金融“蓝图”绘就发展新路径

　　近日，由中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会共同制定的《金融业发展和改革“十一五”规划》（简称《规划》）正式公布，首次向外界阐明了“十一五”时期（2006－2010年）我国金融业发展改革的指导原则和主要目标，明确了金融工作重点。

　　作为党中央提出全面建设小康社会战略目标和科学发展观后，我国编制的第一个金融业中期发展改革规划，其发布对于深化金融改革、促进我国金融业持续健康安全发展、发挥金融对经济社会发展的促进作用具有重要意义。就这份金融业发展和改革“蓝图”中的有关目标和工作重点，本报记者采访了部分专家和研究员，请他们对此进行了解读

　　完善货币政策工具

　　健全货币政策调控体系。进一步完善货币政策调控方式，继续运用数量型调控工具，扩大价格型调控工具的使用范围，加大货币政策工具的创新力度。稳步推进利率市场化改革。逐步将上海银行间同业拆放利率（Shibor）和国债收益率培育为我国短期和中长期金融市场的基准利率，疏通货币市场、债券市场与信贷市场的利率传导渠道，构建完整的金融市场收益率曲线。???摘自《金融业发展和改革“十一五”规划》

　　对此，天相投顾首席宏观研究员石磊认为，《规划》明确提出完善金融宏观调控体系，体现了未来宏观调控会运用越来越多的市场手段，意味着金融体系的货币政策传导机制必须相应建立。从2007年针对经济增长中投资、信贷、CPI等过热过高的调控手段来看，较多地采取了行政性的手段，“我们认为政府对于市场手段的运用会日益完善，对于宏观调控的灵活性也会增强。”

　　有经济学家表示，对于价格型调控工具的运用应该放大到整个经济体中看。“目前国内金融行业内的价格机制可以说是很扭曲的，因此，其在面临经济波动时所表现出的调控能力便十分有限，在目前就体现为决策层在数量型工具和价格型工具组合使用取舍上面临的两难。”该人士指出，《规划》中所表述的扩大价格型调控工具的使用范围，实际上也就是要在未来几年中建立完善有效的利率和汇率机制，从而切实体现两大工具的调控能力。

　　从2007年的宏观调控来看，央行运用数量型调控手段比较频繁，包括10次上调法定存款准备金率共5.5个百分点，以及扩大央票发行规模回收流动性（2007年中国人民银行累计发行中央银行票据4.07万亿元。年末中央银行票据余额为3.49万亿元，比年初增加4600亿元）；在利率政策上推出了Shibor利率。但是在中美利差扩大的影响下，加息受限，利率的调整还有待于进一步市场化改革，应当进一步加强利率对于投资等经济指标的传导作用。“我们认为此次《规划》明确提出扩大价格型调控工具的使用范围，将稳步推进利率市场化改革。逐步将上海银行间同业拆放利率(Shibor)和国债收益率培育为中国短期和中长期金融市场的基准利率，构建完整的金融市场收益率曲线，稳步推进存贷款利率市场化，推动金融机构提高定价能力，意味着利率市场化的改革进入一个实质性实施的阶段，预期后续会有相关的调控措施出台。”石磊如此表示。

　　中金公司相关分析师指出，推进利率市场化是金融改革的长期发展方向，然而过程是渐进的。该人士认为，国外的经验显示，利率市场化的推进过程一般长达十几年，激进的“休克式”疗法对金融系统乃至国家总体经济的危害甚大。

　　“想要让国债收益率成为我国中长期利率基准，还有相当长的路要走。”宏观经济分析师余屹告诉记者，目前我国国债交易量还比较有限，只有出现大量的、有影响力的国债交易量，才有成为中长期基准利率的坚实基础。2007年，债券一级市场累计发行国债（不含特别国债1.55万亿元）7637亿元，同比下降14.0％。

　　此外，天相投顾相关分析师认为，宏观经济的稳定快速增长为人民币升值周期提供基本面支持，但是从维持就业和经济稳定角度，升值幅度仍然不会大幅提高；同时，人民币的弹性波动范围有望进一步扩大。“在流动性充裕的背景下，《规划》提出进一步放宽企业和个人对外投资的汇兑限制，逐步推进人民币资本项目可兑换。加强短期资本流动管理，防范短期资本冲击，是有效管理流动性又防止热钱冲击的有效办法。”该分析师如此表示。记者从中国人民银行网站上了解到，中国外汇交易中心2月25日公布的银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币7.1460元。汇改至今，人民币累计升幅已经达到13.58％。

