新加坡胜安航空、新加坡欣丰虎航空、菲律宾宿务航空，使得公司成为国内第五大过境旅客吞吐量机场。2003年，公司成为国内首家申请到货运第五航权的机场。2002年-2006年，起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量年均增速分别为11.8%、15.9%、17.5%；2007年，三项指标增速分别为10.4%、15.8%、10.3%，均保持两位数增长。预计2008-2010年，公司起降次、旅客吞吐量、货邮吞吐量年均复合增长率分别为13.0%、13.3%、10%。

　　其次，航空运输服务收入增长很快。2006年，公司航空运输服务收入同比增长13.1%，2007年中期，此项收入同比增长更是达到19.0%，远高于起降架次（13.3%）和旅客吞吐量（16.1%）的增速，原因在于：（1）使用中航信离港系统的航空公司要按期向中航信交纳使用费，目前收费标准有所增加，然后中航信再向机场交付费用。2007年，预测公司此项收入有百万元以上，同比增长20%；（2）前些年，公司为引进新航线，对运营此航线的航空公司给予优惠期，在此期限内，机场的相关收费将给予优惠；2007年有部分优惠已到期，优惠幅度有所下降。预计，2007年公司航空运输服务收入同比将增长13.5%，2008-2010年年均复合增长率为13.4%。

　　此外，租金收入和广告收入在2008年将出现大幅增长。租金收入是机场航空性收入重要来源之一。公司当前的租赁合同大部分将在2008年3月到期，目前3号航站楼内4000平方米招租已进入前期阶段，预计单位租金水平将大幅增长。同时改造后的机场出租面积略有增加。启用新的租金计算方法，其结果是每年呈现7%-8%的增长，由此预计2008年租金收入同比增幅达30%，2009、2010年分别为10%和7%。2006年9月公司成立的福建航空港广告有限公司增加福州机场广告收入，当年广告收入增长达51.9%，预计2007-2010年公司广告收入增长率分别为70%、20%、20%、20%，保持快速增长态势。

　　三通最大受益者

　　作为离台湾最近的大陆区域机场，厦门空港将是两岸“三通”最大的受益者之一。目前，每年从厦门经水路到金门、再转飞机抵达台湾各地约50-100万人次，若实现“三通”，保守估计，将每年有50-60万人次从厦门直飞台湾，由此增加公司约5000万元收入，或增加4000万净利润，EPS提高0.13元。从目前的各项综合信息来看，无论是国民党的马英九上台，还是民进党的谢长廷上台，两岸三通似乎都将成为现实。

　　此外，投资者担心的某些问题也不会对公司构成影响。民航总局前期出台《机场收费改革方案》将减少厦门机场收入164万元，其对公司的影响几乎可以忽略不计。且公司产能尚有富余，资本开支压力不大，预计在2010年前不可能有其他大的资本性开支，并测算2007-2010年的资本开支总和约为4亿元。随着深圳机场、白云机场均已公告收购集团跑道等资产，目前国内上市机场中仅有厦门空港还未拥有跑道资产，因此公司以自有资金或贷款购买跑道的可能性极大，并在2008年完成的可能性较大。收购跑道的预期非常强烈，且将大幅增厚公司EPS的33%左右，增幅相当显著。

　　盈利预期与投资建议

　　根据预测，公司2007-2010年EPS分别为0.52、0.63、0.72、0.79元。考虑资产收购，且假设收购金额为6亿元、收购时间为2008年底，则公司2009年预测EPS为0.93元，给予30倍PE估值，合理股价为27.95元。考虑到三通后EPS至少可以增加0.13元，公司合理股价为31.96元，较当前股价有16%的上涨空间，给予“增持”投资评级。而投资的风险因素在于：业务量增长低于预期；两岸三通短期内障碍难消；其它突发性事件等。

　　
　　
　　（来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。