银河证券
公司是
大唐发电集团的控股子公司，以水力发电为主。公司目前电力总装机容量331.3万千瓦，其中水电资产包括广西大化水电站（45.6万千瓦，公司全资）、广西百龙滩水电站（19.2万千瓦，公司全资）、广西乐滩水电站（60万千瓦，公司控股52%）、广西平班水电站（40.5万千瓦，公司控股35%）、四川天龙湖水电站（18万千瓦，公司全资）、四川金龙潭水电站（18万千瓦，公司控股99.7%）。
公司水电权益装机容量达到146.2万千瓦，是国内第二大水电上市公司。除水电外，公司还控股广西合山火电厂，并参股广西百色银海铝业公司。
广西辖区内的红水河流域梯级水电开发是公司经营与发展的基础。红水河是我国十二大水电基地之一，被誉为水力资源的“富矿”。红水河梯级开发河段从南盘江的天生桥到黔江的大藤峡，全长1050公里，总落差756.6米，主要规划有天生桥一级、天生桥二级、平班、龙滩、岩滩、大化、百龙滩、乐滩、桥巩、大藤峡10个梯级电站及下游西江上的长洲水利枢纽等。
公司致力于红水河流域的梯级开发，目前已全资或控股了大化、百龙滩、乐滩、平班等四个梯级电站。（1）大化水电站是一座大型河床式径流电厂，首期总装机容量为40万千瓦，设计年发电量18亿千瓦时，1985年全部投产。1998年进行改造后装机容量增加至45.6万千瓦；（2）百龙滩电站总装机容量19.2万千瓦，设计年发电量9.85亿千瓦时，1999年全部投产。（3）乐滩电站总装机容量60万千瓦，设计年发电量29.9亿千瓦时，2006年全部投产。（4）平班电站总装机容量40.5万千瓦，设计年发电量16.03亿千瓦时，2005年全部投产。这四个梯级电站是公司经营的基础。
除上述四个电厂外，公司大股东大唐集团控股建设、运营了龙滩（控股65%）和岩滩（控股70%）两个大型水电站。岩滩水电站首期装机容量121万千瓦，年设计发电量为56.6亿千瓦时，1995年全部投产。目前正在筹建二期60万千瓦工程，建成后，岩滩年设计发电量将增加至76.43亿千瓦时。龙滩水电站位于岩滩的上一个梯级，规划总装机630万千瓦，是大唐集团在建的最大控股项目。龙滩规划安装9台70万千瓦机组（首期安装7台），设计年发电量187亿千瓦时。目前龙滩首期四台机组已投入运行，另三台机组预计于2008年底前投产。
公司定位于大唐集团整合红水河流域水电资产的平台，预期未来将陆续收购集团公司持有的岩滩和龙滩电站的股权。近期，公司已公告计划融资收购岩滩电站70%的股权，预计这一收购将在2008年上半年完成。待2009年龙滩电站全面运营后，公司有望继续融资收购其65%的股权。岩滩（确定）、龙滩（预期）电站将为公司的持续外延式成长奠定坚实基础。
公司未来基于红水河流域水电经营的内生性增长能力也十分突出。一方面，梯级电站综合开发将提高已投运电站的发电能力。龙滩是红水河流域开发的第四个梯级，也是具有超大库容的综合水电工程。其超大库容将充分发挥梯级电站的综合效用，通过控制来水下泄，平抑枯、丰水期，并将直接增加下游岩滩、大化、百龙滩、乐滩等电站的发电量。而且随着龙滩接近竣工，红水河流域的开发也渐趋成熟。根据测算，全流域开发成熟后，中下游电站的发电量将可以较2006年前多年平均发电量提高20%左右。这将显著激发公司的内生性增长。另一方面，公司拟收购的岩滩水电站因建设成本低等历史原因，目前的含税上网电价仅为0.1331元/千瓦时，为流域内其他水电上网电价的一半左右（具体请见表1）。未来岩滩具有上调电价的强烈预期。这使得公司具备很强的内生性增长潜力。
公司在依托红水河流域开发的基础上在四川和贵州等地区的清洁能源领域进行扩展。2007年公司收购了四川天龙湖和金龙潭水电站共计36万千瓦的水电资产，年设计发电量19.4亿千瓦时。公司正在积极筹建四川孙河流域水电、贵州四格风电等项目，力求持续扩展。此外，公司还筹建合山火电二期120万千瓦等项目。
公司全资或控股的大化、百龙滩、乐滩、平班、天龙湖、金龙潭等水电站是其盈利基础，我们假设2008年上述电站的综合发电量因红水河梯级调节效应和四川来水情况好转将有10%（比2007年）的提高，2009年发电量较2008年提高3%。而且，我们预计2008年公司增发2亿股收购岩滩电站70%的股权。岩滩的注入（含税上网电价0.1331元/千瓦时）将在2008年为公司贡献1.47亿元的权益净利润（扣除少数股东权益）。
除水电资产外，我们对公司控股的合山火电厂、参股的广西百色银海铝业公司及其他事项进行了盈利预测。首先，我们认为合山火电在2008年将面临严峻的经营环境。主要原因是其所需燃料煤炭来自贵州地区，而该地区煤炭供应紧张，价格大幅上涨。我们假设2008年公司含税标煤价格为800元/吨，并预期上网电价在中期上调5%（全年2.5%）。在这种假设下，合山火电仍有可能出现较大亏损。当然，具体情况需观察区政府是否会给予其补贴或大幅上调电价等扶持政策。其次，我们对于从事氧化铝、电解铝和铝加工的广西百色银海铝业公司在2008和2009年的盈利前景持谨慎态度，预计2008年的利润贡献有可能低于2007年。再次，公司因办公楼建设问题，对广西泳臣房地产开发有限公司提起诉讼，请求法院判令该公司返还原告（
桂冠电力）已付投资款11050万元及利息1416.75万元等。公司在2007年对这一其他应收款进行了大额坏账准备计提，直接影响到2007年的业绩。而且还会对以后业绩产生影响（如收回投资款将对业绩产生正面影响）。
考虑增发收购岩滩，且不考虑后续可能开展的收购，我们预计2007-2009年公司扣除后净利润同比分别增长25%、57%和9%。按2008年预期增发后15.65亿股本计算，2007-2009年全面摊薄的每股收益分别为0.25元（不摊薄为0.29元）、0.4元和0.43元。考虑到公司估值水平处于合理区间内，我们暂时给予“中性”的投资评级。我们将在岩滩收购事项明朗后对公司进行更为全面的分析。
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