　　有业内人士表示，金融调控系统的改革在未来几年将面临一个崭新的完善阶段，但同时这个市场化调控完善的过程也是一个渐进的过程。目前的调控仍然需要灵活运用行政性手段，如稳定通胀预期、调整投资结构等。

　　综合经营大势所趋

　　稳步推进金融业综合经营试点。鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，开发跨市场、跨机构、跨产品的金融业务，发挥综合经营的协同优势，促进资金在不同金融市场间的有序流动，提高金融市场配置资源的整体效率。???摘自《金融业发展和改革“十一五”规划》

　　“稳步推进金融业综合经营试点”，《规划》中的这个目标，使得国内金融业综合经营的趋势愈加明显。以银行业为核心的金融控股集团，无疑是综合经营的“急先锋”。

　　中央财经大学、中国银行业研究中心主任郭田勇表示，当前主要国际金融机构都实行综合化经营，各业务之间存在着协同效应。由于各种业务具有不同的周期，综合化经营削平了收益的波动，有利于保持稳定的经营业绩和持续经营。石磊表示，通过综合经营可以拓宽银行的收入来源，提高非利息收入，是应对未来金融脱媒、存贷利差收窄趋势的有效手段。

　　近年来，我国商业银行综合经营创新不断推进，跨市场和跨行业业务、投资领域不断拓宽。如允许商业银行设立或投资基金公司、金融租赁公司、保险公司，代理基金业务，参与金融期货结算等。商业银行综合经营正由初期的浅层业务合作向深层的组织、资本层面深化发展，大型商业银行的金融控股格局逐步形成。如交通银行先后独资或合资设立了交银施罗德基金公司、交银金融租赁公司、交通银行国际信托有限公司，并欲在商业银行入股保险公司的“新战役”中打响第一枪。据了解，交通银行已向监管部门上报方案，拟收购中保康联人寿保险有限公司51%的股权。不过，石磊也表示，“银行综合经营的成果可能需要时间的考验。”

　　交行董事长蒋超良表示，“商业银行的综合经营正可以实现超越行业竞争、开创新‘蓝海’的目标。”蒋超良认为，通过综合经营，商业银行可以拓展新的业务范围、获得新的盈利渠道以及实行新的增长方式，从而注入新的增长动力。此外，他认为，商业银行开展综合经营有助于增强中资商业银行的国际竞争力。他指出，目前我国银行业开放的总体思路是“请进来与走出去相结合”，这就意味着中资商业银行将要在国内与国际两个市场上，与国际金融机构同台竞技。蒋超良表示，“国际上大型跨国金融机构大多实行综合经营，中资商业银行要想‘与狼共舞’，必须通过综合经营，改善盈利结构、提升盈利能力、分散经营风险，从而增强竞争力。”

　　事实上，目前由资金推动商业银行改革所取得的成绩是否具有可持续性，已经引起不少专家的关注。央行上海总部研究员朱德林指出，商业银行的改革与发展在进一步推进中，除了实行综合经营，还有两个问题应当得到重视。

　　一是各家商业银行要注重个性化发展。朱德林指出，就国际银行业而言，业务从大类分为公司、零售、投行和私人银行四大类。各大银行既要兼顾各业务类，同时要培育自己的强项，突出重点才会有优势。

　　二是体制改革必须深化。朱德林告诉记者，有学者称，目前有商业银行的股份制“形似而神离”，比如董事会组成是否符合《企业法》？高层管理人员是董事会从市场聘任，还是国家行政委派？现在高管人员的待遇，是否双边得利（既享受官员福利，又享受公司高薪）。“诸如此类问题，均需继续改革，不到位的必须到位。否则若干年后，已有成果可能丧失。”朱德林如此表示。

　　此外，余屹指出，“由于目前人民币资本项目依然是受管制的，使得现在外资银行的风控经验、投资能力、定价优势体现不出来。随着利率市场化的进程，外资银行在定价方面的优势将逐渐显现。所以，中资银行应当趁着目前这段时间，加紧储备相关方面的人才，大力实施金融人才战略，这样才能加速弥补中资银行在定价方面的劣势。

