以加息预期应对通胀预期

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　　本报记者 高建锋

　　1-2月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅高达7.9%，大大高于今年全年的通胀控制目标4.8%。面对如此“高烧”的CPI数据，央行是否会加息，成为市场最关心的问题。

　　分析人士认为，对于是否加息，先必须准确判断当前的通胀形势。2月份，尽管CPI同比涨幅创下近12年新高，但扣除雪灾、春节等短期因素的影响，2月份CPI环比涨幅为1%，比1月份回落0.2个百分点；同比涨幅为7.1%，与1月份持平。可见，如果剔除短期扰动因素，通胀形势并未明显恶化。同时，扣除食品和能源价格上涨因素后，核心CPI同比上涨1%。这也意味着此轮物价上涨的结构性特点尚无太大改变。

　　人们不禁要问，针对特殊因素引起的CPI涨幅变动，贸然加息是否合适？对付结构性通胀，加息又能起到多大作用？

　　在人民币加速升值半年多之后，利率政策正面临前所未有的两难困境：一方面，无论是补偿实际负利率，还是防止总需求扩张造成经济过热、全面通胀，都需要进一步提高利率；另一方面，中美利差已经倒挂，继续加息则可能引发海外热钱更多涌入，加剧国内流动性过剩的局面。

　　因此，在升值节奏加快的前提下，显然不能用加息来“火上浇油”。但是，加快升值步伐也有其弊端，它无法阻止热钱跨境套取汇差并追逐各种形式的人民币资产。据估计，1月份新增外汇储备超过600亿美元，其中，贸易顺差和非金融领域外商直接投资加起来不过309.6亿美元，剩下的300亿美元左右海外资金均通过其他渠道进入国内。

　　分析人士认为，化解这一困境，货币政策可以考虑如下组合：

　　第一，维持现有的升值节奏，大幅上调存款准备金率、进一步加强信贷控制。前者可以继续发挥抑制输入型通胀的作用，后者则可以继续锁定国内的过剩流动性。

　　第二，加息、放缓升值节奏，同时进一步强化境外资金入境监管。其中，加息有两种选择：一是采取不对称方式，使两年及以上期限的存款利率维持不变，从而减少热钱套利收益；二是大幅加息54个基点，既果断应对通胀，又防范资产价格泡沫。

　　从目前情况来看，央行采取第一种方案的可能性较大。

　　但值得注意的是，央行可以不加息，但一定不能淡化公众的加息预期。以加息预期对付通胀预期，乃是货币政策引导公众预期的精髓：在通胀预期居高不下的情况下，加息预期将提高“预期”实际利率水平，从而影响居民、企业当前的消费、储蓄、生产和投资决策，进而降低未来的实际通胀水平，化解经济由偏快转向过热的风险。