　　事实上，《规划》也已明确提出，要坚持以人为本，切实加强金融人才建设，造就一批具有创新意识和国际视野的职业金融家。健全符合现代金融企业制度要求的选人用人机制，积极运用市场机制选聘熟悉现代金融制度、擅长管理、职业操守良好的优秀人才，充实金融企业管理层；对高级管理人员实行目标管理，实施与绩效挂钩的薪酬分配制度，形成有效的激励约束机制；加强金融职业培训，健全金融从业人员专业技术职称系列，完善资格认证制度。

　　债券市场加速发展

　　大力发展债券市场特别是企业（公司）债券市场。建立健全以市场化为导向的债券发行机制，逐步创造条件最终实现注册制发行；大力发展企业（公司）债券市场，发展住房抵押证券、项目支持证券等资产证券化市场，探索发展政府引导和市场机制相结合的市政项目收益债券。???摘自《金融业发展和改革“十一五”规划》

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，注册制看似宽松，实际上对发债公司的要求更为严格。对企业而言，注册制下的企业信息披露将更真实；对投资者而言，买卖债券时更要加强选择和甄别，也将对企业起到监督和规范作用。

　　有专家指出，从《规划》来看，我国债券市场，特别是企业（公司）债券市场在“十一五”期间将进入快速发展的轨道，发行机制不断完善，投资者结构进一步优化，债券品种范围不断拓宽，因此，发行的制度环境与供需基本面将得到进一步改善。2007年第四季度中国货币政策执行报告显示，2007年，我国债券一级市场累计发行各类债券（不含央行票据和特别国债1.55万亿元）2.48万亿元，同比增加2220亿元，增长9.8%。

　　上述专家表示，2007年企业债券发行额为5059亿元，同比增长28.4%；企业债券融资2178亿元，占国内非金融机构部门（包括住户、企业和政府部门）主要融资工具融资总量4.97万亿元的4.4%，较2006年减少2.3个百分点，企业债券融资占比下降较多。因此，在管理层大力发展债券市场的意图逐渐明确的情况下，我国的债券市场，尤其是企业（公司）债券市场将进入迅猛发展的阶段。另外，依据《规划》，我国地方政府发行债券在“十一五”或将提上议事日程。但在当前的管理体制下，地方政府发行债券缺乏相关行政政策配套，估计进展将非常缓慢。

　　该人士指出，在股票市场获得快速发展后，债券市场已经成为下一步发展的重点，无论是债券的发行，还是债券型基金的发行，都将进入优先考虑的发展重点。从当前A股市场看，开始进入风险较大的运行区域，大量资金进入债券市场避险，虽然1月份CPI居高不下，但国债指数仍然不断走高。“因此，从资金的角度看，股市面临的分流压力会进一步增加；从投资的角度，投资者可以适当参与债券的投资，特别是参与债券型基金。”该人士如此表示。

　　除了债券市场，期货市场产品也将得到极大的丰富。根据《规划》，要“重点发展能源、金属、农畜产品等战略性资源商品的期货品种系列，逐步发展商品期权交易，增强中国对国际大宗商品定价的话语权；培育金融衍生产品市场。发展利率互换等债券衍生产品，开发权证、股指期货等股票衍生产品，研究推出以银行贷款和企业（公司）债为基础的信用衍生工具。”对此，有分析师指出，随着国内金融衍生品市场的逐步完善，国内与国际的价格联动效应将明显增强，同时也会吸引资金到期货市场上，是缓解流动性压力的有利渠道。

　　实际上，记者注意到，从《规划》来看，在次贷危机对美国经济影响不断扩大的情况下，不仅没有排斥金融衍生品，而且管理层还进一步明确了我国金融衍生品市场的未来发展方向???按照先易后难、风险可控的原则，逐步建立场外市场和场内市场并重的金融衍生产品市场。同时，债券衍生产品等得到了管理层的重点规划和扶持。在此基础上，预计我国未来的金融衍生品市场将进入稳步发展的时期，股指期货有望加快推出。

　　扩大保险公司资产管理范围

　　建立现代保险企业制度。鼓励发展养老、健康、责任等各类专业保险公司；拓宽保险资产管理公司的资产管理范围。???摘自《金融业发展和改革“十一五”规划》

　　针对《规划》中提出的要“拓宽保险资产管理公司的资产管理范围”，有专家指出，这意味着保险资产管理公司今后将不仅仅管理保险业资产，还有望介入其他金融资产的管理，意味着金融机构间资产管理业务竞争将加剧。来自中国保监会的相关数据显示，截至2007年底，保险资金运用余额2.7万亿元，资金运用收益超过前五年的总和，达到2791.7亿元，投资收益率为历史最好水平。初步测算，2007年全行业利润总额672.7亿元。

　　“但是，2007年保险业投资收益率高，很大程度上得益于中国资本市场的良好表现，高收益具有一定的偶然性。”上述专家指出，在资本市场出现大幅波动的情况下，保险公司的盈利水平和偿付能力都会受到较大影响。同时，中国保险业正面临来自金融环境变化的挑战，主要表现为利率上升、人民币升值、资产价格波动、金融风险跨行业传递等四个方面的不确定因素。如此，对欲介入其他金融资产管理的保险公司来讲，其投资能力、风险管控能力都将面临一个考验。“对于整体实力相对薄弱的保险业来说，防范风险的任务更重。”

　　有保险业内人士表示，随着人们生活水平的提高，健康、养老、教育、住房、汽车等方面的消费比重逐步上升，对相关领域的保险需求也会不断增加。特别是随着全社会中等收入人群比重的提高，人们对安全和保障的需求显著增加，保险消费将逐步成为现代消费的重要组成部分，消费结构升级将带动更多的保险需求。况且，我国居民储蓄存款已经达到17.3万亿元，其中很大一部分是为了满足未来养老和医疗的需要。随着保险业发展水平的提高，潜在的保险需求将逐步向现实的保险需求转化。因此，“《规划》中提出的‘大力发展保障型产品，稳步发展投资型产品，探索发展衍生型产品。重点发展农业保险、责任保险和商业养老保险，完善强制责任保险制度，探索保险机构参与新型农村合作医疗制度的有效方式’等，具有极强的针对性。”上述人士表示。

　　信托业发展进入“快车道”

　　推进非银行金融企业改革。信托投资公司要办成提供资产管理、财务顾问等服务的专业化理财机构；发挥金融租赁公司在企业技术更新、设备改造和中小企业融资等方面的积极作用，鼓励商业银行参股或设立金融租赁公司；规范发展企业集团财务公司、住房金融、汽车金融、货币经纪等其他专业金融企业。???摘自《金融业发展和改革“十一五”规划》

　　对此，天相投资相关分析师认为，《规划》指明了信托公司未来的发展方向，也是信托业“两法一规”对信托业未来发展的要求，信托公司将压缩固有项下业务，对固有项下实业投资的清理将最迟于2010年3月1日完成。“截至2008年2月，获发新的金融牌照的信托公司已达32家。相信在政策的扶持下，信托业将进入一个主业突出、特色鲜明的快速发展轨道。我们认为，集团化和专业化是金融机构发展的两大方向。非银行金融机构的发展可能与银行业务存在竞争，这种竞争也将成为促使银行改善自身经营的动力。”该人士如此表示。

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　　保险业面貌焕然一新

　　中国保监会主席吴定富在2008年全国保险工作会议上指出，中国保险业整体实力明显增强。十六大以来保险业保持年均18.2%的增长速度，2007年全国保费收入是2002年的2.3倍。我国保费收入世界排名第9位，比2000年上升了7位，平均每年上升1位。保险公司总资产达到2.9万亿元，是2002年的4.5倍。目前全国共有保险公司110家，比2002年增加68家，保险资产管理公司9家，保险专业中介机构2331家。

　　中国保险业服务经济社会的能力不断提高。十六大以来的五年，保险业累计赔款与给付6800多亿元。在31个省市累计为5000万人次进城务工农民提供保险保障，在14个省114个县（市）参与了新型农村合作医疗试点，服务新农村建设取得积极进展。为人民群众未来的养老和健康积累准备金1.9万亿元，在完善社会保障体系方面发挥了积极作用。主动参与平安建设，促进社会稳定。配合国家“走出去”战略，出口信用保险累计支持对外贸易与投资1000多亿美元，为5000多家企业提供了风险保障服务。保险业逐步成为服务民生、改善民生和保障民生的重要手段，成为支持投资、扩大消费和保障出口的重要因素，成为优化金融结构、提高金融市场资源配置效率的重要力量，成为促进社会管理和公共服务创新、提高政府行政效能的重要方式。